《港灣商業觀察》張峻浩

(資料圖片僅供參考)

在2023年6月30日，長春捷翼汽車科技股份有限公司（以下簡稱“捷翼科技”）在上海證券交易所主板被受理。公司本次擬發行股份不超過 2500萬股，每股面值1元，總股本不超1億股，由國泰君安證券股份有限公司保薦，募集資金為12億元。

捷翼科技作為汽車行業的上游零部件企業主要從事汽車電連接系統的研發、生產和銷售，主要產品自低壓線束不斷拓展至高壓線束、智能充電系統等，此外公司業務還包括功能內飾件。公司主營業務結構為汽車電連接系統（汽車線束、智能充電系統）所占經營比例為91.53%。功能內飾所占比例為8.47%。

根據中金公司研究部發布的數據，捷翼科技所在的高壓線束市場規模從 2016 年13.9億元增長至2021年88.6億元，年均復合增長率高達44.84%，結構占比從2016年2.07%提升至2021年的12.53%。

客戶集中度高，利潤大降

2020年至2022年（報告期內），捷翼科技前五大客戶銷售金額分別為9.73億元、9.89億元、10.58億元，占主營業務收入比重分別為 92.60%、89.07%和 86.61%，公司前五大客戶包括中國一汽、大眾平臺、寶馬集團等國內外知名整車企業和零部件供應商。其中對中國一汽銷售收入占主營業務收入的比重分別為 58.37%、56.88%，53.83%。

招股書提到，公司自成立即開始與中國一汽合作，參與了其高頻率的新車型開發和改款并獲得了主機廠認可，促使雙方合作持續加深。另一方面公司前期受限于經營規模有限，主動集中資源服務優質客戶。

從行業的角度，2022年，我國前五大汽車集團的市場份額約60%，下游行業較高的市場集中度導致公司的客戶集中度較高。

盡管如此，報告期內捷翼科技對于前五大客戶的依賴程度還是可能對公司的業績穩定性造成影響。任何一位主要客戶的業務關系穩定性都對公司來說至關重要。公司坦言，未來若不能持續做到技術創新、服務提升、品質改善等來響應客戶需求，或者公司不能持續拓展新的客戶和市場，或上述客戶自身經營情況發生不利變化，將可能導致公司銷量下降，對公司整體經營業績產生不利影響。

今年以來，整車制造商為了保證整車降價后仍然擁有合理的利潤率，會通過產業鏈向上傳導降本壓力，以及引入更多配套企業以加強成本管控，進而加劇了汽車零部件行業競爭。報告期內，公司主營業務毛利率分別為 34.29%、38.07%和 28.00%，2022年的降幅可謂明顯，足足有10個百分點。

同期，同行業可比公司的毛利率均值分別為21.98%、20.78%及21.13%。雖然公司毛利率高于同行均值，但穩定性方面略有欠缺。另外公司近年的毛利率變動趨勢也異于同行。

核心盈利指標方面，捷翼科技期內實現營收分別為10.75億元、11.33億元和12.68億元，凈利潤分別為2.87億元、3.33億元和1.99億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.38億元、2.98億元和1.83億元。換言之，2022年公司營收增長但凈利潤卻大幅下降。

此外，報告期內，公司期間費用總額分別為6761.03萬元、9957.29萬元和2.2億元， 增長幅度較大。公司表示這一方面系客戶拓展、定點項目增加導致研發費用大幅增長；另一方面系新建生產基地、收入規模擴大導致的管理費用增長。

“邊借錢邊分紅？”

無論公司的股權結構多豐富，其實在本次發行前，公司實際控制人周立新、王超母子直接及間接合計控制公司股份比例為100.00%。周立新擔任董事長，王超擔任副董事長兼總經理。

一位業內人士向《港灣商業觀察》指出，這種持股情況既有利又有弊，要看實控人的管理能力，又要看企業競爭能力。如果都具備，則有利于形成一致的發展方向和執行力，可以避免多方利益沖突從而提高決策效率，也有利于企業戰略布局和長期發展。但排斥其他股東，劣勢也比較明顯，比如缺少監督和約束，缺乏多元化的意見和觀點，從而影響企業的創新和發展。同時，股權過于集中未來或將存在損害小股東的情況產生，其不利于公司治理。

在這樣的股權結構下，捷翼科技于2021年、2022年兩度現金分紅，金額分別達到4.8億元及2.97億元。兩年總計7.77億元的分紅，甚至接近過去三年的凈利潤之和，超過扣非后歸母凈利潤三年總和7.19億元。最起碼從表面上看起來，實控人母子二人拿走了報告期內多數的經營紅利，但與此同時，公司仍舊面臨的債務卻越來越多。

報告期內，公司的負債總額分別為2.97億元、3.6億元及10.15億元。負債中的重要部分是流動負債，由短期借款、應付票據、應付賬款和其他應付款構成，各期合計占比超過70%。

公司的短期借款均為信用借款。公司稱期內產能持續擴張、生產規模不斷擴大，導致公司營運資金需求量相應增大，短期借款余額相應增長。既然對營運資金需求增大，公司卻選擇先分紅后再舉債，即便這是公司的權利，但恐怕本就對上市前夕分紅敏感的市場并不會對這樣的安排有特別大的好感。

如此操作之后，捷翼科技各項償債指標都發生了明顯的變化。2020至2022年，公司的流動比率由4.78降至1.65，速動比率由4.17降至1.03。合并資產負債率更是由19.94%升至55.44%。

雖然公司表示：流動比率和速動比率逐年降低，資產負債率升高，主要系發行人通過增加金融機構負債以擴大生產經營規模導致流動負債增加。整體來看，發行人流動比率和速動比率仍處于穩健水平，不存在重大流動性風險。但是對于市場來說，結合捷翼科技的股權結構及分紅，在乎的或許不是公司的流動性風險。（港灣財經出品）

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