拜登政府官員用“奇怪”這個(gè)詞來(lái)形容惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的時(shí)機(jī)。

然而，華爾街可能會(huì)將2023年視為關(guān)鍵的一年，并將該機(jī)構(gòu)的舉動(dòng)視為一個(gè)警鐘。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的斗爭(zhēng)放大了財(cái)政危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，這是華盛頓幾十年來(lái)的功能失調(diào)所造成的。如今，最有可能為這場(chǎng)風(fēng)暴提供庇護(hù)的資產(chǎn)現(xiàn)在也恰好具有不同尋常的吸引力。

現(xiàn)金不再是垃圾？

(資料圖片僅供參考)

從歷史上看，投資者為持有超級(jí)安全的短期政府債券付出了高昂的代價(jià)。例如，根據(jù)紐約大學(xué)金融學(xué)教授Aswath Damodaran的數(shù)據(jù)，1928年投資于三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的100美元到去年年底僅增至2141美元，而投資于中等等級(jí)公司債券的100美元增至46379美元，投資于股票的100美元增至624534美元。尤其是在金融危機(jī)之后的幾年里，任何短期和安全的投資都幾乎沒(méi)有什么回報(bào)。

全球最大對(duì)沖基金橋水基金的創(chuàng)始人雷·達(dá)利歐（Ray Dalio）并不是創(chuàng)造“現(xiàn)金就是垃圾”的人，但他在那個(gè)時(shí)期可能是最喜歡引用這句話的人之一。而在今年早些時(shí)候，他在接受CNBC采訪時(shí)改口稱，“現(xiàn)金過(guò)去是垃圾，但現(xiàn)在相當(dāng)有吸引力。相對(duì)于債券而言，它很有吸引力。相對(duì)于股票而言，它實(shí)際上很有吸引力”。

現(xiàn)在，國(guó)庫(kù)券支付的利息不僅比金融危機(jī)前更高，也比長(zhǎng)期債券更高。如果利率繼續(xù)走高，后者也將遭受更大的賬面損失。而且，正如達(dá)利歐所言，泡沫般的股票估值使得5%以上的債券回報(bào)率變得誘人。

聯(lián)邦政府債務(wù)壓力日益加劇

不過(guò)，奉行現(xiàn)金為王還有一個(gè)更令人不安的原因：盡管在通貨膨脹的上世紀(jì)70年代，長(zhǎng)期國(guó)債有個(gè)“沒(méi)收憑證”的綽號(hào)，但在危機(jī)時(shí)期，長(zhǎng)期國(guó)債一直是首選資產(chǎn)。10年期國(guó)債收益率實(shí)際上是用來(lái)評(píng)估所有其他證券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

然而現(xiàn)在，在經(jīng)歷了反恐戰(zhàn)爭(zhēng)、全球金融危機(jī)和新冠疫情后，政府債務(wù)激增。低利率和美聯(lián)儲(chǔ)的債券購(gòu)買掩蓋了壓力：近期利息成本占聯(lián)邦支出的比例并不高于20世紀(jì)90年代初。但是財(cái)政部幾乎沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)，通過(guò)發(fā)行更多長(zhǎng)期債券來(lái)鎖定最低利率。

現(xiàn)在可能為時(shí)已晚。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）定期更新的長(zhǎng)期預(yù)算預(yù)測(cè)顯示，本財(cái)年公眾持有的美國(guó)債務(wù)將超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，債務(wù)利息將相當(dāng)于可自由支配的非國(guó)防支出的約四分之三。到2031年，這個(gè)數(shù)字將達(dá)到同樣的規(guī)模。

醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障，當(dāng)然還有利息，在法律上都是不容談判的。軍費(fèi)開(kāi)支也不是真正的可選項(xiàng)，因此難怪聯(lián)邦政府被描述為“一家擁有軍隊(duì)的保險(xiǎn)公司”。

更糟糕的是，CBO的預(yù)測(cè)實(shí)際上看起來(lái)過(guò)于樂(lè)觀。它預(yù)計(jì)，盡管短期債券目前的收益率超過(guò)5%，但未來(lái)幾年這些債務(wù)的凈利率將勉強(qiáng)超過(guò)3%。

不斷膨脹的債務(wù)意味著假設(shè)的微小變化現(xiàn)在會(huì)產(chǎn)生重大后果。考慮到大約四分之三的國(guó)債必須在五年內(nèi)展期，假設(shè)將CBO的預(yù)測(cè)中的平均利率上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，并保持其他數(shù)字不變。這將導(dǎo)致到2033年聯(lián)邦債務(wù)增加3.5萬(wàn)億美元。屆時(shí)，僅政府每年的利息支出就將達(dá)到約2萬(wàn)億美元。相比之下，個(gè)人所得稅今年只會(huì)帶來(lái)2.5萬(wàn)億美元的收入。

復(fù)利可以迅速使糟糕的情況變得更糟，這種惡性循環(huán)已經(jīng)導(dǎo)致投資者逃離阿根廷和俄羅斯等國(guó)家。擁有世界儲(chǔ)備貨幣和允許其永遠(yuǎn)不會(huì)違約的印鈔機(jī)使美國(guó)的情況好得多，但這并非沒(méi)有后果。

僅僅讓利率上升到足夠高的水平以吸引全球越來(lái)越多的儲(chǔ)蓄可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)奏效，但不意味著股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)被壓垮。或許美聯(lián)儲(chǔ)可以介入并購(gòu)買足夠的債券以降低利率，從而重新引發(fā)通脹并壓低債券的實(shí)際回報(bào)。

但未來(lái)財(cái)政緊縮的一個(gè)難以量化的復(fù)雜情況是，隨著利息成本變得令人不安，華盛頓的回旋余地有限。救助銀行、承保疫苗、補(bǔ)貼尖端技術(shù)甚至打仗等事情的能力都將受到限制。一個(gè)財(cái)政緊縮的美國(guó)將是一個(gè)經(jīng)濟(jì)更加不穩(wěn)定、國(guó)際威望下降以及最終資產(chǎn)吸引力下降的國(guó)家。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)何時(shí)會(huì)對(duì)此產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)?dān)憂是很困難的，聯(lián)邦政府預(yù)算的批評(píng)者多年來(lái)已發(fā)出了無(wú)數(shù)假警報(bào)。不過(guò)，就目前而言，持有現(xiàn)金比以前更具吸引力。

（文章來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

關(guān)鍵詞：