在大類資產配置理念持續普及之下，“絕對收益”投資受到越來越多基金經理青睞。在包括“二級債基”在內的“固收+”領域，這表現得尤為明顯。

近日，“老十家”公募長盛基金副總經理蔡賓在接受券商中國記者專訪時指出，“固收+”核心追求是收益的穩定性，即縱向收益維度的低回撤和橫向時間維度的收益可持續性。“絕對收益”理念在“固收+”投資中，有助于把握股債輪動趨勢和攻防策略的轉換，發揮二級債基產品優勢。

蔡賓直言，在“固收+”投資中，增厚收益固然重要，但要想長期取得穩健收益，回撤控制更是必不可少的，這需要明確產品定位，絕對收益管理和考核機制，不以擇時作為獲取收益的主要手段。隨著收益率水平逐步降低，轉債和權益資產的機會成本降低，配置價值在持續提升，當前是“固收+”基金投資的較佳窗口。

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把握曲線凸點能提升持有期收益

蔡賓是長盛基金內部培養出來的基金經理和管理者。他畢業于中央財經大學，獲碩士學位，CFA(特許金融分析師)。在2006年加入長盛基金之前，蔡賓有過寶盈基金研究員、基金經理助理等從業經歷。加入長盛基金后，17年間蔡賓從最初的研究員、社保組合助理，到投資經理、基金經理，再到公司總經理助理，一步步實現了投研生涯的階梯發展，并順利實現了由投研向管理層邁進。如今他擔任長盛基金副總經理，但依然堅守投資一線，以更為寬闊的投研視野為基民輸出持續的投資收益。

據券商中國記者了解，在長盛基金17年來，蔡賓連續多次榮獲全國社保基金理事會“三年服務社保表彰”（2015年、2016年、2022年）。在管產品業績排名和回撤控制均名列前茅。以長盛安泰一年持有期混合A為例，據天相投顧統計，截至2023年5月22日，該產品成立以來在同期成立的偏債混合基金中排名為184/777，居前25% 。

蔡賓對券商中國記者表示，他在投資中遵循的是“絕對收益”投資理念，擅于把握股債輪動趨勢和攻防策略的轉換，發揮二級債基產品優勢。蔡賓具體說到，他會高度重視風險預算管理，設定回撤控制目標。遵循自上而下的投資框架，注重宏觀經濟分析，研判所處經濟周期、政策周期，基于此進行大類資產配置方向的判斷和攻防策略轉換；自下而上擇券方面，則更看重估值的安全邊際。

在蔡賓看來，包括二級債基在內的“固收+”基金，主要定位于滿足居民的理財需求，核心優勢在于相對股基的低波動性，因此該類產品核心追求是收益的穩定性，即縱向收益維度的低回撤和橫向時間維度的收益可持續性。“如果用凈值曲線表示，就是一條盡可能平滑斜向上的凈值曲線。能給客戶帶來良好的持有體驗，能為客戶提供中長期可持續收益，才是有生命力的產品。”

“管理這類穩健收益產品，增厚收益固然重要，但要想長期取得穩健收益，回撤控制更是必不可少的。”蔡賓具體對券商中國記者說到，他在回撤控制上的關鍵思路，是明確產品定位，絕對收益管理和考核機制，不以擇時作為獲取收益的主要手段。

其中，股票投資部分從中觀行業景氣度的角度進行分散，加入止盈止損策略。轉債方面主要參與安全邊際較高的偏債型品種，規避高彈性品種。在固收底倉嚴控信用風險的同時，把握曲線凸點，則能更大概率獲取相對較好的持有期收益。

借鑒組合保險策略動態調整配置比例

據蔡賓介紹，擬由他管理的“固收+”基金長盛安悅一年持有期混合目前正在發行中。該基金的股票、可交換債券和可轉換債券(含分離交易可轉債)資產投資，占基金資產的比例為10%-30%。當記者問及選擇當前發行新基金初衷時，蔡賓表示，年內經濟延續溫和復蘇，資產荒預計延續，債券市場有支撐。隨著收益率水平逐步降低，轉債和權益資產的機會成本降低，配置價值提升。

蔡賓還說到，除了市場環境外，長盛安悅一年持有期混合的產品設計，也存在不少有別于其他類似產品的特點。比如該基金會采用類CPPI投資策略。蔡賓說到，該基金會借鑒組合保險策略，動態調整基金資產的配置比例，以未來一個動態考察期債券等低風險資產組合預期收益率水平與最近一個動態考察期超越業績比較基準的超額收益率水平（成立初期或超額收益為負則不計入）為基礎，結合風險放大倍數，確定股票、債券等各類資產的配置比例。

“產品成立后，基于對市場情況的綜合分析，預計在建倉期內逐步配置90%以上的債券資產。在保持好流動性的前提下，利用市場波動機會漸進式擇機建立股票頭寸，重視靈活性和彈性。初期股票的資產配置不會特別高，會把轉債作為一部分替代，當前一些偏債型的轉債進入一個很好的平衡期，配置點位比較理想。”蔡賓說。

具體到各類資產配置上，蔡賓直言當前“固收+”投資的固收配置不宜做過多的信用下沉，信用債資產（主要是中票/企業債/公司債）久期控制在3年以內，評級應以AAA為主，適度配置AA+國企。權益配置方面，他表示當前會主要關注高分紅的價值藍籌以及成長板塊上，成長板塊會重點關注TMT里面的計算機，新能源里的儲能、新能源車、光伏這些產業鏈，還有醫藥和軍工，主要是這四大方向。

股市預期有望好轉，債市負債端穩定

在上述大類資產配置思路背后，是蔡賓對當前宏觀經濟環境、流動性、各類資產性價比等方面的全方位趨勢預判。

首先是宏觀經濟方面，蔡賓對券商中國記者說到，二季度以來中國經濟動能修復邊際放緩，PMI連續兩個月低于榮枯線，5月出口指向外需也在放緩。二季度GDP環比增速或是年內低點，影響因素上，價格拖累下，“名義增長+庫存去化階段+寬信用周期”尚未開啟。但從6月開始國有大行、股份行相繼開啟新一輪存款利率下調以激發資金活性、緩解銀行負債成本。6月13日央行降息向市場釋放明確寬貨幣的信號，也為后續LPR、存款利率的進一步下調提供空間，為金融讓利實體騰挪空間。

“本次降息時點略超預期，可能體現出當前穩增長政策的迫切性提升，三季度可能是政策密集期，屆時財政政策和產業政策等會有相應跟進。”蔡賓認為，央行降息釋放明確寬貨幣的信號，在這一穩定預期下，貨幣市場寬松或進一步向中短端和長端傳導，引導收益率曲線整體下行。

微觀交易結構方面，蔡賓看到，今年以來農商行、保險配置力度高于往年同期，理財配置需求逐步回歸。存款利率降低或帶動存款轉移，市場負債充裕且負債成本下降，短期內看不到其他資產對債券形成替代，債市資產荒延續。

基于此，蔡賓表示本次OMO降息后，6月MLF利率、LPR跟隨調降，廣譜利率將中樞下行。從以往經驗看，降息后的債市利率一般先下后上，短期仍有進一步下行空間。進入三季度，處于對穩增長政策加碼的預期，債市分歧預計增加，取決于具體政策方向和力度。但債市資產荒邏輯仍在，整體上回調風險可控。

具體到轉債配置價值方面，蔡賓說到，近期弱資質轉債殺跌（紅相轉債、搜特轉債信用風險蔓延）傳導至全市場殺估值，短期風險仍待釋放但有望逐步收斂，轉債性價比有所提升。往后看，股市預期有望好轉、債市負債端穩定、純債機會成本仍低，轉債估值也很難大幅下行，預計其小幅回落后還將繼續在歷史高位運行。轉債估值繼續保持分化，但基于正股賽道（是否有AI、中特估等主線加成）、配置價值（個券性價比等）和股性（主要是新券和不贖回的品種）的分化將會更加突出。

權益市場方面，蔡賓則認為，當前股市估值（以FY2計算的動態市盈率）約13.8x，仍在合理區間；A股風險溢價（股債性價比）仍處于高位，修復空間充足，但短期仍需等待轉機。但經濟修復速度慢于預期，A股盈利探底但回升仍需要等待。存量資金博弈下，短期市場主線或將繼續圍繞主題展開，潛在主線如AI、數字經濟、自主可控、中特估等或將維持活躍。

“預計2023年下半年企業盈利觸底回升。若下半年經濟維持弱復蘇，成長風格有望繼續活躍，并沿著潛在主線持續發酵；若經濟內生改善持續，經濟復蘇預期轉強，市場風格或將轉向價值，更加關注與經濟后周期相關性更強的行業（偏消費的藍籌資產）。”蔡賓表示。

（文章來源：券商中國）

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