科思股份(300856)：上半年歸母凈利增長139% 多因素加碼盈利能力持續提升
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公司上半年業績維持高速增長趨勢。公司2023 年上半年實現營收11.90 億元/yoy+45.09%；歸母凈利潤3.51 億元/yoy+138.69%。其中單Q2 實現營收6.02 億元/yoy+47.89%，歸母凈利潤1.90 億元/yoy+114.23%。依托防曬市場的持續擴容和公司龍頭市占率的穩步提升，疊加募投產能逐步放量，公司營收實現穩定增長，同時產能利用率的提升和高毛利率的新產品產能逐步釋放，帶動公司毛利率持續提升，實現盈利能力的進一步提升。
產能進展：目前2000 噸/年的物理防曬劑二氧化鈦項目已轉出在建工程，12800 噸/年氨基酸表面活性劑項目和3000 噸/年新型去屑劑已進入收尾階段，同時快速推進安慶科思高端個人護理品及合成香料項目建設。
毛利率加速上行，費用率有所提升。公司2023 年上半年毛利率、凈利率分別為49.36%/29.45%，同比增加19.24pct/11.55pct，單Q2 的毛利率/凈利率分別為49.67%/31.59%，環比+0.63pct/+4.33pct，產能利用率提升疊加新產品產能釋放繼續推高毛利水平。費用端，2023 年上半年銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率分別為1.63%/7.51%/5.06% ， 分別同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，為了持續加大市場開拓力度，重啟海外布展，并持續提升研發實力和創新活力，公司不斷加大費用投以擴充市場份額。
營運能力和現金流方面，公司2023 年上半年存貨周轉天數/應收賬款周轉天數分別為137/49 天，同比提升19/14 天；公司2023 年上半年經營性現金流凈額/營業收入為33.66%，同比增加17.76pct。
風險提示：宏觀環境風險，產能擴張不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：公司依托防曬市場的持續擴容，和競爭格局優化下市占率的穩步提升，實現核心防曬劑業務的穩步成長，未來公司繼續將依托研發實力和穩定的下游客戶，夯實全球防曬劑龍頭地位。同時，未來隨著新型防曬劑產能的逐漸釋放，以及高端個護原料項目的落地，其中包括去屑劑、增稠劑等高增長賽道產品，有望實現向綜合平臺型美妝原料商的戰略性轉變。此外，隨著公司產能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望帶動盈利水平的持續優化。考慮到公司產能利用率加速提升疊加成本下行，帶動毛利率上升，我們上調公司2023-2025 年歸母凈利潤至6.21/7.56/8.75 （ 原值為5.05/6.11/7.24）億元，對應PE 為21/17/15 倍，維持“增持”評級。
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