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國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股（00700）“買入”評(píng)級(jí)，社交基本盤(pán)從長(zhǎng)期來(lái)看壁壘較高，且大模型的發(fā)展能夠推動(dòng)其后續(xù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)降本增效，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年NON-IFRS凈利潤(rùn)分別為1501/1759/2013億元。大模型時(shí)代流量入口重塑之下，社交大概率繼續(xù)成為流量入口，公司在此領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)還具備自研大模型能力，混元大模型未來(lái)有望賦能內(nèi)部全生態(tài)場(chǎng)景。將來(lái)AI將賦能游戲、廣告等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)降本增效。國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：一、大模型時(shí)代流量入口重塑之下，社交大概率繼續(xù)成為流量入口，騰訊在此領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。1）ChatGPTPlugins應(yīng)用生態(tài)持續(xù)擴(kuò)大，大模型時(shí)代流量入口有望重塑。ChatGPT插件生態(tài)首批發(fā)布以來(lái)數(shù)量和行業(yè)覆蓋度進(jìn)一步提升，大模型作為流量入口的趨勢(shì)愈加明顯。2）熟人社交相較于其他社交類APP具備“高剛需性+高壁壘”特點(diǎn)。2022年中國(guó)即時(shí)通信用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.38億，同比增長(zhǎng)3.1%，網(wǎng)民使用率達(dá)到97.2%，為網(wǎng)民使用率最高的細(xì)分行業(yè)。根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，2023年4月排名前10的社交類APP中，微信、QQ等熟人社交APP用戶規(guī)模、用戶粘性、用戶使用時(shí)長(zhǎng)和使用頻次均高于其他社交APP。3）社交APP生態(tài)拓展能力強(qiáng)，以社交為基本盤(pán)的騰訊流量入口的地位較為穩(wěn)固。4）微信的小程序生態(tài)與“AI+Plugins”生態(tài)具備一定相似性，若后續(xù)大模型與微信相結(jié)合，當(dāng)前的小程序生態(tài)已經(jīng)打下了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，2023年4月微信小程序整體DAU達(dá)到5.8億，同比增長(zhǎng)25%，用戶日均使用頻次2.5次，同比增長(zhǎng)6%，用戶月均使用個(gè)數(shù)接近14個(gè)，同比增長(zhǎng)9%。二、騰訊具備自研大模型能力，混元大模型未來(lái)有望賦能內(nèi)部全生態(tài)場(chǎng)景。公司自研的混元大模型包括為NLP大模型、CV大模型、多模態(tài)大模型、AIGC及眾多行業(yè)領(lǐng)域任務(wù)模型。混元大模型HunYuan已經(jīng)先后支持了包括微信、QQ、游戲、騰訊廣告、騰訊云等眾多產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)和內(nèi)容生態(tài)豐富，未來(lái)大模型在各項(xiàng)業(yè)務(wù)上的賦能有望進(jìn)一步深化。三、AI將賦能公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)各業(yè)務(wù)降本增效。1）AI賦能游戲業(yè)務(wù)：制作環(huán)節(jié)降本增效，游戲過(guò)程中提升用戶體驗(yàn)。2）廣告業(yè)務(wù)：有望提升廣告制作和推送效率。3）金融科技：通過(guò)帶動(dòng)服務(wù)的精細(xì)化與智能化有望提升服務(wù)效率。4）企業(yè)服務(wù)：聚焦行業(yè)大模型，有望推動(dòng)ToB產(chǎn)品完善，帶動(dòng)云服務(wù)需求提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期；廣告主需求修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；云業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大模型開(kāi)發(fā)進(jìn)展或表現(xiàn)不及預(yù)期。

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