民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對(duì)山東黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，增儲(chǔ)、并購(gòu)收獲豐富》，本報(bào)告對(duì)山東黃金給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.0元。

山東黃金(600547)

(資料圖片)

公司公布2023年中報(bào)：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收274.25億元，同比-8.05%，歸母凈利潤(rùn)8.80億元，同比+58.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.82億元，同比+44.42%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.27億元，同比-12.35%，環(huán)比+9.38%，歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比+83%，環(huán)比+0.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比+62.25%，環(huán)比+0.67%。

金價(jià)上行帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增，毛利率同比提升。2023H1公司自產(chǎn)金/外購(gòu)金/小金條業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為72.64/136.07/59.20億元，同比變化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分別為46.83%/1.35%/0.67%，同比變化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外銀行業(yè)危機(jī)，全球央行購(gòu)金等因素影響，上海黃金現(xiàn)貨均價(jià)較去年同期上漲11%，價(jià)格上漲拉動(dòng)公司盈利能力提升，H1公司整體毛利率為13.99%，同比+0.79cpt。

期間費(fèi)用率下滑，降本增效顯現(xiàn)。2023H1公司期間費(fèi)用率為6.61%，同比下滑0.68pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比變化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理費(fèi)用為10.56億元，同比-32.92%，主要因?yàn)楸酒跓o(wú)形資產(chǎn)攤銷減少所致。上半年公司科學(xué)謀劃、精準(zhǔn)施策，強(qiáng)化生產(chǎn)組織管理，同時(shí)推進(jìn)大型化智能化采掘作業(yè)模式革新，提高生產(chǎn)作業(yè)率、資源利用率，降本增效成果顯現(xiàn)。

產(chǎn)量符合目標(biāo)指引，在建項(xiàng)目加速推進(jìn)。H1公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，較去年同期略下降7.46%，根據(jù)公司指引2023年黃金產(chǎn)量不低于39.64噸，上半年完成率為49.4%，符合預(yù)期，繼續(xù)保持在行業(yè)第一梯隊(duì)。H1公司全力提速重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，三山島副井工程井筒掘進(jìn)累計(jì)已完成設(shè)計(jì)深度的54%，焦家金礦明混合井等工程進(jìn)展順利，加納卡蒂諾項(xiàng)目選廠設(shè)計(jì)工作持續(xù)進(jìn)行，長(zhǎng)周期設(shè)備已全部完成采購(gòu)，礦山輔助工程按計(jì)劃正常推進(jìn)。

并購(gòu)、增儲(chǔ)雙收獲，進(jìn)一步增強(qiáng)公司成長(zhǎng)潛力。H1公司持續(xù)發(fā)力探礦增儲(chǔ)，焦家金礦/金洲公司/玲瓏金礦/三山島金礦通過(guò)探礦分別新增金金屬量3.58/2.5/1.85/1.07噸。2023年8月公司公告集團(tuán)旗下的西嶺金礦探獲新增金金屬量約209.61噸，累計(jì)資源量增至592.19噸，資源豐厚，后續(xù)有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股銀泰黃金、收購(gòu)甘肅大橋金礦采礦權(quán)，不斷擴(kuò)張國(guó)內(nèi)黃金資源布局，為公司未來(lái)的成長(zhǎng)性帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司掌握優(yōu)質(zhì)金礦資源，業(yè)績(jī)將充分受益于貴金屬價(jià)格的上行，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息周期漸入尾聲，金價(jià)走勢(shì)樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.73/29.58/36.22億元，按照9月7日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為50/39/32倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，安全環(huán)保管理風(fēng)險(xiǎn)，資源獲取風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券駱可桂研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.98。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.08。

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