伊力特(600197)：伊力王控貨調(diào)整期待下半年營收修復(fù)

2023-08-31 09:55:19 來源：財通證券股份有限公司

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2023 年中報，23H1 實(shí)現(xiàn)營收12.21 億元，同比增長7.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76 億元，同比增長37.41%。23Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利4.81、0.28 億元，同比變化-5.57%、39.81%。

疆內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，伊力王控貨去庫仍在推進(jìn)。23H1 公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.9 億元，同比增長6.5%；Q2 白酒營收同比下滑7.9%，主因疆內(nèi)投資增長放緩（社會面資金募集偏慢），旅游恢復(fù)滯后（4/5 月氣溫偏低），新疆務(wù)工人口流入偏慢，大眾消費(fèi)水平恢復(fù)有限。分產(chǎn)品看，23Q2 高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營收3.0/1.9/0.4 億元，同比變化-6.0%/-22.7%/55.1%。1）高檔酒伊力王23H1 實(shí)現(xiàn)收入1.2 億元（參考直銷分項收入），為優(yōu)化價格體系，公司持續(xù)控貨以消化老商庫存，上半年實(shí)際渠道動銷表現(xiàn)積極，預(yù)計生肖系列老品庫存遺留不多，23H2 公司銷售有望修復(fù)。高檔酒其他產(chǎn)品如大小老窖、小酒海等上半年銷售表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2）中檔酒銷售下滑，主要系大眾消費(fèi)分化，公司50~100 元價格帶產(chǎn)品在高基數(shù)下有所下滑。分區(qū)域看，23Q2 公司疆內(nèi)收入同比下滑12.7%，疆外收入同比增長7.5%。疆內(nèi)收入下滑與主品適度控貨有關(guān)；疆外收入小幅增長，與春糖招商有關(guān)，新品大新疆系列省外招商反饋較好，Q2 公司品牌運(yùn)營中心下屬經(jīng)銷商共215 家，環(huán)比增長75 家。

囿于收入恢復(fù)有限，毛銷差表現(xiàn)不及預(yù)期。23Q2 公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.1%，低基數(shù)下同比僅小幅提升1.7pct，主因低檔酒占比提升。23Q2 銷售費(fèi)率為12.9%，同比顯著提升2.6pct，主因春糖展會、白酒文化節(jié)、520 伊粉音樂節(jié)、“618”電商節(jié)等季節(jié)性營銷投入增加，而收入端提升不及費(fèi)用端。后續(xù)伴隨伊力王恢復(fù)正常銷售節(jié)奏，預(yù)計23H2 公司毛銷差存在較大提升空間，全年凈利率有望較上半年抬升。

投資建議：考慮伊力王仍在控貨去庫，大眾消費(fèi)恢復(fù)受限對小老窖及特曲銷售造成一定程度拖累，適當(dāng)下調(diào)公司盈利預(yù)期。伴隨23H2 公司步入低基數(shù)區(qū)間，表觀增速壓力不大。預(yù)計公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.50/28.46/34.45億元，歸母凈利潤3.51/5.06/6.53 億元，對應(yīng)PE 為31.06/21.57/16.70 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；疆外品牌進(jìn)入加劇競爭；成本管控不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。

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