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華西證券股份有限公司許光輝,徐晴近期對王府井進行研究并發布了研究報告《傳統業務升級轉型，免稅業務處于利潤爬坡期》，本報告對王府井給出增持評級，當前股價為20.84元。

王府井(600859)
事件概述
8月25日，公司公布2023年半年報。2023H1實現營業收入63.80億元，同比增長11.07%，實現歸母凈利潤5.18億元，同比增長36.5%；實現扣非歸母凈利潤4.59億元，同比增長183.60%。其中2023年第二季度，公司單季度主營收入30.13億元，同比上升24.01%；單季度歸母凈利潤2.91億元，同比上升6428.91%；單季度扣非凈利潤2.35億元，同比上升234.13%。
分析判斷:
奧萊業態強勢復蘇，帶動收入利潤大幅增長
隨著線下客流恢復，線下消費逐步回暖，23H1公司收入增長11%，同店同比增長10%。分業態來看，奧萊業態以“大品牌，小價格”的特點，加強高性價比經營，聚客能力優異，收入恢復最為明顯。2023H1公司奧萊、購物中心、百貨、超市、專業店收入分別同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奧特萊斯收入占比提升至15.3%。23H1，百貨、奧萊、專業店業態實現毛利率提升，分別提高3pct、5pct、3pct。
免稅上半年實現收入1.4億元，利潤率存在較大提升空間
公司旗下海南萬寧王府井國際免稅港于2023年1月開始營業，開啟“免稅+有稅”雙輪驅動經營。2023H1公司共實現免稅收入1.4億元，毛利率13.5%，我們預計隨著免稅業務規模的逐步擴大，采購端成本有望下行，從而推動毛利率得到提升。王府井國際免稅港實行“免稅+有稅”經營，23H1子公司海南奧萊旅業開發有限公司共實現營業收入1.87億元，據此測算免稅收入占比75%，該子公司報告期內凈虧損5174萬元，我們預計隨著規模效應顯現，海南項目利潤率將逐步優化。
聚焦品牌調整及業態升級，傳統業務具備成長性
報告期內公司持續從業態、品牌等多方面進行變革創新。上半年主業門店引進、移位、擴店、淘汰的經營調整品牌共計2,590個，綜合調整率16%，新進品牌1,208個，新進品牌率7.5%，其中首店品牌占比達到17%，有效推進品牌升級，提升門店競爭力。推進數字化建設，打造“王府井在線平臺”，上半年線上銷售達到7.2億元。同時，全力推進門店升級與儲備。報告期內西單商場改建項目設計方案成功過審獲得批復；順利完成“王府井奧萊UPTOWN”項目簽約及招商啟動儀式，有序推進項目設計招商工作，對產品線進行創新和迭代，不斷提升項目品質。張家灣項目根據項目建設進度持續跟進規劃設計、招商籌劃等事項；全力推進王府井喜悅、蘇州王府井、拉薩王府井、臨汾王府井、王府井海墾廣場等購物中心項目的開業籌備工作，確保高質量開業。報告期內，成都王府井、燕莎百貨等核心門店對公司利潤帶來積極貢獻，未來隨著存量門店升級、新門店開業，傳統百貨業務也將不斷體現經營活力。
投資建議
公司傳統業務積極轉型，免稅業務正處于爬坡期，未來成長潛力巨大。我們維持之前的盈利預測，預計公司23-25年營業收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實現歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對應最新PE分別為21X/16X/13X（參照23年8月25日收盤價20.84元/股），維持“增持”評級。
風險提示
消費力恢復不及預期；新店經營不及預期；免稅政策變動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.94億，根據現價換算的預測PE為26.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為27.37。

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