快資訊：國信證券：酒店業(yè)新周期開啟頭部玩家重塑成長價值

2026-01-26 15:58:50 來源：智通財經(jīng)

(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研報稱，判斷當前酒店行業(yè)基本面處于歷史周期底部，股價已領(lǐng)先基本面逐步啟動估值修復(fù)。在供給側(cè)新階段以及需求政策期權(quán)帶動下，龍頭有望展現(xiàn)業(yè)績彈性，參考歷史周期業(yè)績彈性釋放高點估值有望實現(xiàn)雙擊，當前配置價值依然突出。建議超配酒店龍頭，短期結(jié)合估值、業(yè)績彈性與個股主觀動能;中線參考海外酒店管理龍頭確定性品牌變現(xiàn)的穩(wěn)健增長與良好現(xiàn)金流支撐股東回報的配置價值，優(yōu)先看好具備強門店與會員網(wǎng)絡(luò)的龍頭。　　國信證券主要觀點如下：　　國內(nèi)酒店龍頭市值從百億級發(fā)展至今呈現(xiàn)非線性增長特征，周期拐點預(yù)期與資本整合是躍升的核心驅(qū)動力，長期看規(guī)模與效益　　復(fù)盤酒店估值遵循"周期為錨、成長性為助推器、中線看規(guī)模與效益"三維體系：宏觀供需錯配決定估值拐點(如2016-2018年周期上行階段估值提升至40-50x，而2024-2025年供給回補周期下行階段估值回落至15-20x)，中觀結(jié)構(gòu)升級與模式升級放大波動(如華住在2016-2018年中端升級期的估值放大)，公司自身經(jīng)營周期提供個股阿爾法展現(xiàn)出逆勢估值提升(如亞朵在2024年行業(yè)下行期憑借零售業(yè)務(wù)超預(yù)期推動估值從15x修復(fù)至23x);長期視角對比海外成熟龍頭各項指標，龍頭規(guī)模成長、單房經(jīng)營效率、股東回報構(gòu)成穩(wěn)態(tài)估值差異關(guān)鍵。　　當前周期底部行業(yè)分化加大，供需再平衡階段龍頭RevPAR有望觸底回升　　(一)供給側(cè)：行業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流特征使得總供給受其他物業(yè)切入增量邊際擾動，但開店與投資回報需求平衡下行業(yè)有望進入新常態(tài)增長階段，以龍頭為例儲備店較高位呈現(xiàn)回落;此前國內(nèi)酒店周期復(fù)蘇和下降時一般均為量先行，價隨后;本輪周期拐點伴隨龍頭從"OCC優(yōu)先"轉(zhuǎn)向"最優(yōu)RevPAR"策略調(diào)整，行業(yè)呈現(xiàn)價格先行特征，其中華住Q3ADR已率先轉(zhuǎn)正;背后本質(zhì)是核心城市連鎖化率與集中度提升，龍頭核心物業(yè)獲取能力提升、收益管理系統(tǒng)升級與屬地化改革深化定價權(quán)，因此有望展現(xiàn)出更強溢價能力;酒店REITs制度性破冰，為運營效率優(yōu)勢龍頭提供資本化思路。(二)需求端：休閑旅游景氣，商旅需求基數(shù)走低，十五五首年疊加服務(wù)消費政策提供看漲期權(quán)?！　”据喰星檎陧槕?yīng)估值體系演進，當前時點重視龍頭第三階段估值修復(fù)　　疫后周期變化下，龍頭行情啟動節(jié)奏與驅(qū)動因素呈現(xiàn)顯著差異：一是成長性龍頭穿越周期最早啟動，亞朵憑借新零售業(yè)務(wù)進入變現(xiàn)加速期，輕資產(chǎn)加盟擴張維持行業(yè)最快增速，成長性阿爾法屬性凸顯，股價已于2024下半年率先啟動，后續(xù)核心觀察中高端品牌價值持續(xù)變現(xiàn)及輕居第二曲線;二是強阿爾法龍頭周期拐點領(lǐng)先估值修復(fù)，華住依托萬店規(guī)模優(yōu)勢維持快速輕資產(chǎn)擴張，產(chǎn)品力溢價能力與股東回報優(yōu)勢突出，股價于2025下半年提前行業(yè)拐點釋放估值修復(fù)，短期聚焦周期向上階段業(yè)績彈性，中長期看市占率與利潤率的持續(xù)擴張;三是A股龍頭期權(quán)組合，首旅酒店門店基本盤深度迭代后進入新開店周期，2026年底萬店目標可期，具備估值修復(fù)空間;錦江酒店組織調(diào)整進入尾聲，內(nèi)部整合潛力有望逐步釋放，擬港股上市提升治理能動性;君亭背靠湖北國資與REITs探索先發(fā)優(yōu)勢，有望走差異化成長路徑?！　★L險提示：1、政策風險;2、競爭惡化;3、整合低于預(yù)期;4、產(chǎn)品老化。

關(guān)鍵詞：估值業(yè)績價值政策行情基本面證券