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投資要點　　作為國內綜合金融龍頭，中國平安經營基礎向好、分紅穩定可靠。1）經營基礎向好：2015-2024 年公司平均ROE 達16.7%，為上市同業中最高，新準則下穩健的會計政策也強化了ROE 的長期穩定性。2）分紅穩定可靠：每股股息保持13 年連續增長，2015-2024 年CAGR 高達19.1%，分紅率保持30%以上。公司分紅以穩定的營運利潤為基礎，CSM 余額逐步轉正也將為營運利潤增長和穩定分紅提供堅定基礎。目前公司A、H 股息率均在4%上下，屬于同業中較高水平，具有典型的紅利屬性。　　壽險：銀保業務增長迅猛，分紅轉型優化負債成本。1）伴隨壽險“4+3”改革成果釋放，新單保費及NBV 增速大幅改善，2023 年以來NBV 均實現20%以上同比增速，NBV margin 高于同業。2）銀保業務是帶動負債端增長的主動力。①2022 年起平安銀保業務保持NBV 快速增長態勢，2025H1 銀保NBV 貢獻已經接近30%。②公司銀保業務“內外兼修”：對內深化與平安銀行專屬代理深度合作，依托銀保優才高質量隊伍帶動業績增長。對外積極拓展與國有大行、頭部股份行和優質城商行合作，擴充優質合作網點。當前銀保市場“老七家”份額持續提升，看好平安銀保業務保持快速增長態勢。3）個險基本盤穩固，產能提升趨勢不變。2023 年以來公司代理人規模已基本企穩，且人均產能持續提升，2023 年以來平安人均NBV 持續高于同業。4）分紅險轉型持續優化負債成本。公司積極推動分紅險銷售，2025H1 分紅險NBV 貢獻約40%，我們預計2026 年占比進一步提高，負債成本也將繼續降低。　　投資：資產配置風格穩健，地產投資風險可控。1）公司投資資產規模持續增長，2015-2024 年CAGR 達14.5%。資產配置上秉持“雙啞鈴型”結構，2025 年顯著增配二級權益投資，2025H1 股票投資中FVOCI 占比約65%，明顯高于同業。穩健的配置風格和會計政策也帶來了更高的凈投資收益水平和更穩定的總投資收益率表現。2）集團整體地產投資敞口已經較低。2025H1 壽險資金投資比例降至3.2%，且其中80%以上為穩健的物權類投資。資管板塊近兩年集中釋放減值壓力，我們預計整體敞口也顯著收窄，未來繼續計提減值的空間可能有限。　　高權重+低估值凸顯配置價值。中國平安是保險板塊中最典型的高權重標的，在滬深300 和中證A500 指數中權重均排名第三位，遠超其他上市同業。但近年來公募基金對平安持倉明顯低配，2025Q4 末持倉比例為1.06%，仍處于歷史較低位置。我們預計在公募基金改革背景下，平安高權重的特性將進一步凸顯其配置價值。　　盈利預測與投資評級：截至2026 年1 月30 日，公司股價對應0.74x2026E PEV，分別處于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我們看好公司銀保業務快速增長帶動整體業績持續向上，同時高權重、低持倉特性或將進一步催化估值修復提升，維持“買入”評級。　　風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，新單保費承壓。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 平安銀保業務 中國平安 平安銀行 基金