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國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對森鷹窗業進行研究并發布了研究報告《2Q零售增長優異，盈利能力提升有望延續》，本報告對森鷹窗業給出買入評級，當前股價為31.51元。

森鷹窗業(301227)
業績簡評
2023 年 8 月 17 日公司披露半年報， 上半年實現營收 3.4 億元，同比增長 7.1%；實現歸母凈利潤同 0.4 億元，同比增長 79.8%，利潤增速貼近業績預告區間上限。其中 2Q 營收同比+19.4%至 2.5億元，歸母凈利潤同比+50.4%至 0.5 億元。
經營分析
2Q 零售增長優異，大宗業務恢復增長： 公司 2Q 收入增速達19.4%，整體表現較為優異。分產品來看， 23H1 鋁包木窗/鋁合金窗收入分別同比+6.1%/19.6%至 2.8/0.4 億元,其中鋁包木窗增長較緩主因大宗業務 1Q 安裝確認收入較慢， 2Q 已開始提速。分渠道來看，公司23H1整體經銷業務收入增速略高于大宗業務，預計公司 2Q 經銷渠道（不含小 B 業務）收入增速超 20%， 零售依托門店擴張+多元渠道拓展，整體表現優異。 大宗業務（含小B業務）2Q 預計已恢復增長，主因小 B 業務貢獻疊加大 B 業務安裝確認收入速度恢復正常，整體大宗業務增長逐季提速可期。
鋁合金規模效應逐步顯現， H2 盈利能力進一步提升可期： 公司23H1 毛利率同比+2.2pct 至 32.2%，其中 2Q 毛利率同比+3.0pct至 34.3%，盈利能力顯著改善，主要由于鋁合金產品規模效應逐步顯現， 23H1 該品類毛利率同比+30.6pct 至 14.2%，隨著鋁合金產品產能利用率進一步提升， H2 毛利率持續改善可期。 費用率方面， 公司 2Q 銷售費用率為 5.3%，同比持平，而管理/研發費用分別同比+0.7/+0.7pct 至 4.6%/2.4%。
公司零售擴張效果逐步顯現， 延續快速增長可期： 公司零售渠道今年以來重視程度顯著提升，目前除傳統經銷門店擴張外，加大設計師圈層、物業社區集采團購及異業聯盟等渠道開拓，店外渠道運營效果逐步顯現，共同奠定零售渠道后續持續增長基礎。 品類方面來看，公司在核心品類鋁包木窗持續提升性價比推動滲透率提升的同時， 預計鋁合金窗在Q4將推出中低端價位段產品，快速放量可期。此外， 24 年將針對大宗渠道的節能建筑，推出兼具高保溫性能和價格優勢的塑鋼窗產品。整體來看，公司渠道與品類擴張持續推進， 后續延續優異增長可期。
盈利預測、估值與評級
我們維持此前盈利預測， 預計 公司 23-25 年 EPS 分 別 為1.59/1.95/2.34 元， 當前股價對應 PE 為 20/16/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料大幅上漲；渠道擴張速度不及預期；竣工速度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券戚舒揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.46億，根據現價換算的預測PE為20.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。

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