8月2日晚間，貴州茅臺公布2023年上半年報告，數據顯示報告期公司實 現營業收入 695.76 億元，同比增長 20.76%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤359.80億元，同比增長 20.76%，此前貴州茅臺公布了2023年上半年主要經營數據報告預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 356 億元左右，同比增長19.5%左右。

2022年上半年貴州茅臺凈利潤為297.9億元，全年627.2億元，上半年凈利潤占全年47.5%，2023年上半年貴州茅臺凈利潤為359.8億元，全年凈利潤757.5億元，所以說貴州茅臺2023年凈利潤在750億左右，確定性較高。

(相關資料圖)

貴州茅臺增長19%，還是21%，合同負債同比增長或減少20億都沒有區別，為什么？因為貴州茅臺是想多賺點錢就可以多賺點的公司，比如說去年茅臺的銷售量占整體銷售量比例明顯低于往年，茅臺在供不應求的狀態下，每年的產量并未全部銷售，而是選擇留存，并且每年留存比例不同，所以茅臺業績具有極強的調節能力。

在一定的時間范圍內，茅臺賺多少錢是管理層可以"操縱的"所以我們也不用太關注短期茅臺增速如何。

2023年上半年，茅臺酒基酒產量4.46萬噸，系列酒基酒產量2.40萬噸，基酒生產和質量保持穩定。比去年同期的茅臺酒基酒4.25萬噸和系列酒基酒1.70萬噸有明顯的提升。茅臺酒產能提升5%，系列酒提升41.17%

按業務分類來看，茅臺酒收入592.72億，系列酒100.73億，同比增長18.63%和32.53%，按銷售渠道來看，直銷314.1億，批發379.3億，分比同比增長了49.92%/3.6%，今年新增的銷售量幾乎全部給到了直銷渠道，今年上半年公司通過“i 茅臺”數字營銷平臺實現酒類不含稅收入 93.92億元，同比增長112.48%

2022年上半年貴州茅臺營業收入同比增長17.38%，營業成本只增長了7.43%，但是2023上半年，營業收入增長20.76%的同時，營業成本增長了25.52%，

營業成本變動原因說明：主要是本期銷量增加、生產成本增加及產品結構變化。（擴產導致原材料費用上漲）

2023年貴州茅臺凈利潤大概在750億左右，當下貴州茅臺市值為24000億，對應估值為32倍。

茅臺的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺不貴！

問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段永平答：對有穩定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術題。10%的年增長率，假設投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個人的機會成本都不一樣，自己看著辦吧。

長期來說，買茅臺要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個觀念還是巴菲特的理念。

買股票就是買公司

當前貴州茅臺市值2.3萬億，假設當前A擁有2.3萬億人民幣，買下茅臺所有股權，將茅臺從A股私有化退市，茅臺成為私人企業。

同時，當前你擁有2.3萬億人民幣，你把它存進銀行，進行無風險理財。

兩者進行對比哪個更劃算。

當前銀行無風險估值大概在3%左右，未來無風險收益率會更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬億×3%=690億凈利潤，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對應原始存儲資金。

當前你2.3萬億買下茅臺股權，將茅臺從A股私有化退市，假設茅臺未來凈利潤增速按照10%增長，那么

已知2022年茅臺凈利潤627億元，假設以后每年按照10%增長，

2023年茅臺凈利潤690億

2024年茅臺凈利潤759億

2025年茅臺凈利潤835億

2026年茅臺凈利潤918億

2027年茅臺凈利潤1010億

2028年茅臺凈利潤1111億

2029年茅臺凈利潤1222億

2030年茅臺凈利潤1344億

2031年茅臺凈利潤1478億

2032年茅臺凈利潤1625億

2033年茅臺凈利潤1787億

2034年茅臺凈利潤1965億

2035年茅臺凈利潤2161億

2036年茅臺凈利潤2377億

2037年茅臺凈利潤2614億

2038年茅臺凈利潤2875.4億

只需要16年，貴州茅臺累計凈利潤就會達到24771億元。

所以買茅臺要比存銀行劃算，是這樣推算而來。

但是這種推算需要兩大前提：

1.該企業存活的時間盡量要更久一點。

2.該企業凈利潤=自由現金流

自由現金流的關鍵詞是自由+現金流。

自由的意思是什么？就是企業在維持正常的經營和滿足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費（包括未來的再投資）以后剩下的可以留給股東的現金，它反映出這個企業的可持續性。

舉個例子，如果把公司比作家庭的話，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費用再去掉家里面未來一個期限內（比如1年）的支出（比方說子女明年上學的費用）得出來的就是自由現金流。簡單來說，自由現金流就是從會計表中現金流表中的營業現金流減掉平時的開支和再投資的錢再減去折舊、攤銷費用。企業真正可以用來隨便花的真金白銀是自由現金流，并不是利潤。

運用該思維需要前提：

1.確定性強，該企業盈利能力具備可持續性

2.凈利潤=自由現金流，凈利潤不是錢，自由現金流才是

不過我想說的一點是，茅臺未來凈利潤增速肯定能超過10%，特別是未來三五年，是茅臺一個高速增長期

張坤：30倍市盈率的茅臺很便宜！

對于像茅臺這種盈利幾乎全是自由現金流的公司，比如說30倍之內，都是非常簡單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價對于成長性是不是有過高的預期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當然，這些公司的股價可能已經充分地反映公司的價值了。但如果你看報表的質量，茅臺不輸于上述任何一個公司

假設2025年時，茅臺估值為合理的30倍，那么按照貴州茅臺的路徑：

1.2023年凈利潤增長20%，2024年凈利潤增長15%，2025年凈利潤增長20%，2025年凈利潤為1035億，估值為30倍，市值為3萬億，在當前股價基礎上上漲36.3%

2.2023年凈利潤增長20%，2024年凈利潤增長15%，2025年凈利潤增長20%，期間提價一次，提價比例為30%，2025年凈利潤為1300億，估值為30倍市值為4萬億，在當前基礎上上漲80%。

當前貴州茅臺估值合理低估。

股價=EPS×PE，假設未來PE不變，未來股價僅跟隨業績波動，那么未來貴州茅臺凈利潤增長多少，那么股價就上漲多少，我覺得是非常劃算的，確定性非常強大。

$貴州茅臺(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$

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