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事件：

華利集團8 月2 日發布2023 年半年度業績快報：2023H1 公司營業收入約為92.12 億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為14.55 億元，同比-6.82%；基本每股收益1.25 元，同比-6.72%。2023Q2 公司營業收入約為55.5 億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為9.7 億元，同比+6.6%。

投資要點：

品牌商仍處去庫階段，上半年公司盈利能力下降，Q2 環比改善明顯。

2023H1 公司營業收入約為92.12 億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為14.55 億元，同比-6.82%；基本每股收益1.25 元，同比-6.72%；加權平均凈資產收益率為10.52%，較去年同期-3.15pct。2023Q2 公司營業收入約為55.5 億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為9.7 億元，同比+6.6%，環比改善明顯。2023 年上半年，由于部分運動鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經濟形勢的不確定性，在短期內對公司的訂單產生一定的影響，公司部分客戶的營業收入有所下滑，工廠訂單面臨較大壓力，2023 年上半年，公司銷售運動鞋0.91 億雙，同比-20.87%。新品牌合作方面，2023Q1 公司合作的Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的運動鞋均量產出貨，因此，我們繼續看好2023 年下半年公司合作的新品牌客戶訂單持續放量。

成本管控下Q2 毛利率提升，看好下半年訂單逐季改善。為應對部分客戶訂單波動，上半年公司積極推進新客戶的合作進度，同時持續改善成本、費用控制，2023Q2 公司毛利率較Q1 有所提升。公司大客戶耐克目前庫存改善明顯， FY2023Q1-Q4 整體庫存同比+44%/43%/16%/0.4%，FY2023Q4 耐克北美和大中華區庫存金額均同比下降高單，庫存數量均同比下降雙位數，耐克鞋類庫存數量同比下降雙位數，服裝庫存數量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，FY2023Q1-Q4 耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。因此，我們認為2023 年上半年運動鞋需求弱勢下公司訂單受到短期影響，伴隨下游終端需求緩慢復蘇，預計2023 年下半年公司訂單及產能利用率方面有望逐季改善。

盈利預測和投資評級：受下游品牌去庫及終端消費表現較為疲軟影響，短期內公司訂單存在一定壓力，因此我們調整公司盈利預測，我們預計公司2023-2025 年實現收入204.4/237.8/274.1 億元人民幣，同比-1%/+16%/+15%；歸母凈利潤31.17/37.35/44.33 億元人民幣，同比-3%/+20%/+19%；實現EPS 2.67/3.20/3.80 元人民幣，2023 年8 月2 日收盤價55.56 元人民幣，對應2023-2025 年PE 估值為21/17/15X。長期我們仍看好公司品牌客戶擴張與產能一體化布局，盈利能力有望持續改善，維持“買入”評級。

風險提示：供應鏈風險；核心客戶訂單波動風險；匯率波動風險；市場風格變化，估值中樞下滑風險；原材料成本變動風險；供應鏈不穩定性風險；其他風險等。

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