國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊,袁帆近期對安井食品(603345)進行研究并發布了研究報告《2023中報點評：Q2業績增50%，盈利能力持續提升》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為147.5元。

安井食品(603345)

【資料圖】

事件

8月1日，公司公告2023年中報。23H1公司實現總營收68.94億元（+30.70%），歸母凈利7.35億元（+62.14%），扣非歸母凈利6.95億元（+82.65%）。23Q2公司實現總營收37.04億元（+26.14%），歸母凈利3.74億元（+50.00%），扣非歸母凈利3.50億元（+72.42%）。

預制菜、火鍋料、面米收入全面增長，團餐渠道帶動特通直營收入高增

1）速凍火鍋料、速凍面米、預制菜等主要板塊收入全面增長。23H1，公司速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉制品/其他產品及業務分別實現收入21.99/19.61/12.74/11.84/2.75億元，同比分別+58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+87.51%。火鍋料制品方面，公司鎖鮮裝系列次新品及新品穩定增長，推出B端中高端產品“丸之尊”推動產品結構升級；凍品先生、安井小廚、安井品牌蝦滑銷售增長和新柳伍并表大幅提升預制菜收入。23Q2，公司速凍菜肴/速凍魚糜/速凍肉制品收入同比分別實現54.36%/13.60%/16.77%的增長。

2）團餐帶動特通直營渠道收入高速增長。23H1，公司經銷商/特通直營/商超/新零售/電商渠道分別實現收入54.38/6.11/4.44/2.57/1.44億元，同比分別+33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。公司以團餐渠道開發作為“渠道掃盲、終端為王”策略的突破點，推動銷售渠道全覆蓋。23Q2，特通直營渠道收入為3.68億元，同比+103.13%。

3）經銷商數量穩中有增。23H1末，公司經銷商數量為1898家，較22年末凈增長62家。

期間費用率大幅優化，帶動利潤率提升

1）22H1公司凈利率提升2.17pct。23H1，公司銷售毛利率/凈利率分別為22.10%/10.88%，同比分別+0.24/+2.17pct，公司凈利率提升主要來自費用率的優化。

2）期間費用率大幅優化。23H1，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.06%/2.47%/0.58%/-0.78%，同比分別-1.68/-1.09/-0.25/-0.16pct。公司費用率優化主要得益于規模效應、公司控制促銷廣告等費用投入、股份支付分攤費用減少、銀行存款利息收入增加等因素。

投資建議

公司是速凍火鍋料龍一，產品力及品牌力遙遙領先，布局并發力預制菜業務，打造第二增長極；23H1公司速凍火鍋料及預制菜收入均實現較快增長，產品力、渠道力、品牌力持續提升，規模效應顯現。我們預計公司23-25年歸母凈利潤為14.86/18.48/22.73億元，增速34.98%/24.34%/22.98%，對應8月1日PE30/24/20倍（市值444億元），維持“買入”評級。

風險提示

食品安全風險、原材料價格上漲風險、政策調整風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券韋香怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.49%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.49億，根據現價換算的預測PE為30.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為200.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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