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事件：密爾克衛(wèi)公告2023年H1業(yè)績。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元，同比-27.8%；歸母凈利潤2.5億元，同比-16.7%；扣非歸母凈利潤2.4億元，同比-19.0%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.9億元，同比+138.7%。

23Q2扣非歸母-17.2%，需求+海運(yùn)價(jià)格影響業(yè)績承壓。23H1公司營收45.3億元，同比-27.8%，其中MGF貨代業(yè)務(wù)收入11.0億元，同比-49.4%，MRW倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入3.5億元，同比-3.6%，MRT運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入9.3億元，同比+9.5%，MCD化工品交易業(yè)務(wù)收入18億元，同比-17.5%。單23Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.8億元，同比-32.1%；毛利潤2.8億元，同比-16.3%；歸母凈利潤1.5億元，同比-14.4%；扣非歸母凈利潤1.4億元，同比-17.2%。2023上半年，尤其是2023Q2，化工行業(yè)需求較弱以及海運(yùn)價(jià)格回落明顯，導(dǎo)致公司收入下降。

利潤率穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流改善。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.1%，同比+2.1pp，歸母凈利率5.6%，同比+0.7pp，扣非歸母凈利率5.3%，同比+0.6pp。單23Q2看，毛利率13.0%，同比+2.5pp，歸母凈利率6.7%，同比+1.4pp，扣非歸母6.3%，同比+1.1pp。23H1公司嚴(yán)控采購支出，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.9億元，同比+138.7%。

持續(xù)外延并購，完善物貿(mào)一體化產(chǎn)能布局。2023H1，公司收購了開瑞國際物流（山東）股份有限公司、舟山中谷船務(wù)有限公司、廣州寶會(huì)樹脂有限公司等公司，并在美國、德國、新加坡、馬來西亞等地設(shè)立子公司，持續(xù)完善全球化全物流板塊布局。

盈利預(yù)測與投資建議。23Q2化工企業(yè)開工率低，海運(yùn)價(jià)格同比回落影響下收入承壓，但公司仍然實(shí)現(xiàn)了利潤率的提升以及現(xiàn)金流的穩(wěn)健。看未來，公司將持續(xù)推進(jìn)GDR發(fā)行以及新增倉儲(chǔ)設(shè)施投產(chǎn)。考慮到2023上半年受需求下行和海運(yùn)運(yùn)價(jià)影響，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至6.4/8.0/9.1億元（前值8.1/10.5/13.3億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為23/18/16倍，給予24年22倍PE，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：化工行業(yè)市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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