《投資者網》潘思敏

近期，轉向器龍頭浙江世寶（002703.SZ）發布2023年半年度業績報告。其中，公司營業收入7.28億元，同比增長31.39%；凈利潤1983.72萬元，同比增長2218.41%。

浙江世寶主營產品集中在汽車轉向領域，受益于汽車轉向系統升級以及國產化替代趨勢，公司被市場給予厚望，股價自6月初以來一路飆升，從低點7.45元/股一度上漲至最高點19.39元/股。

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不過，浙江世寶交出的這份半年報答卷讓投資者滿意了嗎？

營收增速與毛利率雙雙改善

首先看營業收入，浙江世寶2017-2021年的營收增速明顯疲軟，其中主營業務轉向系統及部件的營收增速常年不足5%，甚至為負值。

但隨著2022年購置稅優惠政策刺激下，乘用車市場需求逐步增加，浙江世寶轉向系統及部件業務的營收增速開始明顯提升，2022年與2023上半年分別實現同比增長21.37%、37.03%，分別帶動公司總營收同比增長17.70%、31.39%。

浙江世寶在半年報中也表示，報告期內受益于汽車行業整體表現良好，公司液壓循環球轉向器及電動助力轉向系統產品銷售上升。同時，智能電動循環球轉向器、智能電液循環球轉向器、管柱、中間軸等新產品陸續開始量產，為公司帶來新的收入來源。

同樣受益于電動助力轉向系統產品的銷量上升，公司規模效應下毛利率也得到改善，提升1.53個百分點至17.36%，但是距離2020年23.59%的毛利率還有提升空間。

同時，影響毛利率增長的因素，還有下游需求結構改善。今年上半年，公司國內商用車產、銷分別為196.70萬輛和197.10萬輛，同比分別增長16.90%和15.80%。其中，由于商用車負荷高，對轉向器質量要求高，自然產品毛利率普遍要高于乘用車。

而隨著浙江世寶的智能電動循環球轉向器、智能電液循環球轉向器開始量產并獲得多個國內頭部商用車廠商的定點，毛利率有望進一步提高。

此外，從運營成本來看，公司三費依舊在大幅增加，也在不斷吞噬利潤。期內，公司銷售費用為2803萬元，同比增加26.36%；管理費用為4580萬元，同比增加23.22%；財務費用為279萬元，同比增加2.41%。

應收賬款占23%

在看今年半年報時，有個數據值得關注。

期內，公司經營活動產生的現金流量凈額為人民幣-6192萬元，同比減少223.3%。浙江世寶解釋，主要系支付采購原材料的現金增加，及支付承兌匯票保證金的現金增加，綜合所致。經營性現金流為負，也就意味著公司的償債能力和支付能力會受到影響。

雖然直接原因是各項支出增加，但不可忽視公司的應收賬款增長對現金流的影響。浙江世寶的應收賬款從2022年末的4.5億元增長至2023上半年末的5.6億元，占總資產高達23.01%。而對應的運營能力指標——應收賬款周轉率從去年的3.32（次）下降至上半年的1.45（次），低于同行業公司耐世特的2.59（次）。

應收賬款的增加，讓客戶占款影響到資金使用效率，從而導致公司經營性現金流處于低位，還會面臨減值風險。今年上半年，公司對前5名最高應收賬款的客戶計提了37.6萬元的壞賬準備。

浙江世寶也在風險提示中指出，隨著公司募投項目的投產，公司業務規模將進一步擴大，應收賬款金額可能進一步增加，如催收不利或客戶發生財務危機，公司將面臨應收賬款回收風險。

更重要的是，應收賬款的數值大小，很大程度上反映了一家公司對下游客戶的議價能力。應收賬款越多，說明浙江世寶對下游企業的議價能力越弱，產品的競爭性越小。

另外，客戶集中度高進一步降低浙江世寶的議價能力。浙江世寶擁有眾多主機廠客戶，自主品牌方面，公司客戶主要有比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車、一汽集團、北汽集團、江淮汽車、中國重汽、福田汽車等；外資及合資品牌方面，公司客戶主要有大眾、戴姆勒集團、長安馬自達等。

盡管近年來浙江世寶的客戶結構呈多元化發展，想要擺脫對大客戶依賴并開拓新勢力客戶，但公司營收依舊高度集中，2022年公司前五大客戶銷售金額占全部銷售金額的比例高達56.77%%。上半年浙江世寶的主要客戶僅披露了占比達到11.46%的奇瑞汽車。

值得注意的是，憑借管柱及中間軸銷量快速提升并成功進入蔚來汽車等造車新勢力的配套體系，實現國產替代。

控股股東減持

浙江世寶最受投資者關注的自然是線控轉向技術的進展。汽車轉向系統由機械式逐步向電動化趨勢發展，而線控轉向系統（SBW）是實現自動駕駛的未來發展方向，去年年末豐田bZ4X車型搭載捷太格特的線控轉向技術量產上市。

不過浙江世寶今年6月份在深交所互動易平臺曾回復投資者，表示公司在線控轉向領域早有涉足，但仍處于開發階段，尚未量產。

技術成果遲遲未出現，但研發費用一直在增長。上半年公司研發費用同比增長23.32%達到5029萬元，占營收6.91%。浙江世寶能不能憑借技術進步，打破外資品牌在國內汽車轉向系統行業的壟斷地位，最終實現國產替代，還存在不確定性。

行業內除了國產替代的趨勢，汽車零部件廠商們也在發力出口，海外市場成了第二戰場。

據安信證券研報，2022年我國汽車零部件企業紛紛加快海外工廠建設，海外收入占比達到29%，2023年1-4月出口同比增長15.8%。

不過今年半年報顯示，浙江世寶的境外收入占比僅6.85%，海外營收同比下降22.29%至4984萬元，不增反降。

值得注意的是，今年7月，浙江世寶定增，擬募資不超過11.8億元投向新增年產60萬臺套汽車智能轉向系統技術改造項目、汽車智能轉向系統及關鍵部件建設項目以及智能網聯汽車轉向線控技術研發中心項目。項目建成后，公司將新增年產34萬臺套智能電動循環球轉向系統、20萬臺套智能電液循環球轉向系統、30萬臺套R-EPS轉向系統、100萬臺套機械轉向管柱、140萬臺套電動轉向管柱和300萬臺套中間軸產能。

發布定增的同月，公司控股股東世寶集團高位減持1578.64萬股份，占公司總股本的2%。根據數據計算，套現約2.3億元。

業績雖然實現了逆轉，但能否實現技術突破、開拓海外市場等問題仍擺在浙江世寶面前，而控股股東選擇了高位套現，也需要投資者注意。（思維財經出品）■

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