21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 北京報(bào)道

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當(dāng)時(shí)代的鐘擺來到了人民幣VC/PE機(jī)構(gòu)的一方，外資VC/PE機(jī)構(gòu)正試圖在中國市場(chǎng)的困局中推出求變的新舉措。

近日，兩家頭部美元VC/PE機(jī)構(gòu)的調(diào)整格外引人注目。6月下旬，市場(chǎng)消息稱，KKR在一封致投資者的信函中宣布對(duì)亞太區(qū)私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重大重組，這也被視為近年來全球投資公司在亞洲最大規(guī)模的高管變動(dòng)之一。

重組之后，路明將擔(dān)任KKR亞太區(qū)執(zhí)行董事長(zhǎng)，致力于戰(zhàn)略舉措；Hiro Hirano則不再擔(dān)任私募股權(quán)聯(lián)席主管，轉(zhuǎn)而擔(dān)任副執(zhí)行董事長(zhǎng)，同時(shí)繼續(xù)擔(dān)任日本首席執(zhí)行官；Gaurav Trehan，除擔(dān)任印度主管外，同時(shí)升任亞太區(qū)私募股權(quán)唯一的負(fù)責(zé)人。

據(jù)了解，路明出生于湖北武漢，他是中國第一批MBA。回國后，他先后加入中信集團(tuán)、摩根大通，后在2006年進(jìn)入KKR亞太團(tuán)隊(duì)。17年后，既懂中國市場(chǎng)又懂美元PE的他成為KKR在亞太區(qū)的掌舵人。

6月6日，紅杉資本正式宣布進(jìn)一步擁抱本地化策略，在2024年3月31日前實(shí)現(xiàn)三大區(qū)域（美歐、中國、印度/東南亞）的各自完全獨(dú)立，并采用不同品牌運(yùn)營。在中國市場(chǎng)，紅杉中國將繼續(xù)使用“紅杉”的中文品牌名并采用“HongShan”作為英文品牌名。

無論是選擇更懂中國市場(chǎng)的主帥，還是搭建更獨(dú)立自主的中國團(tuán)隊(duì)，可以看出美元基金希望在組織架構(gòu)的調(diào)整中，抓住中國市場(chǎng)變局中的新機(jī)遇。同時(shí)，還有漢領(lǐng)資本、科勒資本、華平投資等機(jī)構(gòu)著手布局人民幣基金，更加“中國化”正成為美元基金現(xiàn)階段的主旋律。

從創(chuàng)投圈天花板到中國市場(chǎng)投資步伐放緩

美元PE曾經(jīng)一度是創(chuàng)投圈天花板式的存在。比如KKR在2005年于香港設(shè)立辦公室，正式進(jìn)軍亞洲。此后KKR陸續(xù)募集多只投向亞洲的基金。2021年4月，KKR完成亞洲四期基金的募集曾轟動(dòng)一時(shí)。這支基金在當(dāng)時(shí)募資總額達(dá)150億美元，成為亞洲史上最大的一只PE基金。

入華18年來，KKR在大中華地區(qū)的投資碩果累累。公開資料顯示，KKR在中國的投資涵蓋了從私募股權(quán)到房地產(chǎn)的多個(gè)投資領(lǐng)域，包括消費(fèi)、醫(yī)療健康以及科技等賽道，投資了南孚電池、蒙牛乳業(yè)、青島海爾、優(yōu)信集團(tuán)、雷士照明等一系列行業(yè)巨頭。

凱雷也是最早一批進(jìn)入中國市場(chǎng)的美元PE，其1998年就在香港設(shè)立了辦事處，后分別在北京、上海設(shè)立辦事處，目前已深耕中國市場(chǎng)超過20年。在中國市場(chǎng)，凱雷曾投資了特步、羅萊生活等品牌，并在2017年時(shí)聯(lián)合中信資本等成立新公司，收購麥當(dāng)勞在中國內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)。

但在最近幾年，KKR、凱雷等美元基金在中國的投資步伐正明顯放緩。“以往，這些美元PE機(jī)構(gòu)會(huì)把中國市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)獨(dú)立的大市場(chǎng)來看待。但現(xiàn)在，大家可能更多是從亞太整體市場(chǎng)的角度去平衡在中國市場(chǎng)的配置。”一位來自大型美元PE機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析說。

比如原來在KKR、凱雷等美元機(jī)構(gòu)的亞洲基金中，中國市場(chǎng)的占比權(quán)重是非常高的，最高時(shí)甚至達(dá)到75%以上。但在最近兩年，這些美元PE機(jī)構(gòu)對(duì)中國市場(chǎng)的投資占比正逐漸降低，實(shí)現(xiàn)亞洲整體市場(chǎng)配置的平衡。

究其原因，一方面是因?yàn)檫^往中國市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用帶來的大量投資機(jī)會(huì)，如今這類機(jī)會(huì)已經(jīng)逐漸減少。而中國市場(chǎng)當(dāng)下最火熱的硬科技投資，美元基金卻因受諸多限制而很難參與其中，分享硬科技企業(yè)成長(zhǎng)帶來的紅利。

另一方面，由于地緣政治等方面的因素考慮，美元PE機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段在中國市場(chǎng)的出手會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。“但中國市場(chǎng)是非常龐大的，在這樣的舉措下，其實(shí)對(duì)中國市場(chǎng)的潛力有一定的低估。”一位私募股權(quán)投資行業(yè)業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱。

FOFWEEKLY合伙人周瑞智對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，從更宏觀的角度來看，凱雷、KKR等美元PE機(jī)構(gòu)其實(shí)不僅是在中國市場(chǎng)出手謹(jǐn)慎，而是在全球范圍內(nèi)，這些機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資的配置都在降速。

“因?yàn)橥顿Y人對(duì)股權(quán)投資的信心在減弱，所以他們?nèi)趸瘜?duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股權(quán)投資資產(chǎn)配置，而是選擇其它資產(chǎn)類別。這跟全球面臨的技術(shù)發(fā)展周期有關(guān)，現(xiàn)階段并沒有革命性的技術(shù)出現(xiàn)。雖然大家都在探討元宇宙、大模型，但目前仍不足以帶來生產(chǎn)力革命和爆發(fā)性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。”周瑞智說。

“中國化”謀變：中國團(tuán)隊(duì)獨(dú)立與募資人民幣基金

美元VC/PE機(jī)構(gòu)在中國的發(fā)展確實(shí)遇到一些難題，但頭部機(jī)構(gòu)正選擇以更中國化的方式來擁抱變化，比如紅杉中國做出更獨(dú)立化的選擇。

在周瑞智看來，紅杉中國的獨(dú)立是美元機(jī)構(gòu)在中國市場(chǎng)進(jìn)行“中國化”調(diào)整的一種表現(xiàn)形式。未來，可能其它頭部美元機(jī)構(gòu)的中國團(tuán)隊(duì)也會(huì)做出這種選擇。同時(shí)，美元機(jī)構(gòu)的另一種“中國化”形式則是，仍以美元基金的品牌在中國市場(chǎng)長(zhǎng)期耕耘，但帶著自身的專業(yè)能力在中國市場(chǎng)募人民幣基金。

比如漢領(lǐng)資本在去年5月宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)資格，可以將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng),積極拓展人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)；LVMH旗下私募股權(quán)基金L Catterton已經(jīng)完成首只人民幣基金的募資，首期募資規(guī)模達(dá)到10億元人民幣，預(yù)計(jì)總規(guī)模20億等。

“在大概十年前，凱雷等美元機(jī)構(gòu)曾嘗試在中國市場(chǎng)募集人民幣基金，當(dāng)時(shí)更多是出于多元化業(yè)務(wù)拓展的考慮。現(xiàn)在，美元機(jī)構(gòu)募人民幣基金是不得不擁抱變化，讓自身能夠在中國市場(chǎng)堅(jiān)持做下去。”上述來自美元PE機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。

“一方面，你有了人民幣基金之后，有些原來受限制的行業(yè)現(xiàn)在就能投了。另一方面，你有了人民幣基金在手，這支基金毫無疑問是投資中國的，中國團(tuán)隊(duì)起碼在未來七年的時(shí)間周期里還能繼續(xù)做下去。”他說。

值得注意的是，其實(shí)紅杉、啟明等頭部美元基金，早已成功募集多期人民幣基金，積累起業(yè)績(jī)和經(jīng)驗(yàn)。但如果美元機(jī)構(gòu)之前沒有人民幣基金的業(yè)績(jī)積累，現(xiàn)在從頭去募人民幣基金仍會(huì)遇到一些挑戰(zhàn)。畢竟跟美元LP相比，人民幣LP的出資人結(jié)構(gòu)、需求偏好、話語體系都存在差異。

“美元LP除了希望獲得投資回報(bào)外，通常不會(huì)有其它訴求。但人民幣LP情況卻不一樣，比如市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位的政府類LP通常對(duì)收益并不會(huì)有太高的要求，但會(huì)更加關(guān)注確定性，并且有招商引資方面的訴求。產(chǎn)業(yè)資本類LP也有服務(wù)自身產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的訴求等，這些都是美元機(jī)構(gòu)在募人民幣時(shí)需要考慮到的。”周瑞智說。

在周瑞智看來，除了美元機(jī)構(gòu)越來越中國化，中國本土機(jī)構(gòu)未來雙幣化去投資出海項(xiàng)目也是目前可以看到的小趨勢(shì)，未來這可能也會(huì)成為人民幣機(jī)構(gòu)發(fā)展的大方向。比如東南亞、印度等國家，他們的發(fā)展?jié)摿Α⒃鲩L(zhǎng)速度有點(diǎn)像20年前的中國。在這樣的系統(tǒng)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)之下，中國的本土機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)去這些區(qū)域?qū)崿F(xiàn)好的投資回報(bào)。

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