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公告：公司公布2023 半年報，實現(xiàn)營收150.3 億元，同比增長16.5%，歸母凈利潤28.4 億元，同比增長19.1%。業(yè)績符合預(yù)期。

23Q2 單季度收入創(chuàng)新高。公司Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入79.8 億，同、環(huán)比分別+25.5%/+13.14%,單季度收入創(chuàng)新高。根據(jù)公司業(yè)績交流會議：高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提高。上半年高附加值玻璃收入占比52.2%，同比+10.1%，我們認(rèn)為隨著HUD 玻璃、天幕玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率持續(xù)提高，將會帶動公司的汽玻ASP 持續(xù)提高。

公司Q2 歸母凈利潤19.2 億，同環(huán)比分別+27.2%/+110.14%；Q2 毛利率34.97%，同環(huán)比分別+2.33/+1.77pct，Q2 凈利率高達(dá)24.09%，主要系匯兌收益影響。上半年公司匯兌收益5.99 億，而Q1 匯兌損失1.19 億，整體看二季度因為匯兌收益因素，致使Q2 業(yè)績環(huán)比一季度因匯兌影響7.2億。

美國福耀半年度凈利潤1.9 億。 境外子公司福耀玻璃美國有限公司2023 年上半年營業(yè)收入折人民幣25.44 億元，凈利潤折人民幣1.90 億元，凈利率實現(xiàn)7.5%，美國福耀已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運營期。

公司的成長性來自于哪些方面？公司自2020-2022 年復(fù)合增速為18.8%，突破了2018-2020 年的瓶頸期（2018-2020 公司營收在200 億左右的平臺期，復(fù)合增速為-0.7%）；公司從2020 年邁入新的成長期主要由于：

1） 新能源帶動天幕玻璃、HUD 玻璃、鍍膜玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率快速提升，從而打開汽車玻璃的市場空間。

2） 市占率的持續(xù)提高。公司2020-2022 年，公司汽車玻璃出貨量由103 百萬平米提升至127 百萬平米，增長23.3%；而全球汽車銷量由7879 萬輛增加到8163 萬輛，僅增長+3.6%；公司自身通過市占率提升帶來出貨量的增長遠(yuǎn)超于行業(yè)增速。

3） 拓展鋁飾條業(yè)務(wù)，從單一玻璃蛻變?yōu)橄到y(tǒng)集成式供應(yīng)商。19 年公司收購德國FYSAM鋁飾條資產(chǎn)，同時成立通遼精鋁與德國鋁飾聯(lián)動。鋁飾條業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于汽車側(cè)窗玻璃的外圍邊框，公司通過整合此業(yè)務(wù)，可以獲取客戶總成式訂單，提高單車價值量。展望遠(yuǎn)期，公司鋁飾條業(yè)務(wù)營收有望成長至60 億元量級。后續(xù)FYSAM的海外業(yè)務(wù)一旦盈利，也將會帶來利潤彈性。

投資分析意見：新能源高附加值玻璃的應(yīng)用不斷增加，帶動公司進(jìn)入了新一輪的成長期。我們預(yù)測2023-2024 公司營收為319/363 億，相比于原預(yù)測329.4、390.7 億有所下調(diào)，考慮到高附加值產(chǎn)品全球滲透率提升速度會有所放緩；新增2025 年營收預(yù)測408 億。2023-2024 年歸母凈利潤分別為56/57 億（調(diào)整之前為54、67 億），2024 年盈利預(yù)測為57 億主要我們考慮匯兌收益對于2023年有望產(chǎn)生10 億正向貢獻(xiàn)，一旦2024 年匯兌呈現(xiàn)相對中性，表觀利潤增幅會減少；新增2025 年歸母凈利潤為65 億。對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 估值為18、17、15 倍，基于公司在汽車玻璃賽道上已經(jīng)實現(xiàn)全球布局，并且在高端產(chǎn)品上不斷開拓和研發(fā)的前瞻性探索，維持買入評級。

核心風(fēng)險：高附加值產(chǎn)品滲透不及預(yù)期；原材料及海運漲價持續(xù)；匯兌損失。

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