本文來源：時代財經 作者：文若楠

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成立不到6年，敷爾佳（301371.SZ）靠賣面膜登陸A股。

8月1日，“醫美面膜第一股”敷爾佳在深交所創業板掛牌上市，發行價格為55.68元/股。上市首日，敷爾佳高開低走，最終報收70.70元/股，漲26.98%，總市值為282.86億元。

這是黑龍江省年內首家A股IPO公司，同時也是年內首家在滬深交易所發行上市的東北企業。

招股書顯示，敷爾佳成立于2017年11月，主要從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售，在售產品覆蓋醫療器械類產品（包括敷料和噴霧）和化妝品類產品（貼、膜（含涂抹式面膜）類、噴霧、水乳精華液等）。

敷爾佳創始人、董事長張立國是公司控股股東和實際控制人，本次發行后，其持有公司約84.41%的股權。張立國系藥劑師出身，在創業之前曾先后在哈藥集團制藥五廠、黑龍江省中醫藥開發有限公司等企業任職。

招股書顯示，2020-2022年，敷爾佳分別實現營收15.85億元、16.50億元、17.69億元，期間實現歸母凈利潤分別為6.48億元、8.06億元、8.47億元，期間實現扣非凈利潤分別為4.77億元、7.74億元、7.66億元。

根據預測數據，今年上半年，敷爾佳預計可實現營收8.10億~8.80億元，同比變動-0.9%至7.7%；預計可實現歸母凈利潤3.25億~3.65億元，同比變動-9.1%至2.1%；預計可實現扣非凈利潤3.15億~3.55億元，同比變動-10.5%至0.9%。

分具體業務板塊來看，醫療器械類與化妝品類各占公司總營收的半壁江山。招股書顯示，2020-2022年，敷爾佳醫療器械類敷料產品的銷售收入分別為8.80億元、9.28億元、8.66億元，占營收比分別為55.54%、56.25%、48.95%；化妝品類的銷售收入分別為7.05億元、7.22億元、9.03億元，占營收比分別為44.46%、43.75%、51.05%。

本次IPO招股，敷爾佳擬募集資金約18.97億元，其中約8.85億元擬用于品牌營銷推廣項目，另外擬投入6.55億元、0.57億元分別用于生產基地建設和研發及質量檢測中心建設項目。

目前，敷爾佳線上渠道銷售收入呈快速增長態勢。招股書顯示，2020-2022年，公司線上渠道實現銷售收入分別為4.61億元、5.98億元、7.19億元，占營收比分別為29.08%、36.23%、40.62%；線下渠道則分別實現銷售收入11.24億元、10.52億元、10.51億元，占營收比分別為70.92%、63.77%、59.38%。

不過，敷爾佳在招股書中提到，“隨著互聯網流量紅利逐漸減弱，主要電商平臺間流量競爭日趨激烈，公司于公域流量的邊際獲客成本將存在上升風險，同時多平臺銷售渠道鋪設亦將增加基礎獲客成本。”

2020-2022年，敷爾佳線上電商平臺推廣服務費分別為0.85億元、1.65億元、2.42億元。以天貓平臺為例，各期推廣服務費率分別為21.65%、29.16%及31.92%，呈快速增長態勢。

推廣服務費的持續增加，也進一步推高了公司的銷售費用。招股書顯示，2020-2022年，敷爾佳的銷售費用分別為2.65億元、2.64億元、3.90億元，銷售費用率分別為16.75%、16.01%及22.06%。

在銷售費用持續增長下，敷爾佳面臨著如何維持凈利潤和產品毛利水平的挑戰。

招股書顯示，2020-2022年，敷爾佳的綜合毛利率分別為76.47%、81.95%及83.07%。“由于目前公司仍處于市場開拓階段，市場推廣投入持續增加，尤其是廣告宣傳推廣費用投入增長較快，未來公司銷售費用可能持續增長，若上述銷售費用投入無法取得預期效果，則可能使公司盈利能力下滑。”敷爾佳在招股書中提到。

相比銷售費用，敷爾佳的研發投入不及其零頭。招股書顯示，2020-2022年，公司的研發投入分別為0.015億元、0.05億元、0.15億元，占營收比分別為0.09%、0.32%及0.87%。

同類公司當中，2022年，創爾生物（831187.NQ）的研發費用率為7.49%，華熙生物（688363.SH）為6.10%，貝泰妮（300959.SZ）為5.08%，均高于敷爾佳。

根據招股書，截至2023年3月31日，敷爾佳有8名研發人員，占員工總數1.67%。敷爾佳在解釋2021年研發人員薪酬下降的原因時提到，“研發人員中有部分系應屆畢業生”。

8月1日，時代財經以投資者身份致電敷爾佳，相關人士表示，“公司會加大研發投入，也會多方面吸收各類人才”。

敷爾佳在招股書中稱，公司的自研主要集中精力于產品配方及配比的研發，后續公司將新產品開發所涉臨床實驗環節委托至第三方專業機構進行。2022年，公司委托研發支出已經達到近0.13億元，占總研發費用比例達81.50%。

據招股書，除了醫療器械和化妝品，敷爾佳的在研產品中還包括保健食品。

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