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中泰證券股份有限公司皇甫曉晗,張驥近期對北京人力進行研究并發(fā)布了研究報告《北京人力23年半年報點評：人服巨頭顯韌性，收入業(yè)績保持增長》，本報告對北京人力給出增持評級，當前股價為25.18元。

北京人力(600861)
核心觀點：北京人力重組上市后交出首份完整財報，業(yè)績展現(xiàn)充分韌性，業(yè)績承諾實現(xiàn)率已達97.13%。
調整盈利預測，維持“增持”評級。23H1完成重大資產重組，因此次重組屬于同一控制下的企業(yè)合并，23H1包含資產置出前的業(yè)績以及置出資產產生的土地增值稅等相關稅費。考慮以上因素，上市公司23H1實現(xiàn)總收入191.82億，同比增26.84%，歸母凈利潤2.11億，同比降6.32%。由于資產置換產生的額外費用以及置入資產北京外企的較好業(yè)績，我們調整業(yè)績預測，預計23-25年，公司營收分別為381.43/466.77/575.00億元（前值23/24年為381.43/466.08億元），公司歸母凈利潤分別為5.93/10.40/12.59億元（前值23/24年為8.21/9.23億元），對應PE23.9/13.6/11.3，維持“增持”評級。
置入資產北京外企業(yè)績亮眼。2023H1，北京外企實現(xiàn)營業(yè)收入190.30億元，同比增長28.16%，歸母凈利潤實現(xiàn)5.04億元，同比增長39.88%，業(yè)績承諾實現(xiàn)率已達97.13%。分季度看，Q1/Q2分別實現(xiàn)收入91.95/98.35億元，歸母凈利潤為3.38/1.66億元。其中，控股子公司北京外企德科表現(xiàn)較好，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入83.93億元，凈利潤2.28億元，收入占比44%，按上市公司51%股權占比計算，子公司北京外企德科的歸母凈利潤占北京外企的23%。
北京外企收入主要源于外包服務。公司外包業(yè)務可提供多行業(yè)多場景的人員外包和業(yè)務外包，2023H1，實現(xiàn)收入157.74億元，占比82.95%；人事管理服務主要包括基礎人事管理服務、勞務派遣服務等，2023H1實現(xiàn)收入5.33億元，占比2.80%；薪酬福利業(yè)務主要包括薪酬財稅管理服務、員工彈性福利關懷服務、健康管理服務等，2023H1實現(xiàn)收入5.78億元，占比3.04%；招聘及靈活用工服務主要包括靈活用工服務、招聘服務、招聘流程外包服務等，2023H1實現(xiàn)收入19.45億元，占比10.23%。除上述服務外，公司還包括人力管理咨詢、法律咨詢、背景調查、離職安置解決方案、工會慰問解決方案、國際人才服務等其他服務，2023H1實現(xiàn)收入1.87億元，占比0.98%。
北京外企收入端韌性足，疊加人服業(yè)務的政府補貼，業(yè)績韌性較好。在招聘行業(yè)整體承壓的大環(huán)境下，北京人力展現(xiàn)較好業(yè)績韌性，我們認為最主要的體現(xiàn)為23年Q2收入環(huán)比Q1繼續(xù)保持增長。此外，公司充分享受國家各項人服支持政策，包括增值稅加計抵減、個稅手續(xù)費返還、政府扶持資金等其他收益共計4.37億，展現(xiàn)出較好的業(yè)績韌性。
風險提示：（1）人力資源行業(yè)政策變化；（2）潛在的勞動爭議糾紛；（3）外包業(yè)務增速不及預期。（4）政府補貼變動的風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券劉文正研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為30.86。

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