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何時能重來？

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作者：聞道

編輯：守一

風品：瓔珞

來源：首財——首條財經研究院

提升上市公司質量，需從源頭抓起。

2023年以來，IPO審核通過率同比微降，近期申請撤單者增多。在業內人士看來，常態化發行趨勢未變，但監管加碼、更加考驗企業的實力成色。撤單與個別公司準備不充分、經營情況不佳、上會量減少等因素有關。

7月20日晚間，上交所終止了對賽卓電子IPO審核，理由是公司和券商撤回上市申請。

主動撤單，“躊躇”什么呢？

1

大供應商、大客戶集中依賴

警惕應收賬款、存貨高企

公開信息顯示，賽卓電子成立于2011年，主要從事高性能、高可靠性模擬及數模混合集成電路的研發、設計和銷售，主要產品為磁傳感器芯片。目前，車規級磁傳感器芯片產品已在比亞迪、上汽集團、長安汽車、蔚來等整車廠實現批量裝車。

新四化大潮下，汽車芯片是公認的熱門賽道，賽卓電子自然不缺資本熱度，然細觀其經營面不乏瑕疵隱憂點，主動撤回并非無跡可尋。

招股書顯示，2019至2022上半年，公司向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金比為90.28%、90.26%、91.08%及94.20%。前五大客戶銷售收入占營收比為72.61%、61.12%、59.71%、61.19%。

大供應商、大客戶雙雙集中依賴，潛在的經營波動風險無需贅言，新能源汽車市競爭日益激烈、洗牌加劇。一旦大客戶銷售不達預期，對賽卓電子業績的波動影響不可小視。

雙集中的背后，企業應收賬款也在逐年走高。報告期內分別為1411.86萬元、2317.09萬元、 3674.37萬元、5290.65萬元。

特別2022年，僅半年應收賬款就高達5290.65萬元。對此公司表示，以上海為中心的長三角地區疫情使集成電路產業鏈各環節受到不同程度影響，公司產品在 6 月復工后集中發貨，導致期末應收賬款增幅變大。

然查閱招股書可發現，存貨價值同樣在不斷走高。報告期內分別為 1,226.34 萬元、1,742.18 萬元、2,273.21萬元和3,880.24 萬元。

行業分析師郭興表示，應收賬款、存貨持續增加，不僅抬升資金鏈壓力，還有壞賬減值風險，折射出企業產品競爭力、市場話語權亟待提升。

報告期內，賽卓電子經營活動產生的現金流量凈額分別為1209.15萬元、767.50萬元、3140.79萬元及-435.04萬元。

2022上半年除了現金流轉負，毛利率也結束三年連增勢頭，從2021年的57.27%滑至55.48%。

對此，賽博電子在回復函中表示，毛利率下降主要系晶圓成本價格上漲導致，隨著晶圓采購價格企穩并下降，產品成本上升和毛利率下降趨勢不會持續。

2

前狼后虎競爭激烈

一邊理財一邊補流？

信心可嘉，能否如愿仍需時間作答。

放眼行業，大市場更強競爭。隨著國產替代概念升溫，汽車傳感器芯片賽道入局者眾、強敵環伺，比如已完成上市的納芯微、思瑞浦。

在行業分析師劉銳玲看來，芯片設計企業處于芯片賽道的中游行業，是競爭最激烈的一部分，如模擬及數模混合芯片市場，國際芯片頭部企業憑借多年資金、技術、客戶、品牌等積累，形成較大領先優勢。磁傳感器芯片細分領域，Infineon、NXP等國外廠商占據主要市場份額，且擁有上千種產品品類。面對前狼后虎，賽卓電子在總體規模、產品豐富程度等方面仍有不小差距，需不斷夯實核心競爭力、抬高競爭壁壘。

這或也是賽卓電子沖刺上市的一大原因。聚焦此次IPO，擬募約11億元，用于車規級芯片研發及產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金。做大做強之心，肉眼可見值得肯定。

但審視關鍵的募資用途，仍有考量處。比如車規級芯片研發及產業化項目、研發中心建設項目分別耗費2.267億元和1.452億元進行固定資產投資，與現有非流動資產規模6,189.19萬元差異較大。

此外，報告期各期末，公司交易性資產金額為2,650.00萬元、241.07萬元、1.076億元和4.183億元，主要系從銀行購買的理財產品。而本次募資中擬3億元用于補充流動資金。

一邊理財一邊補流，到底缺不缺錢呢？

3

實控人套現、估值大增

截至本招股書簽署日，公司實控人為董事長、總經理宋紅剛及董事楊瑩，二人為夫妻關系，合計控制公司52.02%股份。楊瑩母親戴玉林為實控人的一致行動人，直接持有6.15%的股份。

值得注意的是，在提交IPO申請一年多時間內，企業多次進行融資、估值水漲船高。實控人亦套現超億元。

先是2021年7月，宋紅剛轉讓4.9%股份給7家機構，套現6300萬元。這一輪的投前估值為16億元。

機構包括拓海三號、青島尚頎、華業高創、蘇民投君信、保隆汽車、鈺俊尚行 及深信華遠。同時，青島尚頎、德同合心、蘇民投君信、華業高創、三花弘道、保隆汽車 及深信華遠也增資1.6億元。

2021年12月，創始人宋紅剛再轉讓了1.53%股份給毅達鑫業（出資3000萬元）、元禾璞華（出資1000萬元），合計4000萬元。這一輪估值升至26億元。

2022年1月，9家機構再投資3.2億元，估值達30億元。其中毅達鑫業出資3500萬、元禾璞華出資3650萬元。

據招股書披露，此次IPO賽卓電子計劃發行2000萬股，發行后總股本約8000萬股，按擬募資11億測算，IPO時估值約44億。

短短1年多，賽博電子估值大增，堪稱一場資本盛宴。但真要如愿，還需上市成功才行。

換言之，賽博電子背負眾多利益，IPO早已不是一家之事。此番撤回，能否卷土重來、何時重來以何姿態重來，仍不乏看點。

本文為首財原創

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