近日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理 提高財(cái)政出資效益的通知》(下稱：《通知》)，明確表示加強(qiáng)對設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益。

《通知》一出，立馬引起創(chuàng)投圈的熱議。眾多VC投資人們認(rèn)為，今后GP想要拿政府引導(dǎo)基金的錢就更難了，這也讓處在寒冬中的VC們感覺雪上加霜。

但也有北京地區(qū)投資人對《華夏時報》記者表示，近些年，大量的基金扎堆成立，都做差不多的事情，給市場帶來了同質(zhì)化的競爭。實(shí)際上，中國不需要這么多的基金。《通知》對GP自身管理水平和能力的評估都進(jìn)一步趨嚴(yán)，一定程度上有利于清理不合格的基金管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

政府引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”

根據(jù)清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2019上半年，國內(nèi)共設(shè)立1686支政府引導(dǎo)基金，基金目標(biāo)規(guī)模總額為10.12萬億元，已到位資金規(guī)模為4.13萬億元。

實(shí)際上，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的重要發(fā)展階段，政府引導(dǎo)基金是這一歷史發(fā)展時期促進(jìn)“新經(jīng)濟(jì)”快速發(fā)展、轉(zhuǎn)變財(cái)政投入方式的重要工具。《通知》中也對政府引導(dǎo)基金表示認(rèn)可，其中提到：“各級政府批準(zhǔn)設(shè)立的政府投資基金已經(jīng)形成較大規(guī)模，對創(chuàng)新財(cái)政資金使用、引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、撬動社會資本投入發(fā)揮了重要作用。

同時，《通知》直言，一些基金也存在政策目標(biāo)重復(fù)、資金閑置和碎片化等問題。為此，《通知》首先指出，要強(qiáng)化政府預(yù)算對財(cái)政出資的約束。

具體而言，對財(cái)政出資設(shè)立基金或注資須嚴(yán)格審核，納入年度預(yù)算管理，報本級人大或其常委會批準(zhǔn);數(shù)額較大的，應(yīng)根據(jù)基金投資進(jìn)度分年安排。

同時，設(shè)立基金要充分考慮財(cái)政承受能力，合理確定基金規(guī)模和投資范圍。年度預(yù)算中，未足額保障“三保”、債務(wù)付息等必保支出的，不得安排資金新設(shè)基金。預(yù)算執(zhí)行中收回的沉淀資金，按照推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用和盤活存量資金的規(guī)定，履行必要程序后，可用于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展急需領(lǐng)域的基金注資。

在投資方面，有VC機(jī)構(gòu)投資人對《華夏時報》記者表示，前幾年，由于政府產(chǎn)業(yè)基金快速發(fā)展，出現(xiàn)政策目標(biāo)重復(fù)、雷同，以至出現(xiàn)資金閑置的情況。與此同時，由于政府投資基金有諸多要求，有些基金可能最后就是想盡各種辦法，為了“完成作業(yè)”，這樣投資效果一定不好。

對此，《通知》提出，要著力提升政府投資基金使用效能。完善基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加快基金投資進(jìn)度，提高基金運(yùn)作效率，減少資金閑置，從嚴(yán)控制管理費(fèi)用。

支持地方政府推進(jìn)基金布局適度集中，聚焦需要政府調(diào)節(jié)的關(guān)鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)領(lǐng)域，防止對民間投資形成擠出效應(yīng)。鼓勵上下級政府按照市場化原則互相參股基金，形成財(cái)政出資合力。同一行業(yè)領(lǐng)域設(shè)立多支目標(biāo)雷同基金的，要在尊重出資人意愿的基礎(chǔ)上，推動整合或調(diào)整投資定位。

此外，在基金管理上，《通知》提到，財(cái)政部門會同相關(guān)部門對基金實(shí)施全過程績效管理。行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)做好事前績效評估，制定績效目標(biāo)和績效指標(biāo)，開展績效監(jiān)控，每年末基金實(shí)施績效自評。自評結(jié)果報財(cái)政部門和其他主要出資人審核。財(cái)政部門可組織對基金開展重點(diǎn)績效評價，主要評價政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度、財(cái)務(wù)效益和管理水平。績效自評和重點(diǎn)績效評價結(jié)果作為基金存續(xù)、計(jì)提管理費(fèi)的重要依據(jù)。

在退出方面，《通知》要求健全政府投資基金退出機(jī)制。設(shè)立基金要規(guī)定存續(xù)期限和提前終止條款，并設(shè)置明確的量化指標(biāo)。

值得注意的是，對于基金投資項(xiàng)目偏離目標(biāo)領(lǐng)域的，財(cái)政部門應(yīng)會同行業(yè)主管部門及時糾正;問題嚴(yán)重的，報經(jīng)本級政府批準(zhǔn)后，可中止財(cái)政出資或收回資金。

基金績效達(dá)不到預(yù)期效果、投資進(jìn)度緩慢或資金長期閑置的，財(cái)政出資應(yīng)按照章程(協(xié)議)擇機(jī)退出。基金未按約定時間完成設(shè)立、開展業(yè)務(wù)，或募集社會資本低于約定下限的，財(cái)政出資可提前退出。

這意味著，如果基金績效不達(dá)標(biāo)，可能會面臨出資人中途退出的危險。

另外，《通知》還明確提出，禁止通過政府投資基金變相舉債、完善政府投資基金報告制度等。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《通知》的發(fā)布會讓募資變得更加艱難。但有北京地區(qū)投資人對《華夏時報》記者表示，國內(nèi)很多VC機(jī)構(gòu)小而分散，品牌的影響力有限，很難做到精準(zhǔn)投資和投后服務(wù)，《通知》的發(fā)布有利于行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

同樣，對于政府引導(dǎo)基金而言，其發(fā)展也產(chǎn)生了變化。私募通研究顯示，現(xiàn)階段，引導(dǎo)基金發(fā)展重心已由“遍地開花”的增量發(fā)展逐漸轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”的存量基金高質(zhì)量發(fā)展，其運(yùn)營管理、績效考核等機(jī)制的規(guī)范化調(diào)整已成為各省市乃至國家級引導(dǎo)基金的關(guān)注重點(diǎn)。

政府引導(dǎo)基金LP的錢不好拿

長時間以來，VC/PE一直感嘆，政府引導(dǎo)基金的錢并不好拿。特別是在資本寒冬下，政府引導(dǎo)基金撬動社會資本參與的難度越來越大。

一般而言，在單個基金中，政府引導(dǎo)基金的出資比例平均約占20%至30%，其余的70%到80%的規(guī)模，仍需要靠GP在社會上募資。目前，社會化募資壓力較大，導(dǎo)致一些基金因此達(dá)不到要求而夭折。

同時，政府引導(dǎo)基金設(shè)立的目的是提高就業(yè)率、促進(jìn)GDP增長、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)動能的轉(zhuǎn)換。幾乎所有政府引導(dǎo)基金在設(shè)立之初都強(qiáng)調(diào)“不以盈利為目的”，但社會資本是逐利的，基金的其它LP都需要投資回報。因此有投資人曾說，雙方的目標(biāo)根本不一致。

而返投比例和基金回報率之間也存在天然的矛盾。近些年，北京、上海、深圳、杭州等城市的股權(quán)投資市場比例占超70%。其它地區(qū)股權(quán)投資項(xiàng)目較少，多以傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為主，而這類企業(yè)很難做到指數(shù)級增長，缺少股權(quán)投資的價值。在此基礎(chǔ)上，大比例要求反投，很難吸引頭部基金參與。

“有的政府引導(dǎo)基金利用得非常好，但有些地方缺乏相關(guān)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，導(dǎo)致一只基金既沒做出什么政績，也沒獲得好的基金回報，GP對雙方都沒法交代。一些社會資本起初可能希望與地方政府搞好關(guān)系，甚至為了拿到一些資源而加入，但基金持續(xù)虧錢或者看不到掙錢的希望，社會資本就不會愿意持續(xù)參與。”上述北京地區(qū)投資人表示。