21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者 崔文靜 北京報(bào)道

8月27日，證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)，明確存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的上市公司，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持公司股份。

僅僅一天后，上市公司即行動(dòng)起來。截至8月28日晚，已經(jīng)有包括大智慧（601519.SH）、乾景園林(603778.SH)、金麒麟(603586.SH)等在內(nèi)的13家上市公司官宣大股東終止減持。

(資料圖片)

僅從破發(fā)來看，根據(jù)Wind，截至8月28日收盤，5265家A股上市公司中，969家處于破發(fā)狀態(tài)。

這意味著，超半數(shù)上市公司不符合減持要求。而根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)（截至8月27日），疊加破凈、分紅等限制條件后，減持受限的上市公司達(dá)2741家，占比超過60%，合計(jì)市值超42萬億元。

受訪人士認(rèn)為，受減持新規(guī)限制，后續(xù)還將有大量上市公司控股股東及其實(shí)際控制人被迫終止減持計(jì)劃。

限制減持行為的作用毋庸置疑，諸多市場人士亦給出積極評價(jià)。在資本市場研究人士看來，減持限制政策的出臺能夠讓大股東“擺正心思”、“回歸正軌”——更多思考公司的發(fā)展模式和業(yè)務(wù)，壯大企業(yè)、回饋中小股東，讓金融服務(wù)實(shí)體。

與此同時(shí)，一些擔(dān)憂之聲同樣四起，尤其是科技類企業(yè)高管與部分市場化私募從業(yè)者。科技類企業(yè)高管為上市變難和破發(fā)、破凈后再融資受限而焦慮，私募投資人則憂心后續(xù)減持受限股東范圍擴(kuò)大，由目前的控股股東與實(shí)際控制人拓展至財(cái)務(wù)投資人，導(dǎo)致其退出渠道再度收窄。

超半數(shù)上市公司大股東減持受限

8月28日，東睦股份(600144.SH)、金能科技(603113.SH)、大智慧、永鼎股份(600105.SH)、哈森股份(603958.SH)、中源家居(603709.SH)、乾景園林、引力傳媒(603958.SH)、金麒麟、鐵流股份(603926.SH)、匯嘉時(shí)代(603101.SH)、劍橋科技(603083.SH)、中曼石油(603619.SH)13家上市公司官宣，控股股東終止減持。終止減持原因，則是根據(jù)證監(jiān)會一天前新發(fā)布的減持新規(guī)，不符合減持要求。

按照減持新規(guī)，存在四類情形的上市公司控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持公司股份。這四類情形為：破發(fā)、破凈、最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%。

后兩者針對分紅，與證監(jiān)會8月18日系列資本市場利好政策中的“強(qiáng)化分紅導(dǎo)向”相一致。彼時(shí)，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，研究完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機(jī)制。通過引導(dǎo)經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強(qiáng)對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利。

此番證監(jiān)會對分紅力度不足的上市公司開出減持限制，在受訪人士看來，一方面，有利于提高投資者賺錢效應(yīng)，提振投資者信心；另一方面，有助于實(shí)現(xiàn)大股東利益與中小股東利益的捆綁，穩(wěn)定股市。

對于上市公司控股股東和實(shí)控人而言，如果因?yàn)榉旨t力度不足而減持受限，后續(xù)加大分紅力度即可解除限制。更令其擔(dān)憂的是，一旦上市公司存在破發(fā)、破凈情形，同樣不可減持，而目前A股存在大量破發(fā)、破凈公司。

以破發(fā)為例，根據(jù)Wind，截至8月28日收盤，5265家A股上市公司中，2740家存在破發(fā)，占比52.04%。如果疊加破凈公司，比例則更高。

“讓人頭疼的是，公司經(jīng)營業(yè)績增長良好，但股價(jià)卻遲遲漲不起來。拿出真金白銀回購股份，股價(jià)仍然沒多少起色。”有上市公司高管無奈道。

盡管上市公司無奈，但減持限制對于投資者而言可謂十足利好。

在前述市場分析人士看來，很多上市公司破發(fā)、破凈，本質(zhì)是其自身盈利能力和成長性不足。炒作拉高股價(jià)再高位離場，長此以往，資本市場亂象橫生，投資者失去信心。而減持限制政策的出臺則讓大股東“擺正心思”、“回歸正軌”。

科技類企業(yè)及投資人憂心

在證監(jiān)會8月27日開出的資本市場政策組合拳中，針對存在破發(fā)、破凈公司的限制，除了控股股東、實(shí)際控制人減持受限，其再融資也將被適當(dāng)限制。

證監(jiān)會規(guī)定，再融資突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

減持與再融資雙重受限之下，一些正處于破發(fā)、破凈狀態(tài)的上市公司及私募投資人反應(yīng)較為激烈。由于科技類企業(yè)破發(fā)、破凈較為嚴(yán)重，且在IPO收緊之下目前上市難度較大，因而科技類企業(yè)及專注于科技投資的私募投資人更為焦慮。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，科技類企業(yè)控股股東、實(shí)際控制人的焦慮分為兩類：一類是已經(jīng)上市的公司，擔(dān)心如果股價(jià)持續(xù)破發(fā)、破凈，一方面自己沒有減持機(jī)會，另一方面公司難以再融資，繼而發(fā)展受限；另一類是有上市計(jì)劃但尚未上市的公司，既擔(dān)心上市后無法減持與再融資，又焦慮IPO收緊后上市無門，還憂心PE/VC在減持新規(guī)下投資積極性下降，后續(xù)尋找投資人的難度進(jìn)一步加大。

私募投資人的焦慮則在于，目前針對破發(fā)、破凈上市減持限制約束人的范圍后續(xù)是否會擴(kuò)大，會否由控股股東、實(shí)際控制人擴(kuò)展至財(cái)務(wù)投資人。

“如果減持受限僅針對控股股東和實(shí)際控制人，那么私募投資人只要不做控股股東，基本不受影響。但如果后續(xù)減持受限范圍擴(kuò)大到財(cái)務(wù)投資人，則意味著，一旦私募投資人所投企業(yè)上市后持續(xù)破發(fā)或破凈，投資人將退出無門。”一位私募基金合伙人告訴記者。

“對于風(fēng)投投資人來說，在投資時(shí)即判斷企業(yè)上市后是否持續(xù)破發(fā)、破凈，可謂天方夜譚。目前，港股融資規(guī)模非常有限，美股更是幾無上市可能，科創(chuàng)板成為大多數(shù)科技類企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的‘救命稻草’，但伴隨IPO的收緊，科創(chuàng)板上市難度已經(jīng)增大，這意味著投資機(jī)構(gòu)的退出難度業(yè)相應(yīng)加大。如果后續(xù)存在破發(fā)、破凈情形公司減持的受限范圍擴(kuò)大到財(cái)務(wù)投資人，那么，私募投資人的退出渠道將再度大幅縮水。”另一私募投資人直言，“如果減持受限范圍真的擴(kuò)大到財(cái)務(wù)投資人，我就不投了，投資成本太高。現(xiàn)在，我也不會輕易投資，準(zhǔn)備先觀察一陣。”

科技類企業(yè)及其投資人或許不必過于焦慮，值得注意的是，在證監(jiān)會8月18日出臺的系列資本市場利好政策中，科技類企業(yè)被給予了特別關(guān)照。證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來，證監(jiān)會在深入開展調(diào)研、廣泛聽取意見建議基礎(chǔ)上，加快研究論證進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新的一攬子政策舉措，相關(guān)文件將適時(shí)出臺。總的思路是，健全資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的支持機(jī)制，引導(dǎo)資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，激發(fā)市場科技創(chuàng)新活力，助推科技企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。

具體政策舉措則包括五點(diǎn)：一是建立突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組“綠色通道”，提高審核注冊效率，增加優(yōu)質(zhì)上市公司供給。二是持續(xù)完善科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度機(jī)制，優(yōu)化實(shí)施程序，豁免短線交易，助力科技型企業(yè)吸引穩(wěn)定人才。三是優(yōu)化科技型上市公司融資環(huán)境，積極研究更多滿足科技型企業(yè)需求的融資品種和方式，研究建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板儲架發(fā)行制度。四是適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性，支持科技型企業(yè)綜合運(yùn)用各類支付工具實(shí)施重組。五是加強(qiáng)債券市場對科技創(chuàng)新的精準(zhǔn)支持，重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，支持新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等發(fā)行科技創(chuàng)新領(lǐng)域REITs。

此外，積極支持私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展，落實(shí)差異化監(jiān)管政策，對優(yōu)質(zhì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金簡化登記備案，引導(dǎo)創(chuàng)投基金更多投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

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