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高頻數據顯示7 月經濟略微強于6 月，節奏上月初和月底偏強、月中偏弱，與制造業PMI 的指向一致?？偟膩碚f，國內經濟在4 月前后曲折回落、5 月中旬之后初步企穩、6 月整體有所回升、7 月震蕩前行，在較為穩健的政策環境下，疫后經濟恢復呈波浪式發展。8-9 月要緊盯政治局會議相關政策的落地力度和進度，期待實質性政策推動下半年經濟進一步回穩向好。

基于環比維度的改善前景和同比維度的基數效應，年內諸多指標同比增速的底部大概率就在6-7 月。預計7 月工業增加值同比5.0%，較上月有所回升；社會消費品零售總額同比3.9%，同樣有所回升；固定資產投資累計同比3.8%，基本持平，其中制造業投資增長6.1%、稍高于上月，基建投資增長10.2%、稍高于上月，房地產開發投資增長-8.3%、低于上月。

預計7 月出口同比-13%，進口同比-5%。美歐目前處于去庫存尾部，但尚沒有出現補庫存跡象，美國7 月Markit 制造業PMI 回升至49，仍處于枯榮線以下。韓國前20 日出口同比-15.2%，前值5.2%，指向外需偏弱，加上基數較高，7 月出口增速大概率仍會磨底。進口方面，隨著企業從去庫存向補庫存邁進，進口增速向0 值靠攏的趨勢較確定，但短期仍然承壓。

預計7 月CPI 同比-0.6%，PPI 同比-4.2%。7 月CPI 回落主要與食品項有關，高溫令菜價在5-6 月反季節性上漲，7 月又反季節性下跌；豬價環比磨底、基數飆升導致同比下滑。預計非食品CPI 略好于上月。7 月鋼鐵和銅價延續回升勢頭，將形成正貢獻；國際油價6 月下跌、7 月反彈，傳導至國內將拖累7月、拉動8 月；水泥價格持續下跌，旺季不旺、淡季更淡。

預計7 月財政收入累計同比12.0%，財政支出累計同比4.5%。當前財政面臨的問題之一是收支矛盾加劇。2023 年以來，財政收入增速在經濟回歸正常運轉的背景下穩步上行。財政支出節奏，特別是政府性基金支出進度不及去年。

盡管2023 年以來房地產銷售有所回暖，但其向房地產投資的傳導路徑或與之前有所變化，這使得2023 年政府性基金收支壓力依然較大。

預計7 月新增人民幣貸款0.75 萬億，新增社融0.85 萬億，增速8.9%左右。

近期中小銀行新增貸款偏低，指向實體經濟真實的融資需求仍有待提升，綜合票據利率等走勢來看，7 月信貸需求稍低于往年同期水平。社融方面，政府債券凈融資當月新增約3000 億元，企業直接融資規模有所下滑，其中企業債券凈融資500 億元，股票融資約900 億元，均低于去年同期。

7 月外資情緒加速修復，預計股市外資流動變化規模為流入220 億元，債市流入邊際放緩。美國通脹回落、經濟數據保持韌性，美聯儲未超預期，風險資產偏好有所回升。美元指數在6 月美國CPI 落地后一度探至100 以下，但在7 月加息和Q2 GDP 數據超預期后又反彈至101 附近。近期海外市場對國內政策和內需信心增強，預計陸股通資金流入較6 月進一步提速；長端利率近期出現反彈，考慮到寬貨幣仍將持續，預計債市資金流入邊際放緩。

風險提示：政策力度低于預期；極端天氣頻發。

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