文｜朱奕彰 宋碩 陳竹

8月17日，山東省公共資源交易中心發布《中藥配方顆粒采購聯盟集中采購文件（征求意見稿）》，將對200個具有中藥配方顆粒國家藥品標準的品種進行集采，涉及金銀花、北柴胡、黃芪、黨參、當歸等。按照規則，降幅達到40%即可獲得擬中選資格。我們認為本次配方顆粒集采意見稿出臺時間超預期提前，而降幅基本符合預期。中成藥集采常態化有望促使行業大洗牌，提高行業集中度，利好具備優質中藥材資源的中成藥龍頭企業。中醫藥兼具消費品和保健品屬性，在人口老齡化和消費升級下具有長期增長邏輯，預計中醫藥行業整體需求仍將持續向好。

(相關資料圖)

▍事件：

8月17日，山東省公共資源交易中心發布《中藥配方顆粒采購聯盟集中采購文件（征求意見稿）》，本次中藥配方顆粒聯盟集采由山東、山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、青海、新疆等15個省級單位組成省際聯盟，針對具有中藥配方顆粒國家藥品標準的200個中藥配方顆粒品種開展。按照規則，降幅達到40%即可獲得擬中選資格。我們認為本次配方顆粒集采意見稿發布時間超預期提前，而降幅基本符合預期。

▍聯采規則較為簡單，降價幅度符合預期。

按照規則，降幅達到40%即可獲得擬中選資格；報價降幅在40%以上的企業低于10家，即使降幅達不到40%仍有機會擬中選。降幅不足40%的，報價須低于最低有效申報價的1.5倍，且依據同品種報價降幅在40%以上的企業數量，來確定低于該水平的擬中選企業數量，擬中選企業按照報價由低到高順序確定。整體看本次降價規則較為簡單，幅度也符合預期，基本延續了之前中藥飲片集采注重保質、保供的特點，給予競選中藥配方顆粒企業一定的生存空間。

▍配方顆粒行業短期或承壓，長期利好龍頭集中度提升。

隨著各項配套政策的出臺，疊加集采的啟動，中藥顆粒賽道市場格局將持續迭代。本輪集采一方面會給企業帶來短期的降價壓力及毛利率下降，另一方面也將推動配方顆粒市場向院內集聚，同時搶占飲片市場，配方顆粒的使用終端由二級以上中醫院擴展至所有具備中醫執業的各級醫療機構，行業市場規模及集中度有望持續提升，利好真正能夠實現藥品質量、供應鏈完整兩大保障的配方顆粒龍頭企業。

▍風險因素：

集采進度快于預期；集采降幅高于預期；競爭加劇風險；中藥材價格上漲風險。

▍投資策略。

我們認為本次配方顆粒集采意見稿出臺時間超預期提前，而降幅基本符合預期。中成藥集采常態化有望導致行業大洗牌，提高行業集中度，利好具備優質中藥材資源的中成藥龍頭企業。國家頻繁出臺政策支持中醫藥發展，將中醫藥發展規劃上升至國家層面。中醫藥兼具消費品和保健品屬性，在人口老齡化和消費升級下具有長期增長邏輯，預計中醫藥行業總體需求仍將持續向好，建議從六大維度去選擇標的：1）中藥創新藥增量邏輯；2）主營產品具備定價權、疊加漲價邏輯的標的；3）業績增長的持續性與估值相匹配；4）中藥老字號，產品品牌壁壘高的龍頭企業；5）管理層改善邏輯；6）中醫服務提供商。

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