舊作供應偏緊暫時無解周內玉米基本面變化不大

2023-08-16 20:25:02 來源：新浪財經

研報正文

【觀點摘要】

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舊作玉米(2654,-46.00,-1.70%)庫存低位去化背景下，上周飼用替代品也紛紛漲價，盡管小麥和定向稻谷價格上漲細分邏輯有所區別，但飼用大量替代玉米邏輯下，需求端替代品價格有較強支撐。此外，以山東深加工為代表的企業近期玉米收購情緒較強，提價意愿較為積極。所以，玉米舊作供應偏緊暫時無解，但目前新作長勢總體良好，豐產預期暫時未出現分歧，預計玉米價格在新作上市前將繼續在強現實和弱預期之間進行博弈。

價格方面，上周受換月影響，09合約多空紛紛減倉，11月合約先揚后抑，考慮到11月合約的定價周期，市場在強現實和弱預期之間震蕩的概率大，所以一方面在舊作強現實邏輯下，內貿基差較為堅挺;另一方面在天氣擾動逐漸退潮的情況下，壓力也逐步增加，所以我們從價差角度對整套結構不悲觀，從單邊角度高位回落后預計進入震蕩，短期下方空間在舊作強現實邏輯下暫時跌幅受限。

【一.行情回顧】

上周內外盤玉米走勢延續分化，結構上內強外弱。美玉米價格受限于良好的降水和優良率的改善，價格低位震蕩。國內玉米繼續受環節低庫存及糙米溢價成交影響，價格走勢偏強。價格方面，截至8月10日收盤，美玉米累計跌幅約-0.4%，連盤玉米累計漲幅2.4%。基差方面，8月10日，連盤玉米收盤價2814元/噸，基差6元/噸;美玉米收盤價496美分/蒲式爾，美灣玉米基差(周度)0.64美分/蒲式爾，內外玉米基差環比走弱。

1)月間價差分化，正套策略表現一般

8月3日，玉米9-11價差縮至75元/噸，周內下跌38個點;9-1價差走擴至145元/噸，周內窄幅震蕩。主要原因是主力合約換月，11月合約走強現實邏輯走強，9月合約減倉波動，9-11價差震蕩走弱;反觀9-1價差仍維持遠月弱預期正套結構，但同樣受換月影響，周內玉米正套策略總體表現不及預期。

2)淀粉(2968,-50.00,-1.66%)-玉米價差窄幅震蕩

截至8月10日，09合約為代表的淀粉-玉米價差335元/噸，01合約淀粉-玉米價差371元/噸，周內淀粉-玉米價差周內窄幅震蕩，近月走勢偏弱，遠月粉米價差走勢略反彈。

【二.基本面動態】

1)上周優良率回升，未來降水預報良好

優良率回升：8月第一周主產區降水良好，美玉米優良率回升2個點。截至2023年8月6日當周，美國玉米優良率為57%，高于市場預期的56%，前一周為55%，上年同期為58%。截至當周，美國玉米吐絲率為93%，上一周為84%，上年同期為89%，五年均值為91%。截至當周，美國玉米蠟熟率為47%，上一周為29%，上年同期為42%，五年均值為46%。截至當周，美國玉米凹損率為8%，上年同期為6%，五年均值為8%。

出口改善：①凈銷售：截至8月3日當周，22/23年美玉米凈出口15萬噸，前一周10.8萬噸;23/24年美玉米凈出口75.8萬噸，前一周34.9萬噸。22/23年美玉米累計出口4032萬噸，較去年哦同期6085萬噸下降34%。②裝船：當周美玉米裝船47.8萬噸，前一周62.5萬噸。③對華銷售裝船：當周新舊作對華均無出口和裝船，累計對華出口758萬噸，累計對華裝船740萬噸，舊作對華未裝船17.8萬噸，新作對華未裝船27.2萬噸。

天氣良好：8月11日天氣預報顯示，未來兩周玉米產區降水預報分化，東北和西北降水良好，中部預報偏少，溫度從西北到東南地區普遍偏高，五大湖附近核心產區天氣條件正常，中東部和南部產區高溫少雨不利于玉米生長。

2)巴西二茬玉米收割出口加速，但仍慢于往年同期

上市進度偏慢：截至8月5日，巴西二茬玉米收割進度64.3%，上周57%，去年同期79.8%，同比落后2周左右。第31周，巴西Anec預估，8月巴西玉米出口883萬噸，較去年同期預估增加194萬噸，巴西玉米出口進入傳統旺季。

成本優勢下降：8月11日，9月交貨巴西玉米理論完稅價2215元/噸，美灣2177元/噸，單噸差38元左右，內貿玉米廣東港口2930元/噸，進口玉米報價仍具有明顯價格優勢，但美玉米大幅下跌后對國內到港成本差距縮小。

3)陳化稻谷溢價成交，玉米庫存延續去化

上周陳化稻谷定向繼續投放市場，從市場消息來看，成交依舊良好。周內玉米基本面變化不大，環節庫存延續去化格局，山東玉米深加工收購積極，飼料企業玉米表觀庫存略低于去年同期。具體來看：

庫存延續去化：截至8月4日，北方港口玉米庫存147.6萬噸，較上周增加5.5萬噸，較去年同期329.9萬噸下降182.3萬噸;廣東港口內外貿玉米庫存56萬噸，較上周下降約2.9萬噸。廣東港口谷物和玉米庫存合計133.5萬噸，較上周下降約10.4萬噸，較去年同期減少約85.7萬噸，減幅達39%。截至第32周，主要深加工玉米庫存237.7萬噸，周環比減少15萬噸，較去年同期324.8萬噸減少約87萬噸，減幅約27%。截至8月11日，飼料企業玉米平均庫存28.78天，上周29.02天，去年同期30.51天。

糙米定向溢價成交：據悉10號定向稻谷成交情況良好，從市場消息來看，本次依舊延續溢價成交。黑龍江西部地區本次拍賣成交10.5萬噸，平均溢價：90元/噸.黑龍江中部地區本次拍賣成交：2.7萬噸，平均溢價：90元/噸.黑龍江東部地區本次拍賣成交：127.9萬噸，基本無溢價.本次西部流拍數量：19.13萬噸，基本流拍為一等糧.安徽合計拍賣202554噸，無流拍，溢價195.57元/噸;河南溢價138元/噸,糙米成交總體良好。

生豬利潤有所改善：①截至8月11日當周，外購仔豬養殖利潤虧44元/頭，自繁自養利潤114元/頭，生豬價格反彈，致生豬養殖特別是自繁自養利潤明顯改善。②截至8月3日，黑龍江/吉林/河北/山東玉米淀粉加工利潤分別為-10/-30/25/-68元/噸，周內在盈虧平衡線附近震蕩。

【三.行情展望】

舊作玉米庫存低位去化背景下，上周飼用替代品也紛紛漲價，盡管小麥和定向稻谷價格上漲細分邏輯有所區別，但飼用大量替代玉米邏輯下，需求端替代品價格有較強支撐。此外，以山東深加工為代表的企業近期玉米收購情緒較強，提價意愿較為積極。所以，玉米舊作供應偏緊暫時無解，但目前新作長勢總體良好，豐產預期暫時未出現分歧，預計玉米價格在新作上市前將繼續在強現實和弱預期之間進行博弈。

除此之外，本月仍需留意政策和地緣局勢的超預期變化。7月以俄烏沖突引發的地緣局勢的不穩定性再次出現，這是除天氣外更難預判的影響因子，一旦戰爭混亂度再次回歸，以小麥和能源為代表的俄羅斯本土資源品的供應穩定性或下降，價格又上行風險;反之，如果雙方和談，則谷物價格大概率承壓。

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