銀行業(yè)周報：LPR對稱調(diào)降銀行息差小幅度承壓

2023-06-26 14:07:53 來源：華創(chuàng)證券有限責任公司

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市場回顧：本周主要指數(shù)，滬深300 下降-2.51%，上證綜指下降-2.30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌-2.57%。滬深兩市A 股日均成交額3373.89 億元；本周兩融余額16139.84 億元，較上周增長0.63%。

銀行板塊：本周銀行指數(shù)周跌2.68%，個股均有不同程度下跌，主要在LPR對稱調(diào)降下，引發(fā)對銀行息差走弱預期。其中A 股跌幅較窄的是：興業(yè)銀行（-0.19%）、民生銀行（-0.51%）、滬農(nóng)商行（-0.52%）、工商銀行（-0.61%）、鄭州銀行（-0.88%）。 H 股跌幅較窄的是：中國銀行（-0.96%）、中銀香港（-1.23%）、農(nóng)業(yè)銀行（-1.31%）、鄭州銀行（-1.34%）、建設銀行（-1.38%）。

市場跟蹤：1）國債和地方債發(fā)行：本周新發(fā)國債1367.2 億，環(huán)比上周-336.9億，凈融資967.2 億；地方政府債新發(fā)行2282.9 億，環(huán)比上周+331 億，凈融資343.2 億。今年一般債發(fā)行規(guī)模1.43 萬億（較去年+0.21 萬億），專項債發(fā)行規(guī)模2.64 萬億（較去年-0.86 萬億）。2）同業(yè)存單：本周銀行整體凈融資，單周同業(yè)存單發(fā)行量4092 億元，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別占發(fā)行38%/26%/26%/9%。其中國有行1Y 同業(yè)存單發(fā)行利率2.36%，環(huán)比上周+6bp。

3）票據(jù)利率：半年國股行直貼周平均利率1.88%，轉(zhuǎn)貼利率1.81%，分別較上周-4/-3bp，6 月以來國股行直貼/轉(zhuǎn)貼利率分別在1.96%/1.85%，均較5 月上升（1.77%/1.65%）。4）市場利率：10 年期國債收益率2.67%，環(huán)比上周+1bp，余額寶7D 收益率1.70%，環(huán)比上周+0bp。

銀行業(yè)觀點：本周1 年期和5 年期LPR 對稱下調(diào)10bps，在前期7D 逆回購利率和MLF 利率均有調(diào)降背景下，整體符合市場預期。銀行息差短期承壓，但考慮后續(xù)負債端存款成本仍有下降空間，同時穩(wěn)增長政策助力市場主體信心逐步回暖，銀行中長期盈利中樞仍有望維持穩(wěn)定。LPR 調(diào)降后，6 月20 日各地按揭貸款利率均有調(diào)降。其中蘇州首套房貸款利率已低至4%；鄭州首套房貸款利率在此前已降至3.8%。LPR 調(diào)降短期對銀行資產(chǎn)端價格投放形成一定壓力，但考慮年內(nèi)按揭大部分已經(jīng)完成重定價，且對公投放高峰已經(jīng)過去，僅考慮LPR 影響下，測算年內(nèi)對上市銀行息差拖累在2.8bp，其中國有行由于按揭貸款和對公中長期貸款占比偏高，息差下行幅度在3.2bp。2024 年受重定價因素影響的息差下行幅度在3.2bp，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別下行3.7/2.7/1.5/1.7bp。同時，考慮6 月初以來已有多家銀行調(diào)整存款利率，后續(xù)存款成本仍有調(diào)降空間，綜合銀行資本情況，預計銀行中長期盈利中樞仍有望保持穩(wěn)定。我們認為，后續(xù)銀行短期息差波動對銀行股的影響會逐步弱化，更關注穩(wěn)增長政策落地情況，如果有穩(wěn)增長政策密集出臺，則有望帶動銀行估值修復。

投資建議：當前穩(wěn)增長政策信號明確，政策落地傳導至信心提振仍需時間。當前板塊整體PB 已經(jīng)下行到0.47X，處于歷史0.68%的分位點，我們認為已經(jīng)充分蘊含對經(jīng)濟、地產(chǎn)的悲觀預期，后續(xù)板塊β行情需政策進一步催化。當前短期市場流動性充沛，疊加金融產(chǎn)品收益率下行的環(huán)境下，低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關注國有大行的投資機會，建議關注工商銀行、建設銀行、郵儲銀行。下半年隨著企業(yè)和居民預期改善，經(jīng)濟步入復蘇通道，更看好業(yè)績確定性的中小銀行，建議關注寧波銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。如果下半年居民風險偏好修復好于預期，股份行的業(yè)績彈性空間會更大，建議關注招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行。

風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風險暴露、信貸投放不及預期。

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