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房地產(chǎn)信貸方面或單獨(dú)出臺(tái)更多政策張麗云：8月15日，年內(nèi)第二次降息落地，中期借貸便利（MLF）利率降幅達(dá)到15個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)本月LPR報(bào)價(jià)相應(yīng)下調(diào)的預(yù)期。但從8月21日實(shí)際報(bào)價(jià)來看，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，幅度小于MLF利率降幅，而5年期以上LPR報(bào)價(jià)則“按兵不動(dòng)”，應(yīng)主要源于以下因素。一是存量按揭利率調(diào)整等政策已“箭在弦上”，5年期以上LPR報(bào)價(jià)維持不變應(yīng)為其預(yù)留空間。近期央行明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，存量按揭利率的調(diào)降已成定局。在當(dāng)前居民投資和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、新發(fā)放住房貸款利率已實(shí)現(xiàn)大幅下調(diào)，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調(diào)降有助于避免新舊房貸利率的利差進(jìn)一步擴(kuò)大引發(fā)的按揭早償行為，更好地起到穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序。同時(shí)，當(dāng)前各地因城施策空間較大，在首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制作用下，不少城市的新發(fā)放個(gè)人首套房貸利率已經(jīng)明顯低于5年期以上LPR；后續(xù)在調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策方面也可能會(huì)單獨(dú)出臺(tái)更多措施。為此，在銀行息差持續(xù)承壓環(huán)境下，為保持銀行合理利潤(rùn)水平，也為后期存量房貸利率下調(diào)等政策落地預(yù)留空間，本月5年期以上LPR報(bào)價(jià)維持不變。1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)有助于提質(zhì)量和效率張麗云：二是1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，兼顧降成本、穩(wěn)預(yù)期和提效率等多重目的。二季度以來，新發(fā)貸款利率下行速度放緩，6月企業(yè)貸款利率底部企穩(wěn)，個(gè)人貸款利率下行幅度明顯收窄。為體現(xiàn)二季度貨政報(bào)告提出的“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，刺激消費(fèi)和投資需求，LPR延續(xù)適度下調(diào)能夠使得貸款利率維持在低位，但為增強(qiáng)貸款價(jià)格的可持續(xù)性，降幅也有望延續(xù)收窄。此外，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)融資利率整體已較低，且部分新增貸款被用于“借新還舊”，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉(zhuǎn)套利行為，為“提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)偏小，可達(dá)到提質(zhì)量和效率的目的。在銀行資產(chǎn)端收益率仍承壓環(huán)境下，預(yù)計(jì)后續(xù)央行也將繼續(xù)引導(dǎo)存款利率下行，以維穩(wěn)銀行息差和利潤(rùn)率。存款利率的延續(xù)下行，也會(huì)推動(dòng)居民高儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)化，加快消費(fèi)和投資行為，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融的良性循環(huán)。對(duì)資本市場(chǎng)影響幾何？LPR報(bào)價(jià)調(diào)整結(jié)果超出預(yù)期，對(duì)資本市場(chǎng)的影響如何？申萬宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明為我們帶來他的解讀。為后續(xù)政策預(yù)留空間桂浩明：央行剛公布了最新的LPR市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，1年期有10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)，5年期沒有發(fā)生變化，這個(gè)數(shù)據(jù)和之前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)存在一定的差距。先前一些券商等研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為鑒于目前的實(shí)際情況，LPR利率可能會(huì)比較明顯地下調(diào)，一般預(yù)計(jì)下調(diào)會(huì)在20個(gè)基點(diǎn)左右，并且不管是1年期還是5年期都會(huì)同步下調(diào)。但是實(shí)際操作情況和預(yù)期有點(diǎn)距離，我們認(rèn)為這種狀況的出現(xiàn)主要是兩方面原因。第一，從央行近期的操作看，在引導(dǎo)長(zhǎng)中長(zhǎng)期利率下調(diào)方面已經(jīng)做了不少工作。目前，市場(chǎng)當(dāng)中并不缺少資金，更多可能存在有效需求不足、信心不足這方面的問題。要有效地解決這些問題，還需要一段時(shí)間。在這個(gè)過程當(dāng)中，下調(diào)利率能夠起一定的作用，但可能在某種特定的環(huán)境下，這并不是最關(guān)鍵的問題，或者說不是調(diào)整利率就能解決問題。另外，利率下調(diào)空間畢竟有限，所以央行可能不愿意在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)輕易地大幅度下調(diào)利率，操作上還是要控制節(jié)奏，有些政策要留有余地，避免一次性把政策空間耗完。市場(chǎng)格局短期內(nèi)或難得到根本性改變桂浩明：另外，目前來看，中長(zhǎng)期利率對(duì)房地產(chǎn)的影響較為明顯，而我們現(xiàn)在房地產(chǎn)的狀況確實(shí)比較嚴(yán)峻。從現(xiàn)實(shí)情況來看，最核心的不僅在于房貸利率的偏高問題，可能還有多方面的因素，這是需要一攬子（政策）解決的。綜合來看，這次利率調(diào)整和市場(chǎng)預(yù)期存在一定距離，這可能與央行宏觀指導(dǎo)和投資者更多地著眼于短期效應(yīng)兩者的差異有關(guān)。由于市場(chǎng)對(duì)利率下調(diào)不及預(yù)期有較為敏感的反應(yīng)，所以市場(chǎng)當(dāng)天的總體走勢(shì)較弱。我們也認(rèn)為這種弱勢(shì)格局并不僅僅與 LPR利率的走向有關(guān)，而是有多重因素。但在目前的政策環(huán)境下，證券市場(chǎng)的疲弱格局恐怕還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，不會(huì)立即得到根本性的改變。下一階段政策怎么走？如何展望下一階段的政策？年內(nèi)降息、降準(zhǔn)還有空間嗎？政策工具箱內(nèi)還有哪些工具？東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青為我們帶來他的解讀。后續(xù)降息降準(zhǔn)還有空間王青：我們判斷，接下來各類宏觀政策會(huì)朝著提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能方向全面發(fā)力。貨幣政策方面，在6月和8月政策利率連續(xù)下調(diào)后，著眼于支持銀行在三季度加大信貸投放力度，降準(zhǔn)有可能在9月底之前落地。考慮到下半年物價(jià)將持續(xù)處于偏低水平，后續(xù)降息降準(zhǔn)還有空間。與此同時(shí)，下半年針對(duì)小微企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將重點(diǎn)發(fā)力。在6月上調(diào)支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)貸款額度2000億元的基礎(chǔ)上，其他政策工具額度也有上調(diào)空間。需要指出的是，下半年貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將進(jìn)一步加大。在延續(xù)實(shí)施保交樓專項(xiàng)借款支持計(jì)劃基礎(chǔ)上，不排除三季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。財(cái)政政策促消費(fèi)力度有望進(jìn)一步加大王青：我們判斷，財(cái)政政策是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。在上半年新增1.2萬億減稅降費(fèi)后，下半年針對(duì)小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，還將延續(xù)或出臺(tái)一定規(guī)模的的減稅降費(fèi)措施；為支持基建投資保持較快增長(zhǎng)，三季度新增地方政府專項(xiàng)債將明顯加快，9月底之前有望發(fā)完；四季度視實(shí)際需要，有可能在現(xiàn)有7399億元規(guī)模的基礎(chǔ)，進(jìn)一步增加政策性開發(fā)性金融工具的額度，穩(wěn)定基建投資資金來源。下半年著眼于發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，特別是重點(diǎn)提振汽車、電子、家居等大宗消費(fèi)，推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)較快發(fā)展，除了拓展消費(fèi)場(chǎng)景，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境外，財(cái)政政策促消費(fèi)力度也有望進(jìn)一步加大。我們判斷，盡管二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)一些波折，但不會(huì)改變今年經(jīng)濟(jì)回升向上的大方向。由此，預(yù)計(jì)下半年實(shí)施上調(diào)預(yù)算赤字率、發(fā)行萬億規(guī)模特別國(guó)債等強(qiáng)刺激措施的可能性不大。穩(wěn)增長(zhǎng)政策大概率將延續(xù)6月中旬以來的漸進(jìn)適度節(jié)奏。最后，下一步各項(xiàng)宏觀政策將著力強(qiáng)化針對(duì)性、組合性和協(xié)同性，其中一個(gè)重點(diǎn)是下半年各地各部門要積極推出各類擴(kuò)大內(nèi)需政策，慎重出臺(tái)具有收縮效應(yīng)的政策措施。另外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)短板是市場(chǎng)信心不足，下一步要充分考慮宏觀政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)、力度以及可能引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。這樣可以最大程度節(jié)約政策成本。文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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