芯東西（公眾號：aichip001）

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作者 | luna

編輯 | Panken

芯東西9月8日報(bào)道，今日，中巨芯科技股份有限公司（簡稱“中巨芯”）成功登陸科創(chuàng)板。

中巨芯發(fā)行價(jià)為5.18元/股，是科創(chuàng)板今年以來的最低價(jià)新股，據(jù)悉該股是科創(chuàng)板今年以來的最低價(jià)新股，也是滬深兩市今年以來的第二低價(jià)新股。中巨芯今日開盤股價(jià)上漲193%至15.18元/股，截至今天收盤，其股價(jià)為14.61元/股，漲幅回落至182.05%，全天成交量1.97億股，成交額26.78億元。

中巨芯成立于2017年12月，總部位于浙江省衢州市。該公司主要從事集成電路、顯示面板等半導(dǎo)體行業(yè)所需的電子化學(xué)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中巨芯2019年、2020年、2021年在電子濕化學(xué)品國內(nèi)市占率分別為2.23%、3.68%、5.97%，其中電子級硝酸、電子級氫氟酸市占率達(dá)到66.39%、19.78%。

中巨芯還是國內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)?2英寸28nm制程穩(wěn)定批量供應(yīng)電子級硫酸的企業(yè)，是國內(nèi)首家量產(chǎn)并供應(yīng)1x納米制程所需電子級氫氟酸的企業(yè)。此外，中巨芯還擁有全球一流的高純電子氣體工廠，也是國內(nèi)首家同時(shí)具備高純氯氣、高純氯化氫、高純氟化氫等蝕刻清洗用電子氣體產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。

中巨芯法定代表人是董事長童繼紅，中巨芯無控股股東和實(shí)際控制人，巨化股份和投資基金為中巨芯并列第一大股東，持股比例均為35.20%。

盡管中巨芯在過去幾年?duì)I收快速增長，2022年?duì)I收近8億元，但近兩年每年虧損超600萬元。招股書中解釋公司尚未盈利的具體原因?yàn)椋孩俨糠之a(chǎn)品尚處于客戶認(rèn)證階段，新產(chǎn)線投產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；②研發(fā)投入不斷增大；③股份支付金額較大。

本次IPO，中巨芯擬募資15億元，投入中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

▲中巨芯擬募集資金用途（單位：萬元）

一、三年累虧近1407萬元，扭虧為盈未見曙光

2020年、2021年、2022年，中巨芯的資產(chǎn)總額分別為13.91億元、17.40億元、21.97億元；營收分別為4.00億元、5.66億元、7.99億元，年均復(fù)合增長率達(dá)41.30%；凈利潤分別為7.83萬元、-682.16萬元、-732.24萬元，三年累虧1406.57萬元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

▲2020年~2022年中巨芯營收、凈利潤、研發(fā)費(fèi)用變化（芯東西制表）

報(bào)告期內(nèi)，中巨芯的研發(fā)費(fèi)用分別為2919.41萬元、4017.40萬、5964.69萬元，占營收的比例分別為7.30%、7.10%、7.47%，年復(fù)合增長率為42.94%。中巨芯最近三年累計(jì)研發(fā)投入為1.29億萬元，占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例為7.31%。截至2022年12月31日，該公司已獲得58項(xiàng)國家專利授權(quán)，其中發(fā)明47項(xiàng)，實(shí)用新型11項(xiàng)。該公司技術(shù)研發(fā)人員84人，其中中高級工程師38名。

截至2022年12月31日，中巨芯員工數(shù)為547人，其中研發(fā)人員占比為15.36%，共84人；承擔(dān)了5項(xiàng)國家重大科技專項(xiàng)；擁有發(fā)明專利47項(xiàng)，其中應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利29項(xiàng)。

在電子濕化學(xué)品領(lǐng)域，國外同行業(yè)企業(yè)主要包括巴斯夫、默克、霍尼韋爾，國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)主要包括湖北興福、晶瑞電材、格林達(dá)；在電子特種氣體及前驅(qū)體材料領(lǐng)域，國外同行業(yè)企業(yè)主要包括空氣化工、林德集團(tuán)、液化空氣，國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)主要包括派瑞特氣、南大光電、華特氣體。中巨芯是國內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)?2英寸28nm制程穩(wěn)定批量供應(yīng)電子級硫酸的企業(yè)，也是國內(nèi)首家量產(chǎn)并供應(yīng)1x納米制程所需電子級氫氟酸的企業(yè)。

根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，中國大陸2020年集成電路8英寸及以上的國產(chǎn)化率不足20%，用于該領(lǐng)域的電子濕化學(xué)品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料仍嚴(yán)重依賴進(jìn)口。中巨芯自2017年設(shè)立以來專注于集成電路制造用電子化學(xué)材料，該公司2020年集成電路工藝用電子濕化學(xué)品國內(nèi)市場占有率為3.68%，2021年集成電路工藝用電子濕化學(xué)品占國內(nèi)市場占有率為5.97%，其中主要產(chǎn)品電子級氫氟酸、電子級硫酸和電子級硝酸占國內(nèi)市場份額分別為19.78%、4.41%和66.39%。

2020年、2021年、2022年，中巨芯綜合毛利率分別為18.74%、22.19%和21.66%，如剔除新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本的影響，中巨芯綜合毛利率分別為24.93%、29.11%和28.99%，總體呈增加的趨勢。

受大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致原材料采購價(jià)格上升，以及低毛利率產(chǎn)品電子級硫酸的收入占比提升的影響，2020-2022年中巨芯電子濕化學(xué)品毛利率分別為23.45%、20.10%和19.03%，相比行業(yè)平均水平的31.43%、30.61%、30.89%，也有一定差距。中巨芯對此解釋，由于集成電路工藝用的電子濕化學(xué)品和電子特種氣體主要產(chǎn)品量產(chǎn)或投產(chǎn)時(shí)間較晚，部分產(chǎn)品仍處于客戶認(rèn)證階段。

此外，電子特種氣體項(xiàng)目由于投產(chǎn)較晚、產(chǎn)能利用率較低，毛利率分別為-28.89%、35.48%和32.13%，持續(xù)落后于行業(yè)平均水平的39.10%、37.50%和39.74%。

▲中巨芯綜合毛利率與可比上市公司的對比情況

二、產(chǎn)能翻倍，集成電路領(lǐng)域收入占比飆至72%

中巨芯主營業(yè)務(wù)收入分別為3.67億元、5.37億元、7.34億元，呈快速增長趨勢。中巨芯業(yè)務(wù)涵蓋電子濕化學(xué)品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料三大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品主要包括電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸等多種前驅(qū)體材料。根據(jù)資料，中巨芯的電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸等主要產(chǎn)品均已達(dá)到12英寸集成電路制造用級別，產(chǎn)品等級均達(dá)到G5級，均為中國集成電路材料創(chuàng)新聯(lián)盟五星產(chǎn)品。

中巨芯持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，產(chǎn)能翻倍。根據(jù)招股書，中巨芯的電子級氫氟酸各期的產(chǎn)能分別為3.9萬噸、3.65萬噸和5.45萬噸，同期電子級硫酸的產(chǎn)能為1.00萬噸、3.00萬噸和3.00萬噸。

▲單位：噸

電子濕化學(xué)品是中巨芯主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入為3.37億元、4.47億元和5.97億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.98%、83.18%、81.36%。

其他主營業(yè)務(wù)收入來自電子特種氣體和前驅(qū)體材料。其中，電子特種氣體方面的營業(yè)收入為2940.13萬元、9038.44萬元和13654.13萬元，占總營收分別為8.02%、16.82%、18.60%。

▲2020年~2022年中巨芯各類主營業(yè)務(wù)營收分布變化（芯東西制表）

2020年、2021年、2022年，中巨芯產(chǎn)品銷售中來自于集成電路領(lǐng)域的收入占產(chǎn)品銷售收入比例分別為58.27%、68.48%、72.05%。目前，中巨芯下游主要應(yīng)用領(lǐng)域包括集成電路、顯示面板及光伏等，終端應(yīng)用場景主要是電子信息產(chǎn)業(yè)。中巨芯的電子化學(xué)材料主要面向集成電路、顯示面板、光伏等產(chǎn)業(yè)，以上行業(yè)的需求不存在明顯的季節(jié)性變化，因此該公司的產(chǎn)品銷售無明顯的季節(jié)性特征。隨著中巨芯產(chǎn)能逐步提升、客戶不斷拓展，銷售規(guī)模逐年擴(kuò)大，因此同一年度各季度銷售收入整體呈增長趨勢。

在本次IPO擬募投的“中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目”中，一部分是中巨芯現(xiàn)有電子濕化學(xué)品的技術(shù)升級和產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，具體包括8萬噸電子級硫酸、3萬噸電子級氫氟酸、3萬噸電子級硝酸、2.5萬噸電子級氨水，還有一部分是新增產(chǎn)品項(xiàng)目。綜合來看，電子級氫氟酸和電子級硫酸的產(chǎn)能近乎翻倍。

三、中芯國際、SK海力士、長江存儲、華虹集團(tuán)均為客戶

在產(chǎn)品銷售方面，中巨芯主要通過向下游集成電路、顯示面板、光伏等領(lǐng)域的客戶銷售電子濕化學(xué)品和電子特種氣體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及利潤，已建立了獨(dú)立完整的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、質(zhì)量檢測和產(chǎn)品銷售體系，擁有成熟的盈利模式。

報(bào)告期內(nèi)，中巨芯向前五名客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為34.90%、34.65%和35.61%，不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過該公司當(dāng)期銷售總額50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況。具體情況如下：

2020年、2021年、2022年，中巨芯向前五大原材料供應(yīng)商的采購金額分別為1.87億元、2.43億元、3.12億元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為75.22%、72.30%和57.74%，不存在向單個(gè)供應(yīng)商采購比例超過該公司當(dāng)期采購總額50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情況。

從資料中可以看出，中巨芯的供應(yīng)商較為集中，中巨芯與母公司巨化集團(tuán)存在大量關(guān)聯(lián)交易。公司的主要供應(yīng)商為江西省東沿藥業(yè)有限公司、巨化集團(tuán)、安徽華爾泰化工股份有限公司、上海特奇進(jìn)出口貿(mào)易有限公司等公司。巨化集團(tuán)作為中巨芯一直以來的第二大供應(yīng)商，中巨芯對其采購比例達(dá)到了26.17%、14.51%和18.92%。具體情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，中巨芯對外采購的原材料主要為無水氟化氫、硝酸、液體三氧化硫、液氨和鹽酸等。

四、部分產(chǎn)品仍處客戶認(rèn)證階段，影響營收增長

中巨芯電子特種氣體及前驅(qū)體材料也已陸續(xù)進(jìn)入如廈門聯(lián)芯、華潤微電子、京東方等主流客戶的試用與供應(yīng)階段。截至本招股說明書簽署之日，中巨芯的前驅(qū)體材料（包括BDEAS、TDMAT）仍處于客戶認(rèn)證階段。

據(jù)了解，下游集成電路、顯示面板等生產(chǎn)企業(yè)對電子濕化學(xué)品、電子特種氣體、前驅(qū)體材料供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力十分重視，對供應(yīng)商的選擇非常慎重，常采用認(rèn)證采購的模式。中巨芯送樣產(chǎn)品的認(rèn)證進(jìn)度或公司現(xiàn)有產(chǎn)品在新客戶端的認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期，不僅無法覆蓋新產(chǎn)品的單位成本，而且可能對該公司未來的產(chǎn)品品種豐富及營業(yè)收入增長產(chǎn)生不利影響。

中巨芯的商譽(yù)賬面也可能受客戶認(rèn)證不及預(yù)期影響。截至2022年12月31日，中巨芯商譽(yù)賬面價(jià)值為6446.08萬元，為中巨芯收購凱圣氟化學(xué)和博瑞電子產(chǎn)生的商譽(yù)分別為5710.66萬元和735.42萬元。中巨芯的下游行業(yè)長期處于增長態(tài)勢，但短期需求呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性的特征。

如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，使得全資子公司凱圣氟化學(xué)和博瑞電子的主要產(chǎn)品市場需求下降，亦或上述公司新增固定資產(chǎn)投資相關(guān)的產(chǎn)能爬坡或新增產(chǎn)品的客戶認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致營收規(guī)模增長難以負(fù)擔(dān)固定資產(chǎn)相關(guān)折舊攤銷成本，中巨芯則存在商譽(yù)發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)。

▲收購對中巨芯有限經(jīng)營業(yè)績的影響

五、無控股股東和實(shí)控人，與大股東之一關(guān)聯(lián)較強(qiáng)

2017年12月，中巨芯的前身——中巨芯有限由巨化股份、產(chǎn)業(yè)投資基金、遠(yuǎn)致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯共同出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊資本為11.1億元。2021年，中巨芯有限由有限責(zé)任公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。截至招股書簽署日，中巨芯不存在外資股份，擁有3家全資子公司、3家控股子公司，1家參股公司。

▲中巨芯的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

單獨(dú)持有中巨芯5%以上的股東包括：巨化股份和產(chǎn)業(yè)投資基金為中巨芯并列第一大股東，持股比例為均為35.20%，第三大股東恒芯企業(yè)持股9.74%，遠(yuǎn)致富海、盈川基金分別持股9.03%、7.22%。巨化股份和產(chǎn)業(yè)投資基金直接或間接控制的法人或其他組織情況如下：

此外，巨川集團(tuán)、國開金融有限責(zé)任公司、衢州市柯城區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司均為間接持有中巨芯5%以上股份的股東。任一股東均無法控制股東大會的決議或?qū)蓶|大會決議產(chǎn)生決定性影響。

▲中巨芯本次發(fā)行前的前十名股東情況

據(jù)悉，中巨芯主營業(yè)務(wù)從巨化集團(tuán)收購而來，其原材料供應(yīng)也以巨化集團(tuán)為主。

招股書顯示，中巨芯全資子公司中，凱圣氟化學(xué)主要從事電子濕化學(xué)品業(yè)務(wù)；博瑞電子主要從事電子特種氣體及前驅(qū)體材料業(yè)務(wù)。上述兩家公司均為中巨芯于2018年從巨化股份收購而來。此外，雙方還存在大量的資金拆借等關(guān)聯(lián)交易。為了推動(dòng)中巨芯的上市，作為中巨芯第一大股東的巨化股份還曾簽訂對賭協(xié)議，不過相關(guān)協(xié)議現(xiàn)在均已徹底終止。

▲巨化股份曾為推動(dòng)中巨芯上市，簽署對賭協(xié)議

中巨芯董事會由9名董事組成，其中巨化股份提名2名董事（董事長童繼紅與董事劉云華），產(chǎn)業(yè)投資基金提名2名董事（副董事長郝一陽與董事張昊玳），恒芯企業(yè)提名1名董事（董事陳剛），任一股東均無法決定董事會半數(shù)以上成員的選任。因此，中巨芯無控股股東和實(shí)際控制人。

結(jié)語：電子濕化學(xué)品需求向好，中巨芯承壓領(lǐng)跑

在國產(chǎn)替代進(jìn)程提速的背景，僅僅成立6年的中巨芯希望借助資本市場的東風(fēng)高速發(fā)展。但由于入場時(shí)間短、公司規(guī)模較小，中巨芯與研發(fā)耕耘時(shí)間久、規(guī)模大、國際化布局更為完善海外同行相比有較大差距，競爭優(yōu)勢目前尚小。

我國可用于8英寸以上集成電路制造的電子濕化學(xué)品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料嚴(yán)重依賴進(jìn)口，目前我國集成電路8英寸及以上晶圓用電子濕化學(xué)品的國產(chǎn)化率合計(jì)不足20%。中巨芯已積累諸多知名行業(yè)客戶，擁有較高的品牌認(rèn)可度和市場占有率，隨著后續(xù)產(chǎn)品組合銷售的優(yōu)勢逐步凸顯，其有望在國內(nèi)半導(dǎo)體材料中占據(jù)一席之地。

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