事件概述

(相關(guān)資料圖)

穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布2023 年半年報(bào)：2023H1 公司實(shí)現(xiàn)收入42.67 億元，同比-17.28%；歸母凈利潤(rùn)6.82 億元，同比-23.66%;扣非后歸母凈利潤(rùn)5.50 億元，同比-32.97%。其中，單季度Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入19.15 億元，同比-32.48%；歸母凈利潤(rùn)3.05 億元，同比-43.13%。此外， 2023H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.58 億元，同比-80.26%，主要系本期公司預(yù)收客戶貨款減少且本期支付上年稅金及貨款較多所致。

分析判斷：

收入端：健康生活消費(fèi)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，醫(yī)用耗材有所承壓。

分業(yè)務(wù)看，2023H1 公司健康生活消費(fèi)品、醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)銷售額分別為20.63、21.73 億元，同比分別+11.07%、-33.27%。受益于居民線下消費(fèi)活動(dòng)的較好恢復(fù)以及公司線下渠道的拓店順利（線下門店收入同比+17.75%），公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)本期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；其中干濕棉柔巾產(chǎn)品、成人服飾、其他有紡制品產(chǎn)品2023H1 年銷售額分別為5.45 億元、4.00 億元、1.93 億元，同比分別+9.96%、30.10%、24.36%，增勢(shì)較好；受到本期內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響的持續(xù)減弱，相關(guān)產(chǎn)品需求端及渠道端庫(kù)存高企，動(dòng)銷處于非常態(tài)的低速水平疊加前期高基數(shù)影響，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)本期表現(xiàn)有所承壓；其中，收入占比較高的感染防護(hù)產(chǎn)品2023H1 銷售額為7.34 億元，同比-67.38%，對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累較大。此外，公司積極調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)力方向，優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)；其中，常規(guī)醫(yī)藥耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展（傳統(tǒng)敷料產(chǎn)品同比+9.73%；高端敷料產(chǎn)品同比+73.33%；手術(shù)室耗材產(chǎn)品同比+75.39%）。以“Purcotton 全棉時(shí)代”為品牌的健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)通過加大線上渠道投入（線上收入同比+10.44%），其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入本期提升了12.38pct 至48.70%。

盈利端：毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率有較大提升。

2023H1 公司毛利率、凈利率分別為51.45%、16.55%，同比分別+2.65pct、-0.85pct；其中，醫(yī)用耗材、健康生活消費(fèi)品毛利率分別為45.21%、58.20%，分別同比-1.04pct、+4.67pct。期間費(fèi)用率方面，2023H1 公司期間費(fèi)用率為32.62%，同比+4.69pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分別+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司銷售費(fèi)用率的較大增長(zhǎng)主要系本期銷售費(fèi)用保持穩(wěn)定的同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入下降所致。

投資建議

穩(wěn)健醫(yī)療以“棉”為核心，通過醫(yī)療背書+高品質(zhì)產(chǎn)品+線上線下渠道發(fā)力，構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河。公司將繼續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品領(lǐng)先、卓越運(yùn)營(yíng)”的核心戰(zhàn)略，聚焦主業(yè)，堅(jiān)持醫(yī)療與消費(fèi)并駕齊驅(qū)，內(nèi)生與外延協(xié)同發(fā)展?？紤]到公司占比較高的感染防護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降幅度過大以及回遷物業(yè)對(duì)公司的財(cái)務(wù)影響（預(yù)計(jì)2023 年公司歸母凈利潤(rùn)新增13.6 億元）我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別由125.13/141.80/159.80 億元調(diào)整至96.09/108.72/124.44 億元，2023-2025 年EPS 分別由4.26/4.84/5.48 元調(diào)整至4.48/3.04/3.37 元，對(duì)應(yīng)2023 年8 月16 日41.94 元/股收盤價(jià)，PE 分別為9/14/12 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

線下門店拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅提升。

關(guān)鍵詞：