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事件：2023 年8 月29 日，公司發(fā)布23 年半年報，23H1 公司實現(xiàn)營收46.22億元（-8.33%），歸母凈利潤16.86 億元（-3.09%), 扣非歸母凈利潤15.68 億元（-7.72%），產(chǎn)生自由現(xiàn)金流17.23 億元。單Q2 實現(xiàn)營收 23.72 億元（-20.37%），歸母凈利潤10.56 億元（-14.88%），扣非歸母凈利潤9.50 億元（-21.64%）。

業(yè)績符合預(yù)期，非新冠業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，在手訂單充沛：業(yè)績符合預(yù)期，大訂單影響表觀收入，23H1 實現(xiàn)收入46.22 億元（-8.33%），剔除大訂單后收入26.77 億元（+33.27%），增長穩(wěn)健；其中Q2 收入23.72 億元，環(huán)比增長5.49%，公司業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中向好趨勢。此外，截至23H1 公司在手訂單9.1 億美元（不含報告期內(nèi)已確認(rèn)收入的訂單），在手訂單充沛，長期業(yè)績有保障。

小分子CDMO 穩(wěn)健增長，新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展：23H1 小分子CDMO 收入40.87 億元，剔除大訂單后收入21.42 億元（+33%），保持穩(wěn)健增長；從項目管線看，早期項目增加較快，商業(yè)化項目收入增長強勁，截至23H1 公司確認(rèn)收入的臨床前及臨床早期項目224 個（yoy+52 個），臨床三期項目52 個（yoy+4個），商業(yè)化項目34 個，與去年同期持平，但剔除大訂單后收入12.83 億元，同比增長61.2%。新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，未來可期。23H1 新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.31億元（+34.9%）,其中多數(shù)板塊23H1 收入破億，生物大分子CDMO 收入同增一倍多。公司積極建設(shè)新興業(yè)務(wù)產(chǎn)能，包括10000L 多肽商業(yè)化生產(chǎn)車間、10條寡核苷酸中試-商業(yè)化產(chǎn)線、上海奉賢生物CDMO 商業(yè)化生產(chǎn)基地等，隨著這些產(chǎn)能逐漸釋放，新興業(yè)務(wù)收入彈性有望進一步釋放。

期間費用相對穩(wěn)定，利潤端表現(xiàn)較好：23H1 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為0.82/3.35/3.23/-1.36 億元，較22H1 增加0.31/0.02/0.60/1.48 億元，除了銷售費用及財務(wù)費用增加較多，其余期間費用絕對值變化較小，銷售費用增加主要系公司今年積極開拓海外市場和客戶，同時在境內(nèi)加強新興業(yè)務(wù)宣傳所致；財務(wù)費用增加主要系匯兌損益所致。23H1 公司毛利率及歸母凈利潤率分別為53.1/36.5%（+6.1/2pct），毛利率提升明顯，利潤端表現(xiàn)較好。

投資建議：大訂單影響逐步出清，公司作為小分子CDMO 龍頭之一，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入93.71/92.24/116.75億元，歸母凈利潤23.28/22.51/27.45 億元。對應(yīng)PE 分別為20.79/21.50/17.63倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：臨床階段項目運營風(fēng)險、服務(wù)的創(chuàng)新藥退市或者被大規(guī)模召回的風(fēng)險、服務(wù)的創(chuàng)新藥上市銷售低于預(yù)期風(fēng)險、匯兌損益風(fēng)險等。

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