圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究報(bào)告指出，銀行準(zhǔn)備金下降的風(fēng)險(xiǎn)在理論上和事實(shí)上都是真實(shí)存在的，美聯(lián)儲(chǔ)最終可能被迫停止其量化緊縮計(jì)劃。

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圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)表示，隨著美國(guó)財(cái)政部在短期票據(jù)市場(chǎng)大舉借款，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫暫停縮減資產(chǎn)負(fù)債表的努力，以確保銀行體系保持穩(wěn)定。

自6月政府暫停債務(wù)上限以來，美國(guó)財(cái)政部已出售約1萬億美元的短期國(guó)債。購(gòu)買政府債券的現(xiàn)金至少可以來自兩個(gè)地方：銀行賬戶或貨幣市場(chǎng)基金。

最近，貨幣市場(chǎng)基金一直不愿購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，因?yàn)樗鼈兺ǔ？梢酝ㄟ^使用隔夜逆回購(gòu)工具（即ON RRP）將資金存放在美聯(lián)儲(chǔ)以賺取更多收益。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑪莉亞·埃斯坦索羅（Amalia Estenssoro）和凱文·克萊森（Kevin Kliesen）在本周的一份研究報(bào)告中寫道，如果購(gòu)買政府債券的資金過度依賴銀行系統(tǒng)，銀行可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的準(zhǔn)備金太少，無法滿足監(jiān)管要求。這可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)停止其量化緊縮計(jì)劃（即QT）。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“風(fēng)險(xiǎn)在于，隨著QT的持續(xù)，銀行準(zhǔn)備金仍將是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的主要部分。在這種情況下，銀行業(yè)監(jiān)管限制可能比預(yù)期更早開始生效”。

這種風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是理論上的，事實(shí)也可能如此，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具使用量似乎已經(jīng)停止下降。

銀行準(zhǔn)備金稀缺在過去曾引發(fā)過問題，最明顯的是在2019年9月，當(dāng)時(shí)財(cái)政部增加了借貸，美聯(lián)儲(chǔ)停止為其資產(chǎn)負(fù)債表購(gòu)買盡可能多的美國(guó)國(guó)債。最終，華爾街銀行廣泛依賴的美國(guó)隔夜國(guó)債回購(gòu)利率飆升，美聯(lián)儲(chǔ)不得不重新開始購(gòu)買國(guó)債來進(jìn)行干預(yù)，為銀行業(yè)系統(tǒng)提供更多流動(dòng)性。

另一方面，如果購(gòu)買政府債券的資金主要來自隔夜逆回購(gòu)工具，那么對(duì)金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個(gè)月前金融體系發(fā)生的狀況。在政府暫停債務(wù)上限后，7月18日隔夜逆回購(gòu)的使用量降至1.717萬億美元，但此后穩(wěn)定在接近1.8萬億美元的水平。

華爾街策略師估計(jì)，從現(xiàn)在到今年年底，財(cái)政部還將發(fā)行6000億美元的國(guó)債。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，這可能不會(huì)在今年下半年完全耗盡隔夜逆回購(gòu)的存量。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，在大約五年前的上一輪QT中，銀行準(zhǔn)備金需要等于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的7%左右，才能防止貨幣市場(chǎng)利率飆升。考慮到目前的GDP，這將相當(dāng)于約1.9萬億美元。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，銀行準(zhǔn)備金高于這一水平可能是有道理的。在美聯(lián)儲(chǔ)最近對(duì)高級(jí)財(cái)務(wù)官員進(jìn)行的調(diào)查中，大約78%的受訪銀行代表表示，他們的機(jī)構(gòu)更愿意持有高于其最低舒適水平的額外準(zhǔn)備金。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，理想的流動(dòng)性可能接近名義GDP（2.7萬億美元至3.3萬億美元）的10%至12%，而當(dāng)前整個(gè)銀行業(yè)系統(tǒng)的準(zhǔn)備金余額水平已經(jīng)在估計(jì)的上限附近”。

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