核心觀點

23H1 公司營收23.2 億元/+9.5%，其中毛精紡紗線業務營收13.4億元/+5.9%，銷量同增3.2%，均價同增2.6%，實現逆勢穩健增長；羊絨紗線業務營收5.7 億元/+7.7%，銷量同增8.5%，毛利率大幅提升6.0pct，系產能利用率提升、成本管控優化以及接單價格勢頭良好。毛利率上升疊加匯兌收益帶動扣非凈利率提升，非經常性損益同比減少下，凈利率基本持平。上半年公司進一步升級品牌形象，在全球市場提升品牌美譽度。

事件

(資料圖)

公司發布2023 年中報：2023 年上半年營收23.21 億元/+9.5%，歸母凈利潤2.55 億元/+5.1%，扣非歸母凈利潤2.46 億元/+20.8%；經營活動現金流凈額-2.01 億元，EPS 為0.36 元/-23.4%。

其中，23Q2 單季度公司營收13.43 億元/+9.6%，歸母凈利潤1.65億元/-2.1%，扣非歸母凈利潤1.58 億元/+20.9%。

簡評

23H1 公司營收23.2 億元/+9.5%，分業務看：1）精紡紗線業務營收13.4 億元/+5.9%，銷量同增3.2%，均價同增2.6%（人民幣口徑），毛利率提升0.5pct 至25.7%，預計系功能性紗線占比增加、規模效應下成本改善等因素。23H1 澳大利亞羊毛均價為1305 澳分/公斤，同比下降7.5%，環比22H2 基本持平。23H1 海外市場毛紡產品消費形勢有所差異，1-5 月美國進口毛紡產品同比基本持平、日本進口毛紡產品同增48%，歐盟在一季度從歐盟區外進口的毛紡產品同增13%。中國毛紡產品出口方面，H1 毛紡原料及制品出口同增4%，保持穩健增長；

羊絨業務盈利能力大幅提升，毛條業務在新產能投產貢獻下營收高增，在羊毛價格下跌及人民幣貶值影響下，盈利能力有所承壓。

2）羊絨紗線業務營收5.7 億元/+7.7%，銷量同增8.5%，系海外市場開拓順利，毛利率提升6.0pct 至16.3%，系產能利用率提升、成本管控優化以及接單價格勢頭良好。其中，子公司寧夏新澳羊絨（持股70%）收入4.26 億元/+0.7%，凈利潤4383 萬元/+63.6%，凈利率達到 9.5%/+3.6pct；子公司英國鄧肯（持股100%）收入1.60 億元/+18.2%，凈利潤為1064 萬元（22 年為-195 萬元），凈利率為6.6%。3）毛條業務營收3.8 億元/+27.3%，銷量同增23%，系H1 新增產能投產，毛利率為5.7%/-1.0pct，系羊毛毛條行業價　　格下跌及人民幣貶值雙重影響，全資子公司新中和23H1 營收9.3 億元/+31.1%，凈利率下降2.3pct 至1.8%，凈利潤降至1671 萬元/-42.9%。

23H1 毛利率上升疊加匯兌收益帶動扣非凈利率提升，非經常性損益同比減少下，凈利率基本持平。23H1公司毛利率20.3%/+1.3pct，系羊絨業務毛利提升帶動。銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.7%/+0.3pct、2.7%/+0.2pct、2.4%/+0.1pct、- 0.71%/-0.9pct（系利息收入增加及匯兌收益增加，23H1 匯兌收益2314 萬元，22H1為594 萬元）。毛利率提升及費用率下降帶動23H1 扣非后凈利率為10.6%/+1.0pct，非流動資產處置損益及政府補助下降導致非經常性損益同比減少，凈利率同比小幅下降0.3pct 至11.6%。23H1 在存貨增加、應收賬款增加以及越南土地款支付三重影響下，經營活動現金流凈額為-2.01 億元（22H1 為-0.17 億元）。

在建項目有序推進，越南產能已籌備開工，邁向全球化進一步夯實。公司“60,000 錠高檔精紡生態紗項目”

二期有序推進，其中13,000 錠高檔精紡生態紗于23H2 將陸續投產。子公司新中和“年新增6,000 噸毛條和12,000噸功能性纖維改性處理生產線項目”二期計劃于23 年年內完成。“越南50,000 錠高檔精紡生態紗紡織染整項目”

已完成了越南新公司注冊登記手續，開始積極籌備開工建設。預計23 年公司精紡紗線業務產能有望達到1.6 萬噸，羊絨紗線產能保持在0.3 萬噸。

23H1 公司開啟品牌形象升級營銷，通過推出全新logo、宣傳羊毛及羊絨作為天然原料切合綠色生態產業鏈等宣傳，積極推動品牌形象打造及升級。公司“FEEL the X Attitude”品牌發布會于6 月28 日在意大利佛羅倫薩開啟，在營銷端開啟對新澳品牌的升級及打造。當前在毛精紡紗線行業，新澳的主要競爭對手為德國揚子及印度拉瑪，相較歐洲廠商，新澳具備成本優勢，產品性價比領先；相較印度拉瑪，新澳服務能力及效率更強。

且相比海外同行，新澳交期更短，快速響應能力具備優勢。

盈利預測：考慮到終端需求復蘇不及預期、羊毛價格持續下行等因素，小幅下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年營業收入分別為44.6、51.1、58.2 億元，同比增長13.0%、14.5%、13.9%；歸母凈利潤分別為4.4、5.1、5.7 億元，同比增長13.5%、14.1%、13.3%，對應PE 為13.0x、11.4x、10.1x，調升“買入”評級。

風險提示：

原材料價格波動風險：公司產品主要原材料為羊毛及羊絨等，材料成本占主營業務成本比例較高。如果未來原材料價格出現大幅波動，公司無法及時將原材料價格波動的風險向下游轉移，將存在因原材料價格波動帶來的毛利率下降、業績下滑的風險。

投產不及預期風險：公司新建的毛精紡紗線項目、新中和毛條項目、及功能性纖維改性處理產能等項目正在建設，并逐步進入投產階段，投產進度不及預期將影響公司營收表現。

下游需求不及預期風險：公司產品的銷量及價格均取決于下游市場的需求情況，若下游需求不及預期，將影響公司的訂單量及產品價格，進而影響公司的收入及毛利率水平。

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