宏觀｜活躍資本市場(chǎng)，具體有哪些措施備選？

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文｜程強(qiáng) 瑪西高娃 王希明

7月24日政治局會(huì)議提出，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，證監(jiān)會(huì)隨后表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”。可能的政策包括引入中長(zhǎng)期資金、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、改革公募基金考核機(jī)制、降低公募基金收費(fèi)、合理控制IPO和再融資速度、增加優(yōu)質(zhì)公司供給、平臺(tái)公司境外上市、降低證券交易印花稅、實(shí)施T+0交易機(jī)制等。復(fù)盤(pán)歷史，本次政治局會(huì)議提及資本市場(chǎng)的背景類(lèi)似于2022年4月，都是股市運(yùn)行偏弱，政策表述重在提振信心。從近些年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在重要會(huì)議提及資本市場(chǎng)后，股市漲多跌少。宏觀運(yùn)行跟蹤方面，本周公布工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，經(jīng)濟(jì)整體處于主動(dòng)去庫(kù)末期；海外主要央行7月議息會(huì)議方面，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的議息會(huì)議如期加息25bps，結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，日本央行修改了YCC政策的彈性，超出市場(chǎng)預(yù)期。下周將有中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)、德國(guó)、英國(guó)和加拿大的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，全球生產(chǎn)景氣情況將進(jìn)一步更新。

▍7月24日政治局會(huì)議提出，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，預(yù)計(jì)后續(xù)政策可能從投資端、融資端和交易端進(jìn)行優(yōu)化。

近期股票市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，市場(chǎng)交易低迷，偏股型基金發(fā)行冷淡，政治局會(huì)議關(guān)于資本市場(chǎng)的表述是穩(wěn)預(yù)期組合拳的點(diǎn)睛之筆。我們認(rèn)為，政治局會(huì)議部署的穩(wěn)增長(zhǎng)政策本身就能夠起到提振市場(chǎng)信心的作用。另外，政治局會(huì)議后，證監(jiān)會(huì)迅速表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”，落實(shí)政治局會(huì)議。我們從投資端、融資端、交易端進(jìn)行梳理，認(rèn)為以下政策可能會(huì)起到活躍資本市場(chǎng)的作用。投資端包括引入中長(zhǎng)期資金、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、改革公募基金考核機(jī)制、降低公募基金收費(fèi)等。融資端包括合理控制IPO和再融資速度、增加優(yōu)質(zhì)公司供給、平臺(tái)公司境外上市等。交易端包括降低證券交易印花稅、T+0交易機(jī)制等。

▍這次會(huì)議是時(shí)隔一年多政治局會(huì)議再次提及資本市場(chǎng)。

2018年4月的政治局會(huì)議曾提及“推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”，不過(guò)當(dāng)時(shí)主要是從防范化解風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)“消除隱患”。2018年10月-2021年12月高層會(huì)議圍繞資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革多次進(jìn)行部署，同期證監(jiān)會(huì)也落實(shí)了科創(chuàng)板注冊(cè)制、再融資改革、退市改革、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、新三板改革等重大政策。2022年4月是最近一次政治局會(huì)議提及資本市場(chǎng)，針對(duì)2022年3、4月的市場(chǎng)大幅調(diào)整，會(huì)議提到“要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切”，“積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。本次政治局會(huì)議提及資本市場(chǎng)的背景類(lèi)似于2022年4月，都是股市運(yùn)行偏弱，政策表述重在提振信心。

▍宏觀運(yùn)行跟蹤：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，經(jīng)濟(jì)整體處于主動(dòng)去庫(kù)末期。

2023年1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降16.8%，6月單月同比下降8.3%（前值-12.6%）。6月工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面有所改善，帶動(dòng)工企單月利潤(rùn)降幅收窄。從環(huán)比看，6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長(zhǎng)0.68%。庫(kù)存方面，2023年1-6月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為2.2%，較前值下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。截至2023年6月，本輪主動(dòng)去庫(kù)存階段已經(jīng)持續(xù)了14個(gè)月，較過(guò)去六輪庫(kù)存周期主動(dòng)去庫(kù)存平均時(shí)長(zhǎng)超出5個(gè)月。1-6月，企業(yè)營(yíng)收同比下降0.4%（前值為+0.1%），營(yíng)收增速仍在繼續(xù)探底。隨著6月PPI同比增速觸底，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)明顯緩解，工企營(yíng)收增速將開(kāi)始企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)也會(huì)從主動(dòng)去庫(kù)階段逐漸進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。

▍宏觀運(yùn)行跟蹤：海外方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的議息會(huì)議結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，日本央行修改了YCC政策的彈性，超出市場(chǎng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行7月議息會(huì)議再次加息25bps，均符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)方面，我們預(yù)計(jì)7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果9月議息會(huì)議前通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。歐央行措辭的鷹派立場(chǎng)進(jìn)一步弱化，對(duì)通脹現(xiàn)狀稍轉(zhuǎn)樂(lè)觀，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景稍轉(zhuǎn)悲觀，為9月暫停加息或再度加息的可能性均保留余地。此次日本央行的政策相對(duì)超預(yù)期。日本央行在7月貨幣政策會(huì)議維持負(fù)利率政策但增加YCC框架的靈活性，將原本±0.5%的硬性約束區(qū)間改為參考區(qū)間、同時(shí)設(shè)置1%的硬性上限，超出市場(chǎng)預(yù)期。新的YCC政策是一種“有管理的浮動(dòng)利率制度”，也為未來(lái)的利率上行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。我們重申日本內(nèi)生通脹動(dòng)能已可持續(xù)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)核心CPI同比的最低讀數(shù)也不會(huì)明顯低于2%，且YCC的固有弊端仍未完全消除，我們?nèi)詿o(wú)法排除日本央行未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整YCC的可能性，后續(xù)需關(guān)注薪資增長(zhǎng)動(dòng)能的可持續(xù)性。下周將有中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)、德國(guó)、英國(guó)和加拿大的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，全球生產(chǎn)景氣情況將進(jìn)一步更新。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期；海外衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；海外加息超預(yù)期等。

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