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【本報告導讀】：2023年8月27日證監(jiān)會調(diào)降融資保證金比例，政策措施超市場預期，市場融資交易信心有望大幅提振，市場底部反彈在即，抓住政策窗口期，積極做多“投資端”改革。

摘要

證監(jiān)會調(diào)降融資保證金比例，積極做多“投資端”改革。2023年8月27日晚，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，對兩融交易實施細則進行了修改，將投資者融資買入證券時的保證金最高比例由100%下調(diào)至80%，并于2023年9月8日收市后實施。我們認為：1）證監(jiān)會首次以調(diào)降融資保證金比例作為活躍資本市場措施，政策措施超預期，同步彰顯政策提振資本市場決心。2）融資保證金比例的放寬，能夠放大融資買入交易杠桿，更好滿足融資買入需求，融資交易情緒有望提振。3）參照歷史經(jīng)驗，融資保證金比例調(diào)整政策效果明顯，高風險偏好資金入場，市場底部反彈在即，積極做多“投資端”改革。

證監(jiān)會首次以調(diào)降融資保證金比例作為活躍資本市場措施，政策措施超預期，彰顯提振資本市場決心。從歷史上看，證監(jiān)會活躍資本市場的常規(guī)政策措施主要在降低印花稅，支持股份回購，以及適度調(diào)整IPO、再融資節(jié)奏等，此前幾乎未通過兩融交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新來提振市場，而本次證監(jiān)會首次調(diào)低融資保證金比例，并將此作為政策“組合拳”之一，政策措施超市場預期，同時也彰顯了證監(jiān)會提振資本市場的信心。

融資保證金比例放寬，融資買入交易杠桿放大，更好滿足投資者融資買入需求。融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了投資者融資買入交易杠桿率。此次保證金比例的下調(diào)，將放大融資買入交易杠桿。這意味著保持原有保證金水平不變，兩融投資者能夠獲得更多融資額度，更好滿足投資者融資需求，提振兩融交易意愿，更好實現(xiàn)“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策目標。

參照歷史經(jīng)驗，融資保證金比例調(diào)降的政策效果大有可期。從歷史上看，自兩融業(yè)務開通以來，證監(jiān)會僅在2015年11月上調(diào)過一次融資保證金比例，而本次則是證監(jiān)會首次下調(diào)融資保證金比例。復盤2015年保證金調(diào)整后的融資行為和市場表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)，保證金比例的調(diào)整確實能夠引導融資行為，并帶來融資余額的明顯變化，政策有效性明顯。2015年10月，隨著風險偏好的緩和，市場融資余額從前期的9000億不斷攀升至1.2萬億元。為平緩融資余額快速增長，證券交易所將投資者融資保證金比例由50%提高至100%，融資交易過熱局面明顯改善，融資余額在月度級別調(diào)整后重回9000億，市場迎來平穩(wěn)健康發(fā)展。以此經(jīng)驗，我們認為本次融資保證金比例調(diào)降將有效提振市場融資信心。

高風險偏好資金入場，市場底部反彈在即。觀察兩融資金的市場交易行為特征可以發(fā)現(xiàn)：1）在歷次市場底部階段，融資成交額占比的底部抬升都可以作為大盤觸底反彈的關鍵信號。2）歷次融資交易持續(xù)活躍，融資余額大幅抬升時，上證指數(shù)也均同步迎來系統(tǒng)性抬升。因此我們認為，隨著融資保證金比例調(diào)降政策落地，兩融資金加速入場，市場有望底部反彈。當下應抓住政策窗口期，積極做多“投資端”改革。

風險提示：政策效果不及預期；海外地緣政治大幅波動。

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