報告聯系人：張超越?

摘要

此次OMO及MLF利率的調整是2023年6月降息以來的又一次貨幣寬松，此次MLF降息在幅度和時間點上雙雙超出市場預期。時間點上，按照央行近年慣例，往往降準降息交替操作，而此次較為少見的在三個月內連續兩次大幅調降MLF基準利率，也可以看出支持實體經濟的強烈意圖。幅度上，近年MLF利率調整步幅以10BP為主，此次降息15BP亦超出市場預期。降息后，十年期國債收益率向下突破2.6%，離岸人民幣匯率則貶值至7.3之上。

(相關資料圖)

此外，此次降息的一個不同之處是MLF與OMO不對稱降息，1年期MLF利率下降更多，對應了支持實體經濟，打開存貸款利率下行空間的政策意圖。而7天OMO利率下降幅度偏小，或與銀行間流動性寬松背景下防資金空轉的意圖有關。降息釋放積極信號，有助于提振市場預期。值得注意的是，此次降息不會成為本輪貨幣寬松的終章，在寬信用進程緩慢的背景下，寬貨幣環境仍將持續，債市環境繼續順風。

此次8月15日的突然降息或與8月11日公布的7月金融數據低迷有關。7月金融數據表現低迷，總量收縮，結構不佳。企業部門作為2023年中國信貸增長的主力軍，7月新增企業貸款首次低于季節性水平。一方面受上半年大量信貸投放的透支效應影響，另一方面二季度以來中國宏觀景氣度下行，實體經濟信貸需求較為羸弱。此外，社會預期和房地產的景氣度有待提高。居民部門去杠桿是當前“緊信用”局面的主要推手，7月新增居民中長貸-672億元，為歷史同期最低水平。中國信貸脈沖已經連續4月回落，提振實體經濟預期仍是當務之急，在此背景之下，央行及時降息回應，在幅度和時間點上均表現出了支持經濟增長的充足誠意。

在中國的利率體系之下，MLF和OMO政策利率下調之后，8月21日，LPR大概率跟隨下調，預計1年期與5年期LPR或將同步于MLF利率下調15BP，以進一步降低實體經濟融資成本，激發市場投資需求，穩定房地產景氣度。值得注意的是，據國家金融監督管理總局數據顯示，2021年7月本輪寬松周期開始之后，中國商業銀行凈息差持續下行。截至2023年一季度，商業銀行凈息差已經降至1.74%的低位。低于《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中要求的1.8%，在負債端利率整體偏高的情況下，繼續壓降銀行資產端的貸款利率，將進一步加大銀行考核壓力。故在政策利率下調的背景下，下半年存款利率下調勢在必行。而存款利率的下調將為存量房貸利率的條件提供空間，存量房貸利率的下調有助于在一定程度上釋放消費潛力。根據央行數據，截至2023年6月，中國個人住房貸款余額為38.6萬億，若存款利率跟隨下調10BP，存量房貸利率下調10-25BP，則存量房貸的下降將向居民部門釋放386至965億元的資金。但中國一年的城鎮居民最終消費支出總量高達35萬億左右，故也需客觀認識存量房貸利率下調能帶來的消費刺激作用。相較于能對消費提供的資金支持，提振信心和信號意義更為重要。

風險提示：國內房地產等政策調控超預期，海外貨幣政策超預期。

正文

1. 事件：MLF降息15BP，OMO降息10BP

為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2023年8月15日央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。今日有4000億元MLF和60億元逆回購到期。

此次OMO及MLF利率的調整是2023年6月降息以來的又一次貨幣寬松，此次MLF降息在幅度和時間點上雙雙超出市場預期。時間點上，按照央行近年慣例，往往降準降息交替操作，而此次較為少見的在三個月內連續兩次大幅調降MLF基準利率，也可以看出支持實體經濟的強烈意圖。幅度上，近年MLF利率調整步幅以10BP為主，此次降息15BP亦超出市場預期。降息后，十年期國債收益率向下突破2.6%，離岸人民幣匯率則貶值至7.3之上。

此外，此次降息的一個不同之處是MLF與OMO不對稱降息，1年期MLF利率下降更多，對應了支持實體經濟，打開存貸款利率下行空間的政策意圖。而7天OMO利率下降幅度偏小，或與銀行間流動性寬松背景下防資金空轉的意圖有關。降息釋放積極信號，有助于提振市場預期，值得注意的是，此次降息不會成為本輪貨幣寬松的終章，在寬信用進程緩慢的背景下，寬貨幣環境仍將持續，債市環境繼續順風。

2. 原因：寬信用進程不暢，居民信心亟需

提振

此次8月15日的突然降息或與8月11日公布的7月金融數據低迷有關。7月金融數據表現低迷，總量收縮，結構不佳。企業部門作為2023年中國信貸增長的主力軍，7月新增企業貸款首次低于季節性水平。一方面受上半年大量信貸投放的透支效應影響，另一方面二季度以來中國宏觀景氣度下行，實體經濟信貸需求較為羸弱。此外，社會預期和房地產的景氣度有待提高。居民部門去杠桿是當前“緊信用”局面的主要推手，7月新增居民中長貸-672億元，為歷史同期最低水平。中國信貸脈沖已經連續4月回落，提振實體經濟預期仍是當務之急，在此背景之下，央行及時降息回應，在幅度和時間點上均表現出了支持經濟增長的充足誠意。

3. 后續：寬貨幣繼續，降準降息仍可期待

在中國的利率體系之下，MLF和OMO政策利率下調之后，8月21日，LPR大概率跟隨下調，預計1年期與5年期LPR或將同步于MLF利率下調15BP，以進一步降低實體經濟融資成本，激發市場投資需求，穩定房地產景氣度。

值得注意的是，據國家金融監督管理總局數據顯示，2021年7月本輪寬松周期開始之后，中國商業銀行凈息差持續下行。截至2023年一季度，商業銀行凈息差已經降至1.74%的低位。低于《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中要求的1.8%，在負債端利率整體偏高的情況下，繼續壓降銀行資產端的貸款利率，將進一步加大銀行考核壓力。故在政策利率下調的背景下，下半年存款利率下調勢在必行。而存款利率的下調將為存量房貸利率的條件提供空間，存量房貸利率的下調有助于在一定程度上釋放消費潛力。根據央行數據，截至2023年6月，中國個人住房貸款余額為38.6萬億，若存款利率跟隨下調10BP，存量房貸利率下調10-25BP，則存量房貸的下降將向居民部門釋放386至965億元的資金。但中國一年的城鎮居民最終消費支出總量高達35萬億左右，故也需客觀認識存量房貸利率下調能帶來的消費刺激作用。相較于能對消費提供的資金支持，提振信心和信號意義更為重要。

風險提示：國內房地產等政策調控超預期，海外貨幣政策超預期。

文章來源

完整正式報告請參見東北證券宏觀研究報告《三個月內的第二次降息——2023年8月15日MLF利率下調點評》首席宏觀分析師：張 陳

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