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自主車燈龍頭，市占率穩步提升。自1993 年成立以來，公司一直專注于車燈行業，是當前國內領先的汽車車燈總成制造商和設計方案提供商。目前公司產品包括前照燈、后組合燈、霧燈、室內燈、氛圍燈以及其他小燈等，同時橫向拓展控制器類產品，積極推進產業鏈一體化。公司作為國內首家上市車燈企業，憑借豐富的產品和經驗，抓住LED 加速滲透的機遇，市場占有率從2018 年的6%提升至2021 年的14%。隨著智能化車燈加速應用，公司市占率有望穩步提升。

產品持續升級，產業鏈一體化持續推進。從光源技術角度來看，車燈升級路線為鹵素燈-氙氣燈-LED-激光大燈，ASP 由400 元-800 元-2000 元-10000 元以上；從功能實現角度來看，車燈升級路線為AFS-ADB-DLP，ASP 由2000 元-4000 元-20000 元，車燈單價逐步提升。公司前瞻布局智能車燈，早在2014 年就已經實現AFS 產品研發，不斷推進產品由AFS 向ADB、OLED、DLP 等智能車燈方向升級。2022 年ADB 車燈滲透率約9% ，正處于加速導入前期。隨著城市NOA 加速落地，以及智能輔助駕駛去高精地圖化發展，未來前大燈ADB 滲透率有望加速提升。同時公司積極推進產業鏈一體化布局，投資建設上游模具工廠和電子工廠。據公司公告，2020H1 模具+電子元器件等占原材料成本41% ，供應鏈一體化布局有利于充分發揮公司成本優勢，進一步保障公司盈利水平。

客戶結構持續改善，全球化布局加速落地。車燈業務起步階段公司主要綁定奇瑞汽車，2007 年營收占比高達53.5%。隨后積極拓展合資客戶，2010 年前五大客戶中奇瑞/大眾系占比為24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客戶為一汽大眾/一汽豐田/奇瑞/紅旗/東風日產，占比分別為39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。電動化浪潮下，公司積極推進新能源客戶拓展，已進入新勢力、吉利和華為智選車供應鏈。2023H2 城市NOA 成為核心看點，新勢力、華為智選車憑借優秀的智能化體驗有望快速放量，同時華為加快智選車產品布局沖刺2026 年百萬輛銷量目標 。公司自主新能源客戶有望迎來放量大拐點，客戶結構持續改善。海外布局方面，公司已經在歐洲、日本等地設立子公司，并在塞爾維亞投資建廠。塞爾維亞工廠于2022Q4 順利投產，未來將依靠地理位置優勢+人工成本優勢對歐洲主機廠進行輻射配套，提升客戶結構中外資品牌占比。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收93.69/127.89/151.10 億元，歸母凈利潤分別為11.09/16.85/21.31 億元，當前股價對應PE 為36/24/19倍。看好當前ADB 加速滲透背景下，公司憑借優質客戶結構和深厚的技術積累，定點加速落地，ASP 持續提升。同時伴隨著公司積極推進自主新能源客戶和新勢力客戶拓展，有望迎來新能源業務放量關鍵節點，維持“推薦”評級。

風險提示：客戶放量不及預期、定點量產不及預期、原材料價格波動超預期、毛利率恢復不及預期等風險。

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