沃頓科技(000920)：膜主業穩健增長 靜待新產能落地
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事件：公司發布2 023年半年報，2023年上半年實現營業收入6.86億元，同比+9.88%；實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.72/0.70 億元，分別同比+13.36%/+19.90%。分季度看，2023Q2 實現營業收入/歸母凈利潤3.60/0.43 億元，分別同比+15.70%/+0.67%，分別環比+10.55%/+51.42%。
拓寬工業膜應用領域，發力大通量家用膜，膜產品營收持續增長。工業膜方面，2023 年以來，工業經濟逐步修復疊加節水政策持續頒布，推動工業膜需求增長，公司緊抓膜行業國產化趨勢，在工業用水、特種濃縮分離、海水淡化等領域持續發力，工業膜銷量增長良好。家用膜方面，公司加強與各大凈水機廠商合作，持續推動中高端大通量產品消費升級。
2023 年上半年膜產品實現營業收入4.33 億元，同比+16.21%；實現毛利率38.55%，同比-0.34pct。
中水回用項目穩定經營，膜分離需待訂單進一步轉化。公司中水回用項目產能持續釋放，運營效率持續提升，同時公司深耕膜分離業務，獲得鹽湖提鋰、磷酸鐵廢水零排放等多個項目訂單，并實現海外鹽湖提鋰膜分離項目訂單零突破。2023 年上半年中水回用實現營業收入2829.26 萬元，同比+6.28%；膜分離實現營業收入896.56 萬元。目前，公司未履行完畢訂單金額為1.80 億元，其中部分為膜分離訂單，預計隨著項目竣工驗收逐步推進，下半年膜分離收入有望顯著增加。
新建產能預計下半年投產，打開增長天花板。目前公司膜產品設計產能為2330 萬㎡，實際可達成產能為3000 萬㎡，2023 年以來產能基本達到滿產。沙文工業園三期項目預計2023 年下半年竣工，若順利投產，將形成聚酰胺復合反滲透膜材料480 萬㎡、海水淡化反滲透膜組件4 萬支、大通量反滲透膜組件145 萬支的生產能力，為公司打開增長天花板。
積極應對行業低迷局面，植物纖維制品業務整體平穩。家居行業整體低迷，床墊行業呈現整合化趨勢，家具全品類和整裝一體化發展對單一品類家具廠商構成沖擊，公司積極開拓銷售渠道，持續降本增效，植物纖維業績整體平穩。2023 年上半年，公司植物纖維制品實現營業收入1.92億元，同比-5.86%；實現毛利率38.57%，同比+3.29pct。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司實現營業收入16.12/18.38/20.92 億元，實現歸母凈利潤1.68/2.01/2.38 億元，對應PE 為26.77x/22.31x/18.84x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，工業膜和植物纖維行業競爭加劇，進口替代進程不及預期，訂單獲取不及預期，盈利預測和估值模型不及預期等
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