今年公募基金參與定增熱情較高，數(shù)據(jù)顯示，年初以來已有50家公募參與上市公司定增，認(rèn)購總金額超658億元；同時，謝治宇、趙詣、李曉星、梁躍軍等多位明星基金經(jīng)理“組團(tuán)”參與了部分公司的定增項目。公募人士表示，市場估值較低、優(yōu)質(zhì)上市公司具備投資性價比等是吸引其參與定增的理由。當(dāng)然定增項目作為具有一定“折扣”、鎖定期的資產(chǎn)，在投資上更注重公司所在行業(yè)、盈利水平和發(fā)展前景等方面的考察，看重長期投資價值。

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展望定增市場，公募人士認(rèn)為，當(dāng)前整體估值較低，指數(shù)具備反彈空間，此時布局定增，未來會有較好盈利機(jī)會。而且在全面注冊制下，定增市場的供給端將更加充裕，對投資也提出了更高要求。其建議普通投資者可以借道公募產(chǎn)品參與定增市場。

年內(nèi)公募定增熱情持續(xù)回升

Choice數(shù)據(jù)顯示，以增發(fā)上市日為口徑，截至8月11日，今年以來共有50家公募基金參與上市公司定增，定增認(rèn)購總額達(dá)658.38億元，對比去年同期47家公募基金參與，613.20億元的定增認(rèn)購總額，同比增長了6.86%。

具體來看，有8家公募基金年內(nèi)參與10家及以上上市公司的定增。其中，排名前列的諾德基金、財通基金年內(nèi)分別參與了128家、121家上市公司的定增，認(rèn)購總額分別為187.78億元、175.58億元；華夏基金、廣發(fā)基金則緊跟其后，分別參與了13家、55家上市公司的定增，認(rèn)購額均超40億元。此外，興全、中歐、易方達(dá)、銀華、金鷹、南方、工銀瑞信、國泰、睿遠(yuǎn)基金等在內(nèi)的近10家基金公司，年內(nèi)參與定增的認(rèn)購金額均超10億元。

九泰基金總裁助理、致遠(yuǎn)權(quán)益投資部總經(jīng)理劉開運表示，公募基金參與定增投資的數(shù)量與金額近年來逐步增加，一方面反映了市場總體估值水平較低，很多上市公司具備較高的投資價值，另一方面，也反映了定增投資的價值在公募基金得到更多的認(rèn)可，在定增投資與研究方面投入的精力越來越多。

“定增的一大特點是發(fā)行折價。公募參與個股定增，相當(dāng)于獲得了‘打折買股票’的機(jī)會，可以獲得比市價更低的價格買入，通常定增折價在10%-20%之間。考慮到今年來市場不確定性因素較多，定增因其折價所具有的確定性對機(jī)構(gòu)投資者吸引力增大。”北京某大型公募基金表示，當(dāng)前市場整體仍處于合理較低的估值分位數(shù)水平，各項政策利好持續(xù)落地，今年來公募參與定增熱情回暖，也從側(cè)面反映出投資者對于上市公司前景的認(rèn)可和對于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。

財通基金認(rèn)為，在市場波動較大、市場趨勢性投資機(jī)會欠缺的情況下，有折扣價值的定增投資受到市場青睞。當(dāng)前市場環(huán)境下，一些定增標(biāo)的的低折價率使得原本性價比一般的投資標(biāo)的變得具有一定投資價值和吸引力，這在一定程度上擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的投資標(biāo)的可選范圍。而在今年風(fēng)格頻頻切換的市場環(huán)境下，競價定增獨具的折扣收益的吸引力就顯現(xiàn)出來。對于大型公募基金而言，在市場未出現(xiàn)階段性回調(diào)機(jī)會時，定增創(chuàng)造的折扣為其帶來換倉的機(jī)會，折價好比是一次市場回調(diào)，參與報價時有折扣即成為其參與定增投資的理由。

“市場經(jīng)歷過去兩年的震蕩行情，大部分上市公司已經(jīng)具備了很高的投資價值，這既反應(yīng)在估值，也體現(xiàn)在企業(yè)基本面上。上市公司定增除了較市場交易價格有所折價外，也會有較為明確的資金使用用途，這對于注重長期基本面投資的公募基金而言，具有一定吸引力。”滬上某基金公司相關(guān)人士表示。

掘金高性價比定增標(biāo)的

以量化等手段獲取超額收益

記者注意到，年內(nèi)公募低位拿定增現(xiàn)象普遍，且標(biāo)的定增主要集中于專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)。多位業(yè)內(nèi)人士表示，今年除了考慮定增標(biāo)的性價比之外，公募基金會更加關(guān)注定增項目的投資前景，那些符合中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向，具有明確融資規(guī)劃和前景的項目會更受關(guān)注。

“今年定增市場呈現(xiàn)出一個特點就是央國企融資規(guī)模大、占比高；募集資金主要流向國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)和重點扶持的產(chǎn)業(yè)；‘小額快速’定增項目接連落地等特點。競價定增項目主要集中在機(jī)械設(shè)備、電子、化工、計算機(jī)和醫(yī)藥生物等行業(yè)，與行業(yè)景氣度呈現(xiàn)正相關(guān)。”前述北京大型公募表示。

北京一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，多數(shù)定向增發(fā)股票在發(fā)行時有一定的折價，但同時也設(shè)置鎖定期，到期才能退出，因此需要關(guān)注定增標(biāo)的的解禁時間等。此外，除了折價率，參與定增項目投資跟很多因素有關(guān)，包括大盤的點位、估值水平、后續(xù)走勢等，通常在股票市場整體估值水平橫向、縱向比較都相對合理或低估時參與，投資獲益的概率很大。還需要注意擬投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，以及擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)等。

“定增投資因為固有的鎖定周期，因此在投資標(biāo)的的選擇方面，更加應(yīng)該關(guān)注估值的安全邊際，以降低投資的不確定性。另外，企業(yè)的公司治理是否健康，公司的管理層是否誠信，公司的管理層的專業(yè)程度，融資的必要性和合理性都是重要參考指標(biāo)。最后，涉及到企業(yè)的中長期發(fā)展問題，定增融資一般涉及到新項目投資，要考察企業(yè)歷史投資項目的回報情況，新項目投資對企業(yè)發(fā)展帶來的影響，穩(wěn)健和確定性較高的成長是企業(yè)重要的護(hù)城河。”劉開運談到。

國泰基金表示，在定增標(biāo)的的選擇上，會優(yōu)先選擇股價低位、估值低位的股票，規(guī)避短期市場熱點、股價因市場情緒階段性被炒高的股票，并充分把握解禁期業(yè)績釋放情況。具體來說，看好低估值標(biāo)的、外延并購標(biāo)的、估值低增長確定的傳統(tǒng)行業(yè)細(xì)分龍頭、行業(yè)成長穩(wěn)定的優(yōu)勢賽道，以及未來景氣度有望不斷提升的行業(yè)。

財通基金則認(rèn)為，定增投資作為一種具備“折扣”的資產(chǎn)類別，如通過量化手段介入，或有機(jī)會相對有效、持續(xù)地獲取超額收益。尤其是在打新收益呈現(xiàn)較為低迷的市場趨勢下，以定增量化對沖、定增量化多頭為代表的定增量化組合投資策略參與定增市場值得關(guān)注。

明星基金經(jīng)理“組團(tuán)”參與定增

投資者切莫盲目跟投“抄作業(yè)”

近期，不少明星基金經(jīng)理“組團(tuán)”參與定增，比如趙詣管理的泉果旭源三年持有期基金參與了科達(dá)利的定增，謝治宇管理的興全合潤、興全合宜分別參與了普利特、福萊特的定增，梁躍軍管理的朱雀匠心一年持有期等多只基金參與了福萊特的定增，李曉星管理的銀華心佳兩年持有期等多只基金也參與了福萊特的定增。

同時，部分機(jī)構(gòu)參與的定增標(biāo)的階段性股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，引發(fā)投資者的關(guān)注。但劉開運表示，不建議投資者在看到機(jī)構(gòu)參與的定增公司股價表現(xiàn)強(qiáng)勢時在二級市場跟投。

前述滬上基金公司相關(guān)人士表示，投資者需要結(jié)合上市公司本身的質(zhì)地，因為機(jī)構(gòu)參與定增有一定鎖定期，且非二級市場交易，所以機(jī)構(gòu)比較看重上市公司長期的投資價值，不會對股價造成短期影響。如果定增公司股價短期波動較大，需要警惕炒作風(fēng)險。投資者投資定增，還是應(yīng)該關(guān)注上市公司未來兩到三年的發(fā)展前景，再做獨立判斷。

不少公募人士認(rèn)為，借道基金是投資者參與定增市場的好方法。前述北京大型公募建議，個人投資者采取間接參與路線，通過公募基金參與定增，結(jié)合自身情況及產(chǎn)品要素，考察基金管理人的過往業(yè)績。

國泰基金表示，隨著注冊制落地，定增標(biāo)的增加、參與資金增多，項目競標(biāo)難度可能會提高。由于定增本質(zhì)上還是權(quán)益類投資的一種，考驗的是投研團(tuán)隊和基金經(jīng)理的權(quán)益投資能力，選擇投研能力強(qiáng)、投資經(jīng)驗豐富的基金公司與基金經(jīng)理尤為重要。對于大眾投資者而言，或可借道公募基金參與對資金門檻有較高要求的定增項目。

財通基金認(rèn)為，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)跟蹤，定增投資的賺錢效應(yīng)或與很多因素相關(guān)。對于優(yōu)質(zhì)成長性企業(yè)來說，定增投資可能的收益來源，包括折價收益、個股成長的阿爾法收益、市場波動的貝塔收益。專業(yè)的定增投資選手通常會根據(jù)市場的供需變化，適度調(diào)整投資策略，以提升定增組合投資的整體表現(xiàn)。“散戶投資者的投資邏輯和投資周期或與大型公募基金差異較大，因此不能盲目認(rèn)為，跟進(jìn)買入公募基金參與的定增個股就是‘包賺不賠’的‘作業(yè)答案’。”

定增市場當(dāng)前機(jī)會大于風(fēng)險

全面注冊制拓展長期空間

展望定增市場，公募認(rèn)為當(dāng)前市場估值較低，指數(shù)具備反彈空間，此時布局定增，未來會有較好盈利機(jī)會。

“總的來看，當(dāng)前市場情緒仍然較低，總體估值水平也較低，低預(yù)期與低估值反映了市場風(fēng)險已經(jīng)得到釋放。從定增投資的歷史經(jīng)驗來看，在市場估值較低的區(qū)間選擇基本面扎實、有確定成長性、估值合理的公司進(jìn)行投資，疊加定增的折價效應(yīng)，風(fēng)險相對較低，未來獲取正收益的概率較高。”劉開運說。

國泰基金表示，對權(quán)益市場的長期表現(xiàn)比較看好。二季度以來持續(xù)調(diào)整后的股票資產(chǎn)的估值性價比，給股市起到支撐；目前股債比處于99%分位數(shù)，萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價處于65%分位數(shù)，滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價處于71%分位數(shù)，股指仍具反彈空間。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏企穩(wěn)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向等預(yù)期，看好市場未來表現(xiàn)。“目前市場機(jī)構(gòu)投資者定價的趨勢越來越明顯，研究驅(qū)動的‘投研化’定增將有望取得超額收益。”

前述北京大型公募認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，中小市值風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)，有望帶來折價和收益回暖，推動定增市場需求回升。當(dāng)前市場估值水平相對較低，公募基金等機(jī)構(gòu)利用參與定增的機(jī)會布局特定賽道，將增加盈利機(jī)會。但是，由于投資者參與熱情的提升和上半年A股市場整體下行，折扣空間有所收窄；要注意定增過程存在的股價波動、鎖定期、展期、集中度以及不能靈活調(diào)整組合等風(fēng)險。

在全面注冊制的大環(huán)境下，公募看好定增市場的長期機(jī)會。前述北京大型公募稱，全面注冊制背景下，定向增發(fā)流程得到精簡優(yōu)化，因此定增標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容。定增項目增多，將為投資管理人帶來更多的項目供給和篩選空間。

財通基金表示，第一，全面注冊制將給定增市場帶來更多的項目供給和篩選空間，隨著定增標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)容，當(dāng)市場資金供給相對穩(wěn)定時，從供需關(guān)系角度可預(yù)見，定增的折扣優(yōu)勢可能更加凸顯，定增策略或?qū)⒕哂虚L期投資價值；但對于投資者而言，選擇會變多，選擇難度會更大，全面注冊制后對項目判斷能力要求的提高，將會逐步改變市場格局。第二，全面注冊制帶來便捷、高效的再融資渠道，定增市場的熱度有望持續(xù)提升，數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年競價定增發(fā)行規(guī)模分別為4389.80億元、5429.05億元、4731.49億元，目前全市場待發(fā)的定增項目超過7000億元；項目供給增多，折扣可期，定增投資策略的研發(fā)迭代或值得期待，錨定定增折扣的定增量化對沖策略，可能將迎來較好的配置時間窗口。第三，全面注冊制改革將助推產(chǎn)業(yè)升級和國企轉(zhuǎn)型，給定增市場注入更多符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的投資機(jī)會；另外對機(jī)構(gòu)定增投資的策略研發(fā)能力和組合投資管理能力提出更高要求。

（文章來源：中國基金報）

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