魯陽節(jié)能(002088)：下游經(jīng)濟(jì)效益偏弱之下陶纖量價(jià)承壓

2023-08-26 14:27:20 來源：國泰君安證券股份有限公司

(相關(guān)資料圖)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司23 年中報(bào)略低于預(yù)期，下游客戶經(jīng)濟(jì)效益偏弱壓制陶瓷纖維的量價(jià)，公司產(chǎn)品戰(zhàn)略上分大宗品和結(jié)構(gòu)品兩條腿走路，擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收15.58億元，同比-2.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.47 億元，同比-22.25%，略低于預(yù)期。考慮到陶瓷纖維量價(jià)仍承壓，下調(diào)23-25 年EPS 至1.20（-0.21）/1.46（-0.20）/1.68（-0.29）元，參照可比公司24 年P(guān)E15 倍，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至21.90 元。

陶纖需求受下游資本開支壓制，低端市場供給過剩，增收仍有壓力。

23H1 公司實(shí)現(xiàn)陶瓷纖維收入14.52 億元，同比+3.14%，主力陶纖產(chǎn)品增收能力呈現(xiàn)放緩趨勢，我們認(rèn)為原因在于，陶瓷纖維作為耐材和下游客戶資本開支意愿相關(guān)度較高，傳統(tǒng)高溫工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下行的大背景下陶纖的需求偏弱，且低端保溫產(chǎn)品供給增加價(jià)格難有起色。

盈利同比承壓，成本緩解被價(jià)格壓制和費(fèi)用提升侵蝕。23H1 公司陶瓷纖維毛利率34.28%，同比-2.87pct，同時(shí)公司整體凈利率15.88%，同比-4.10ct。從成本結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)原材料中氧化鋁以及燃動(dòng)力成本同比下行，成本壓力緩解，但下游客戶盈利較弱壓制陶纖價(jià)格，且上半年銷售費(fèi)用增長也比較明顯，23H1 銷售費(fèi)率6.8% ，同比+1.72pct，費(fèi)用和價(jià)格壓力下，盈利同比仍偏弱。

戰(zhàn)略上分大宗品和結(jié)構(gòu)品兩條腿走路，擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)。公司產(chǎn)品戰(zhàn)略上一方面繼續(xù)保持高端耐火市場“產(chǎn)品+服務(wù)”的競爭策略，積極開拓新的應(yīng)用客戶，另一方面在低端保溫市場以走量為先，繼續(xù)提升份額，Q2 內(nèi)蒙二期8 萬噸陶瓷纖維毯開始建設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)提速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新應(yīng)用場景拓展不及預(yù)期，行業(yè)新增供給超預(yù)期。

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