段思宇

央行本次采取MLF和14天逆回購操作這種“長短結(jié)合”的方式，一方面可覆蓋春節(jié)期間資金需求;另一方面，通過中長期流動性的釋放可對沖地方債的大量發(fā)行。

臨近春節(jié)，全市場資金面出現(xiàn)邊際趨緊現(xiàn)象，隔夜資金利率更是在近日一路上行。不過，1月15日市場迎來了來自央行的4000億元“呵護”。

根據(jù)公告，央行于15日開展了1000億元14天期逆回購操作并新作3000億元1年期MLF(中期借貸便利)，因當(dāng)日無資金到期，因此實現(xiàn)流動性凈投放4000億元。值得注意的是，本次逆回購操作是央行2020年首次開展，同時距離上次開展已過去了15個工作日。

多位業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)表示，央行本次采取MLF和14天逆回購操作這種“長短結(jié)合”的方式，一方面可覆蓋春節(jié)期間資金需求;另一方面，通過中長期流動性的釋放可對沖地方債的大量發(fā)行。

關(guān)于后期降準(zhǔn)、降息的開展，中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾叻Q，“近期宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)且通脹壓力仍存，MLF利率暫時不會調(diào)整。不過，1月23日將有2575億元TMLF到期，預(yù)計將擴大規(guī)模續(xù)作。”

“長短結(jié)合”安撫資金面

央行于1月6日全面降準(zhǔn)后，便連續(xù)多日暫停流動性投放，在春節(jié)走款、地方債發(fā)行繳款、年初繳稅繳準(zhǔn)等因素疊加的背景下，近期流動性邊際趨緊是近來各大機構(gòu)資金交易員對市場流動性的直接感受。

“大概一周前，資金利率開始慢慢上升，到14日出現(xiàn)了一個小高峰，隔夜一度升到了7%，尾盤還有很多機構(gòu)在借錢，大家都在等央行‘放水’。”一位大行交易員對記者感嘆道。數(shù)據(jù)顯示，14日銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面上行，隔夜、7天和1個月分別上行47.38BP、24.14BP和2.65BP。

等待并沒有太久，1月15日，央行便通過開展逆回購操作和MLF釋放了4000億元流動性，央行稱，這是為了對沖稅期高峰、現(xiàn)金投放等因素影響，維護春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕。

“流動性投放之后，資金面一定程度上有緩解，但整體上還是比較緊的。”上述交易員對記者說道。Shibor方面，延續(xù)多數(shù)上行，隔夜品種上升13.6bp報2.6540%，7天期上升6.30bp報2.7170%，1個月期上行9.3報2.7990%;銀存間質(zhì)押式回購方面，截至下午收盤，DR007加權(quán)平均利率報2.7867%，較上日上漲10.02BP;DR001加權(quán)平均利率報2.6876%，較上日上漲15.40BP。

粵開證券首席固收研究員鐘林楠認為，近兩日資金面趨緊主要有兩方面原因，一方面是由于前期比較低的資金利率讓不少投資者采用了加杠桿的策略，銀行間質(zhì)押式回購成交量突破4萬億元，滾動續(xù)作的需求較強;另一方面，則是受繳稅和地方債發(fā)行走款等因素回籠流動性影響，再加上隨著春節(jié)的臨近，居民和企業(yè)的現(xiàn)金取現(xiàn)需求也逐步加大。

而此次央行通過“長短結(jié)合”的靈活投放，一來可以助資金跨節(jié)，二來可補充中長期流動性。中信證券研究所副所長明明表示，央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節(jié)后第一個工作日，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求。

不過，春節(jié)前后居民現(xiàn)金需求一般會延續(xù)到元宵節(jié)前后，而后續(xù)銀行體系流動性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響。明明稱，“16日和17日兩天計劃發(fā)行地方債近3400億元，春節(jié)后仍然有地方債發(fā)行高峰，因此央行開展MLF操作正好補充銀行中長期流動性。”

此外，這或許也意味著MLF開展的常態(tài)化。一位券商分析師對記者表示，為了更好得發(fā)揮MLF對LPR(貸款市場報價利率)的指導(dǎo)作用，未來或?qū)⒚總€月或?qū)蠱LF的操作。而至于1月LPR的表現(xiàn)，溫彬?qū)τ浾叻Q，“由于2020年年初全面降準(zhǔn)了0.5個百分點，銀行資金成本下降，預(yù)計本月LPR利率，不管是5年期，還是1年期，都會小幅下降5個bp。”

本月TMLF大概率將續(xù)作

盡管本次流動性投放給資金面送來了“活水”，但有業(yè)內(nèi)人士稱，MLF利率未變略微低于預(yù)期。關(guān)于利率未調(diào)整的原因，鐘林楠認為，前期央行已經(jīng)做了降準(zhǔn)操作，同業(yè)存單發(fā)行利率和3個月期Shibor已經(jīng)有了明顯的下降，金融機構(gòu)的負債成本被壓降，LPR小幅調(diào)降已有支撐，因此還未到下調(diào)MLF利率的時點。

不過，市場對于下調(diào)MLF利率的預(yù)期仍然存在，2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本，而目前降成本效應(yīng)并不明顯，后續(xù)仍有下調(diào)MLF利率的必要性。至于下調(diào)的時間窗口，市場上則出現(xiàn)了分歧。

一方認為，一季度是利率下調(diào)的窗口。比如中信證券分析稱，每年1季度是銀行信貸額度最充裕的階段，也是信貸投放力度加大的時點，因而在1季度更大幅度低降成本效果更佳，有助于達成全年降成本的目標(biāo)。

“1月份降準(zhǔn)預(yù)計能引導(dǎo)LPR下行5bp，進而引導(dǎo)貸款利率下行，而2月份仍然面臨LPR下行的壓力，彼時通脹壓力也明顯釋放，春節(jié)后降息概率較大，小步快走引導(dǎo)LPR和貸款利率下行。”明明表示。

另一方則認為，1季度下調(diào)MLF利率的概率相對不大。東吳證券固收首席分析師李勇對第一財經(jīng)表示，雖然12月CPI保持穩(wěn)定，但1月以來豬價有所回升，1月CPI大概率仍將破5%，同時1季度CPI預(yù)計仍保持在相對高位，降息時機尚不成熟;另從實際操作來看，1月15日進行了3000億MLF操作，且未調(diào)整利率水平，因此預(yù)計春節(jié)前降息的概率相對較低。

鐘林楠也提到，利率下調(diào)更適當(dāng)?shù)拇翱趹?yīng)在3月存量貸款開展換錨后，貸款與LPR之間的利差被固定，央行調(diào)降MLF帶動LPR下調(diào)，會帶動全部貸款利率下降，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)受益會更為明顯。

“不論是否降準(zhǔn)降息，眼下更值得關(guān)注的是1月23日到期的2575億元TMLF是否會續(xù)作。”溫彬?qū)τ浾哒f。而對于這一問題，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士給出的答案是大概率會續(xù)作。

據(jù)了解，1月23日到期的TMLF是于2019年1月23日開展，主要是為了加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的金融支持力度。其操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，操作對象則是符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份行和大型城商行。