文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

【資料圖】

編：許輝

四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡稱：阿寬食品）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。公司擬向社會公眾公開發(fā)行不超過3194.07萬股人民幣普通股，均為新股發(fā)行，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金6.65億元，用于健康食品產(chǎn)業(yè)園（第一期）建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，本次無單獨(dú)補(bǔ)流項(xiàng)目。

本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，阿寬食品將新增固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)合計(jì)5.681億元，每年新增的折舊和攤銷費(fèi)用合計(jì)約為3,330.30萬元，金額較大。2023年公司進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅，數(shù)額達(dá)1,983.52萬元，僅占期末可供股東分配的母公司利潤的15.04%，占期末母公司貨幣資金的4.64%。

阿寬食品時(shí)隔一年市盈率翻四倍，股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，曾簽訂對賭協(xié)議；2021年凈利潤下滑，主營毛利率連續(xù)三年下滑；重銷售重管理輕研發(fā)；線上銷售占比高，經(jīng)銷商變動大，產(chǎn)品屢次出現(xiàn)異物。

時(shí)隔一年市盈率翻四倍，股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，曾簽訂對賭協(xié)議

2016年12月21日，阿寬有限股東簽署《公司章程》，陳朝暉、川白食品共同出資設(shè)立阿寬有限，其中陳朝暉以貨幣資金出資950萬元，股權(quán)占比為95%，川白食品以貨幣資金出資50萬元，股權(quán)占比為5%。2017年第一次增資，川白食品出售資產(chǎn)后擬逐步清理注銷，不宜繼續(xù)持股阿寬有限。川白食品將其持有的公司50萬元出資額轉(zhuǎn)讓給李靜雅，本次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓按照1元/出資額進(jìn)行定價(jià)。2017年阿寬有限凈利潤為396.36萬元，市盈率為20.18。

2017年，阿寬有限收購川白食品實(shí)物資產(chǎn)，包括設(shè)備設(shè)施、存貨、建筑物、構(gòu)筑物及土地使用權(quán)。相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)是阿寬有限開展生產(chǎn)活動，維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的資產(chǎn)。阿寬有限收購北京雅士、白家薯業(yè)、雅士進(jìn)出口全部股權(quán)。截至2022年6月30日，北京雅士凈利潤為186.92萬元，白家薯業(yè)凈利潤為-209.26萬元，杭州阿寬凈利潤為-45.77萬元，四川華廚持股100%的華廚荷斐斯凈利潤為-311.54萬元，幾者呈虧損狀態(tài)。2021年9月華廚荷斐斯因未按期向稅務(wù)部門申報(bào)2021年8月的個人所得稅（工資薪金所得）被要求整改。

兩年后的2019年9月16日，阿寬有限第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，李維兵、楊國民將其持有的阿寬有限全部股權(quán)、李靜雅將其持有的阿寬有限部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給蘭添、彭偉、蘆正金、蔡忠強(qiáng)，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為6.25元/每股，受讓方蘭添為代呂勤持有阿寬有限股權(quán)，彭偉、蘆正金為代張玥持有阿寬有限股權(quán)。阿寬有限2019年凈利潤為2,364.85萬元，市盈率為21.14；阿寬有限2018年凈利潤為608.48萬元，市盈率為82.17。2020年2月，阿寬有限第二次增資及第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增資價(jià)格為7.5元/出資額，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.68元/出資額。

2020年6月，阿寬有限第三次增資及第六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)受讓方高瓴懌恒、茅臺投資、霍普投資、常州彬復(fù)、王雨晴向轉(zhuǎn)讓方陳朝暉、廖筱云合計(jì)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款6,000萬元。阿寬有限2020年凈利潤為7,607.83萬元，增資市盈率為24.97，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率為16.65；阿寬有限2019年凈利潤為2,364.85萬元，增資市盈率為80.33，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率為53.58。2020年9月，阿寬有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署之日，公司共有32名股東，包括16名機(jī)構(gòu)股東，16名自然人股東。公司控股股東、實(shí)際控制人為陳朝暉。陳朝暉，中國國籍，具有新加坡永久居留權(quán)。1990年至1993年，擔(dān)任共青團(tuán)成都市委少年部科員；1993年至1994年，擔(dān)任四川百事可樂飲料有限公司銷售員；1994年至2000年，創(chuàng)辦成都雅士廣告公司從事廣告經(jīng)營業(yè)務(wù)；2001年至2017年，創(chuàng)辦并擔(dān)任川白食品執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，開始從事方便食品業(yè)務(wù)。

2019年12月20日，常州彬復(fù)、前海投資、南海成長、霍普投資、祖文博（以下簡稱“A輪投資人”）與阿寬有限及控股股東、實(shí)際控制人陳朝暉簽署了對賭協(xié)議，涉及IPO受理時(shí)間及受理后的上市期限。2020年12月28日，高瓴懌恒、兼固投資、麥星投資、青島同創(chuàng)C輪投資人與實(shí)控人簽訂涉及截至2022年6月30日公司仍示實(shí)現(xiàn)就合格上市獲受理或被受理后4年內(nèi)未實(shí)現(xiàn)合格上市則觸發(fā)股份回購的協(xié)議。

公司報(bào)告期內(nèi)一共有81家曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方，其中64家與投資機(jī)構(gòu)委派的董事或前董事段瑤、曹偉相關(guān)，形成的原因系段瑤、曹偉因?yàn)槠涔ぷ餍再|(zhì)，在外投資任職較多且變動頻繁。

2021年凈利潤下滑，主營毛利率連續(xù)三年下滑

阿寬食品主營新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。2019年-2022年1-6月，公司營業(yè)收入分別為6.308億元、11.096億元、12.139億元及6.415億元，2020年和2021年增幅分別為75.90%和9.4%；各期凈利潤分別為2364.85萬元、7607.83萬元、5584.19萬元及3758.10萬元，2020年較2019年增長221.70%，2021年較2020年下滑26.6%。

報(bào)告期內(nèi)，公司方便面銷售收入分別為2.756億元、5.717億元、7.578億元和3.551億元，呈現(xiàn)逐年增長趨勢。2019年-2022年1-6月，阿寬食品方便面平均銷售單價(jià)為42.69元/件、44.00元/件、41.89元/件和42.95元/件，其中2020年公司方便面平均銷售單價(jià)較2019年增加1.30元/件，主要系受方便食品消費(fèi)需求快速增長影響，公司產(chǎn)能較為緊張，公司相應(yīng)調(diào)整并降低了各類銷售渠道的促銷力度，方便面產(chǎn)品平均銷售價(jià)格相應(yīng)有所上升。

阿寬食品方便粉絲銷售收入分別為2.471億元、3.139億元、2.827億元和1.802億元，占比分別為40.46%、29.11%、24.08%和29.50%，呈現(xiàn)一定波動趨勢，主要受銷量變化影響所致。公司方便粉絲平均銷售單價(jià)為38.44元/件、39.60元/件、41.58元/件和46.21元/件，呈現(xiàn)逐年增長趨勢，主要系公司原材料價(jià)格持續(xù)上漲，使得公司產(chǎn)品成本有所上升，同時(shí)公司結(jié)合方便粉絲市場銷售情況，分別于2020年、2021年、2022年1-6月三次調(diào)增部分方便粉絲系列產(chǎn)品的價(jià)格所致。

報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，2019年至2021年呈現(xiàn)逐年下降趨勢，其中2020年公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2019年下降6.91個百分點(diǎn)。剔除執(zhí)行新收入準(zhǔn)則產(chǎn)生的影響后，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、36.30%、34.50%和36.61%，略有波動，但仍保持相對穩(wěn)定。

公司的主要競爭對手包括康師傅、統(tǒng)一中國、克明食品、今麥郎、食族人、拉面說、嗨吃家等。根據(jù)Euromonitor/光大證券研究所數(shù)據(jù)，2016年-2021年，公司銷售額市占率由0.6%提升至2.1%，市場份額增加迅速，在內(nèi)資品牌中已位居前3。

報(bào)告期內(nèi)，白象食品曾多次與公司就含有“白家”字樣用語、圖片的使用進(jìn)行交涉，認(rèn)為公司使用含有“白家”字樣的用語、圖片容易與白象食品的注冊商標(biāo)產(chǎn)生誤認(rèn)?？紤]到川白食品曾兩次因“白家”商標(biāo)的使用與白象食品發(fā)生訴訟（后均在法院的主持下達(dá)成了和解協(xié)議），為避免不必要的糾紛，公司及公司實(shí)際控制人陳朝暉與白象食品經(jīng)過多次溝通協(xié)商，于2020年12月22日就含有“白家”字樣用語、圖片的使用達(dá)成了協(xié)議?！秴f(xié)議書》約定，公司不得在方便粉絲、方便面以及白象食品在商標(biāo)分類第30類上注冊的“白家”商標(biāo)所核定產(chǎn)品品類，以及公司的相關(guān)宣傳介紹文件等使用含有“白家”字樣的用語、圖片。

重銷售重管理輕研發(fā)

報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品銷售費(fèi)用分別為1.396億元、1.445億元、1.641億元和8,842.24萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.12%、13.02%、13.52%和13.78%。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用金額較大，占營業(yè)收入的比例較高。公司銷售費(fèi)用主要由推廣服務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)（僅2019年度）、職工薪酬構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)，上述費(fèi)用占公司銷售費(fèi)用的比例分別為91.22%、88.42%、88.52%和88.86%。公司的銷售費(fèi)用率低于康師傅與統(tǒng)一中國，高于克明食品。

阿寬食品管理費(fèi)用主要由職工薪酬、股份支付構(gòu)成，報(bào)告期其管理人員數(shù)量分別為248人、274人、372人和402人，報(bào)告期內(nèi)，上述費(fèi)用占管理費(fèi)用總額的比例分別為71.81%、62.65%、62.10%和62.91%，公司的盈利水平將直接受上述費(fèi)用波動的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司設(shè)立員工持股平臺，實(shí)施股權(quán)激勵，并根據(jù)相關(guān)規(guī)定確認(rèn)股份支付費(fèi)用。2019年、2020年和2021年，公司確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為1,211.48萬元、1,255.74萬元和1,117.16萬元。行業(yè)管理費(fèi)用率平均值為4.15%、3.66%、4.05%和3.29%，遠(yuǎn)低于阿寬食品的8.66%、6.94%、7.45%和6.88%。

阿寬食品的研發(fā)費(fèi)用為進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)而發(fā)生的人員薪酬、材料費(fèi)用、檢測費(fèi)等。為滿足消費(fèi)者對方便食品口味喜好的變化，公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)，以快速進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代適應(yīng)市場需求變化。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為371.43萬元、485.53萬元、718.29萬元和479.71萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.59%、0.44%、0.59%和0.75%。行業(yè)平均值分別為0.95%、0.50%、0.50%和0.67%。

線上銷售占比高，經(jīng)銷商變動大，產(chǎn)品屢次出現(xiàn)異物

阿寬食品主要通過在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設(shè)自營店鋪向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司線上渠道的銷售收入分別為3.082億元、6.613億元、7.433億元和3.270億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.46%、61.34%、63.30%和53.55%，其占比相對較高，線上銷售渠道逐漸成為公司重要的銷售渠道。公司線上銷售主要依托天貓、京東、拼多多等第三方電商平臺開展，如果上述第三方電商平臺的業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營策略或經(jīng)營穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品主要經(jīng)銷商（各年前20大經(jīng)銷商）經(jīng)營規(guī)模在1億元（含）以上的家數(shù)分別為5家、9家和10家。

報(bào)告期內(nèi)，公司新增經(jīng)銷商中采購金額在50萬元以下的經(jīng)銷商數(shù)量分別472家、605家、537家和367家，占同期新增經(jīng)銷商數(shù)量的比例為96.53%、95.28%、93.72%和98.13%，占比較高，主要原因系公司產(chǎn)品為方便速食類產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)相對較低，同時(shí)公司的經(jīng)銷商下游客戶主要為便利店、食雜店、個人消費(fèi)者等，其主要特征為資金實(shí)力相對有限、市場集中程度較低、終端覆蓋能力和終端購買能力相對有限，導(dǎo)致公司存在大量規(guī)模較小的經(jīng)銷商。

報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品減少經(jīng)銷商中采購金額在50萬元以下的經(jīng)銷商數(shù)量分別465家、487家、481家和182家，占同期減少經(jīng)銷商數(shù)量的比例為98.31%、97.60%、98.16%和100.00%，占比較高，主要原因系公司加強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理，提高經(jīng)銷商的規(guī)范性和業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，加大了對部分規(guī)模較小或未達(dá)到合同約定業(yè)績條款的經(jīng)銷商的清理工作，上述減少經(jīng)銷商因規(guī)模較小、業(yè)績較差等原因選擇進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或終止合作。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商規(guī)模數(shù)量較多，總體規(guī)模達(dá)到約1,300家，且增長速度相對較快。截至2022年6月末，公司僅線下經(jīng)銷商便達(dá)到1,000家以上，增長速度最快。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售返利及折扣分別為406.46萬元、1,163.75萬元、938.00萬元和762.48萬元，阿寬食品各年實(shí)際發(fā)生的退貨金額分別為522.85萬元、736.99萬元、827.57萬元和517.65萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的0.83%、0.66%、0.68%和0.81%。

公司存貨主要為原材料和半成品，報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為5,561.46萬元、5,169.17萬元、7,463.07萬元和8,864.52萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.01%、10.98%、13.95%和14.57%。

公司產(chǎn)品品類眾多，受產(chǎn)品成本和市場競爭狀況的影響，少部分產(chǎn)品出現(xiàn)了毛利率下降、產(chǎn)品滯銷的情況，公司對相關(guān)存貨計(jì)提了減值準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，公司分別計(jì)提了34.76萬元、112.42萬元、66.32萬元和59.15萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱黑貓投訴網(wǎng)，涉及白家阿寬的投訴多達(dá)256條之多，其中多為發(fā)霉，異物，產(chǎn)品變質(zhì)發(fā)綠及服務(wù)態(tài)度差等。

2020年5月19日，北京市順義區(qū)生態(tài)環(huán)境局作出《責(zé)令改正違法行為決定書》（順環(huán)責(zé)改字[2020]C11號），北京雅士未按規(guī)定設(shè)置油煙采樣平臺，依據(jù)《北京市大氣污染防治條例》第九十六條第二款，責(zé)令停止違法行為，于2020年6月1日前改正。同日，北京市順義區(qū)生態(tài)環(huán)境局認(rèn)定北京雅士油煙清理不及時(shí)致使集氣罩內(nèi)存有油污，導(dǎo)致油煙未經(jīng)有效處理，直接排放，作出順環(huán)查（扣）字〔2020〕第C6號《查封、扣押決定書》決定，對北京雅士灶頭1臺進(jìn)行查封、扣押，實(shí)施期限為2020年5月19日至2020年5月20日。而2019年其曾出現(xiàn)環(huán)境管理臺賬不齊全。

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