新集能源

首次覆蓋報(bào)告：煤電一體融合發(fā)展，行穩(wěn)致遠(yuǎn)久久為功

(資料圖)

煤電新能源融合發(fā)展的煤炭央企，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，聯(lián)營(yíng)發(fā)展“煤炭-煤電-新能源”業(yè)務(wù)。煤炭業(yè)務(wù)是公司主要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源，2022年?duì)I收達(dá)78.20億元，占比65.15%；伴隨2016年利辛電廠投產(chǎn)發(fā)電，電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步擴(kuò)大，2022年收入規(guī)模41.83億元，占比34.85%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.64億元，歸母凈利率為17.20%；2023年一季度公司盈利強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比增長(zhǎng)12.50%，歸母凈利率20.51%。 　 煤炭?jī)?chǔ)量豐厚且產(chǎn)能有望增長(zhǎng)，銷售業(yè)績(jī)走高且成本穩(wěn)健。截至2022年底，公司剩余煤炭資源總儲(chǔ)量89.01億噸。目前，公司擁有在產(chǎn)礦井5對(duì)，核定產(chǎn)能2350萬(wàn)噸/年，涉及可采儲(chǔ)量14.76億噸，預(yù)計(jì)剩余可采年限達(dá)44年；楊村煤礦正推進(jìn)復(fù)建工作，批復(fù)后公司煤炭可采儲(chǔ)量將增加3.84億噸至18.60億噸。此外，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃礦井有4對(duì)，初步設(shè)計(jì)的新增產(chǎn)能合計(jì)720萬(wàn)噸/年。受益于安徽省整體較高的煤炭坑口價(jià)，公司高長(zhǎng)協(xié)比例支撐煤炭售價(jià)高位平穩(wěn)；公司旗下主要煤礦近年利潤(rùn)率受煤質(zhì)影響價(jià)格有所波動(dòng)，短期內(nèi)煤質(zhì)改善將有助于商品煤銷售量?jī)r(jià)齊升。成本方面，公司單位商品煤成本穩(wěn)定，人工成本占比較高。 　 在建擬建電廠投產(chǎn)后，有望消化全部自產(chǎn)煤。目前公司電廠火電裝機(jī)容量為3290MW(未包括新集一礦、二礦低熱值煤電廠)，在運(yùn)營(yíng)權(quán)益裝機(jī)容量1732MW。公司規(guī)劃新建火電廠裝機(jī)容量達(dá)8600MW，其中，控股的利辛電廠二期(2*660MW)將于2024年11月投產(chǎn)、上饒電廠(2*1000MW)預(yù)計(jì)2023年下半年開工，參股的宣城電廠三期(2*660MW)預(yù)計(jì)將于2025年6月投產(chǎn)。目前，公司參控股電廠消耗自產(chǎn)煤約40%，據(jù)我們測(cè)算，上述三個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司合計(jì)耗煤量約1725萬(wàn)噸，僅略低于公司2022年商品煤產(chǎn)量1842萬(wàn)噸，從而公司有望實(shí)現(xiàn)煤電完全一體化經(jīng)營(yíng)，平抑上下游價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的盈利穩(wěn)定性。公司上網(wǎng)電價(jià)在2021年底受電價(jià)市場(chǎng)化改革的影響出現(xiàn)上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦時(shí)，2023Q1發(fā)電量受調(diào)峰和機(jī)組檢修影響短期承壓，23Q2已好轉(zhuǎn)，且上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)維持高位。 　 煤電聯(lián)營(yíng)提升電廠盈利水平。利辛電廠是公司目前最主要的發(fā)電廠，2021年3月板集煤礦試運(yùn)轉(zhuǎn)后其耗煤主要來(lái)源為板集煤礦自產(chǎn)煤。一方面，利辛電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗266.4g/kWh低于全國(guó)火電廠平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗的302.5g/kWh；另一方面，利辛電廠充分利用坑口煤電聯(lián)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升，2022年利辛電廠凈利率為14.39%，位居同行電廠前列。 　 投資建議：公司是安徽四大煤炭企業(yè)之一，待投產(chǎn)的煤礦和電廠項(xiàng)目較多，且煤電一體化的形式有助于公司盈利能力穩(wěn)定高位。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為23.98/24.25/25.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.93/0.94/0.99元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月11日股價(jià)的PE分別為5/5/4倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 　 　

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下行，煤質(zhì)超預(yù)期下降，在建和擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

百亞股份

23H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：自由點(diǎn)表現(xiàn)靚麗，線上渠道持續(xù)高增

百亞股份（003006）披露2023H1業(yè)績(jī)： 　 2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元(+28.60%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元(+68.12%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.24億元(+65.77%)；23Q2單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億元(+39.34%)，歸母凈利潤(rùn)0.52億元(124.92%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億元(+141.43%)。23Q2收入端延續(xù)靚麗增長(zhǎng)。 　 自由點(diǎn)品牌表現(xiàn)靚麗，線上渠道持續(xù)高增 　 分區(qū)域看： 　 (1)核心五省：川渝23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39億元(+26.35%)，我們測(cè)算23Q2公司川渝收入同比增長(zhǎng)近50%；云貴陜23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.02億元(+29.40%)，測(cè)算23Q2云貴陜收入同比增長(zhǎng)40%+。受去年同期核心五省基數(shù)相對(duì)較低影響，23Q2核心五省增速表現(xiàn)領(lǐng)先。 　 (2)外圍省份：23H1外圍省份實(shí)現(xiàn)收入1.16億元(+2.51%)，增速略緩主要受22Q2后個(gè)別客戶因自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題對(duì)公司收入貢獻(xiàn)走弱導(dǎo)致的基數(shù)偏差影響，我們測(cè)算23Q2公司外圍省份收入增速約20%+，較23Q1個(gè)位數(shù)下滑已有明顯改善。看好后續(xù)基數(shù)影響走弱及公司內(nèi)部管理調(diào)整賦能公司外圍省份下半年穩(wěn)步擴(kuò)張。 　 (3)線上渠道：23H1公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入2.37億元(+71.66%)，測(cè)算23Q2線上渠道收入增速近60%，線上渠道持續(xù)兌現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 　 分產(chǎn)品看，2023H1公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實(shí)現(xiàn)收入8.34/0.60/0.56億元，分別同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，業(yè)務(wù)進(jìn)一步向衛(wèi)生巾聚焦。同時(shí)根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，23Q2公司自由點(diǎn)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超50%。線下分渠道看，2023H1公司經(jīng)銷/KA分別實(shí)現(xiàn)收入4.93/1.64億元，分別同比+30.94%/+1.88%，其中KA渠道增速主要受湖南步步高（002251）和線下客流回落等影響。 　 毛利率持續(xù)優(yōu)化，費(fèi)用投放加大短期影響凈利率 　 毛利率：2023H1公司毛利率為47.57%，同比+4.34pct，其中23Q2單季毛利率為48.45%，同比+7.37pct，環(huán)比+1.60pct。受益公司大健康系列高端產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化并疊加原材料成本逐步回落，公司毛利率水平持續(xù)向上。具體來(lái)看，23H1公司川渝/云貴陜/外圍省份/電商渠道毛利率分別為51.64%/52.41%/42.40%/46.77%，分別同比+7.58/+1.93/-6.47/+5.57pct，其中外圍省份毛利率回落主要受公司渠道費(fèi)用投入沖減營(yíng)業(yè)收入影響。 　 凈利率&費(fèi)用率：23H1公司凈利率為13.90%(+3.30pct),其中23Q2公司凈利率為12.08%，同比+4.60pct，環(huán)比-3.31pct。凈利率環(huán)比回落原因主要為公司于Q2費(fèi)用投放力度加大。23H1公司期間費(fèi)用率30.59%，同比-1.10pct，23Q2期間費(fèi)用率32.36%，同比-0.18pct；23H1公司銷售費(fèi)用率24.22%，同比+1.07pct，其中23Q2銷售費(fèi)用率25.91%，同比+0.72pct，環(huán)比+3.08pct。我們認(rèn)為費(fèi)用投入加大匹配公司當(dāng)前發(fā)展階段，毛利率持續(xù)優(yōu)化為后續(xù)公司盈利向上提供基礎(chǔ)。 　 盈利預(yù)測(cè)與估值 　 公司為川渝走向全國(guó)的國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢(shì)能強(qiáng)勁增長(zhǎng)仍有寬廣空間，外圍省份協(xié)同線上有序擴(kuò)張，線上渠道以多平臺(tái)布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)及份額穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入20.41/25.79/32.46億元，同比+26.61%/+26.36%/+25.85%；歸母凈利潤(rùn)2.53/3.36/4.46億元，同比+34.97%/+32.94%/+32.61%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為26X/20X/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　

風(fēng)險(xiǎn)提示 　 渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)需求疲弱。

長(zhǎng)安汽車

7月銷量同比+3%，出口+新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)

公告要點(diǎn)：2023年7月，長(zhǎng)安汽車實(shí)現(xiàn)合計(jì)產(chǎn)批量為220566/207743輛，分別同比+10.08%/+3.4%，分別環(huán)比-3.3%/-7.95%。其中合肥長(zhǎng)安產(chǎn)批量分別為34493/34913輛，分別同比+78.02%/+80.38%，分別環(huán)比+2.47%/+5.7%;長(zhǎng)安福特產(chǎn)批量20850/20620輛，分別同比-20.3%/-12.64%，分別環(huán)比-8.98%/+2.32%。1~7月長(zhǎng)安汽車銷量累計(jì)142.34萬(wàn)輛，同比+7.29%；自主品牌國(guó)內(nèi)/海外銷量119.12/13.64萬(wàn)輛，分別同比+12.47%/+11.31%；自主乘用車銷量90.31萬(wàn)輛，同比+19.22%。 　 7月集團(tuán)銷量20.77萬(wàn)輛，同比+3.4%，新能源滲透率19.1%，新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)中有進(jìn)。1)國(guó)內(nèi)：長(zhǎng)安汽車7月批發(fā)銷量187598輛，同環(huán)比分別+4.18%/-8.78%，同比略有增長(zhǎng)，環(huán)比波動(dòng)下滑；整體來(lái)看，自主板塊表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，自主品牌1-7月銷量1,191,161輛，其中乘用源車銷售903,106輛，分別同比+12.47%/+19.22%；重點(diǎn)車型來(lái)看，CS75系列7月銷售25,345輛，UNI系列7月銷售20,664輛；長(zhǎng)安福特7月銷售20,620輛。2)海外：公司7月自主品牌出口銷量為20,145輛，環(huán)比+0.48%，出口占集團(tuán)銷量9.7%，環(huán)比+0.81pct。3)新能源：7月長(zhǎng)安自主品牌新能源汽車銷量39,613輛，同環(huán)比+69.32%/-0.30%，1-7月自主品牌新能源銷量215,570輛，同比增長(zhǎng)98.95%；7月集團(tuán)新能源滲透率為19.1%，環(huán)比+1.46pct。 　 多品牌矩陣驅(qū)動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型，海納百川計(jì)劃按下“出口加速鍵”。深藍(lán)S7發(fā)布后持續(xù)維持高熱度，開啟交付后35天實(shí)現(xiàn)交付破萬(wàn)，新車優(yōu)異品質(zhì)&定價(jià)策略有望打造爆款；7月阿維塔11交付1,786臺(tái)，智駕功能得到用戶認(rèn)可，站穩(wěn)30萬(wàn)以上純電SUV第二名；運(yùn)動(dòng)型越野皮卡長(zhǎng)安覽拓者.探索版上市；未來(lái)3年將有全新新能源C236、覽拓者EV、阿維塔E12等12款車面世；目前長(zhǎng)安品牌整合V標(biāo)+UNI+歐尚現(xiàn)有油車序列打造智電IDD混動(dòng)產(chǎn)品，下半年推出的新主流電動(dòng)OX序列將繼續(xù)推動(dòng)主品牌電動(dòng)化轉(zhuǎn)型；2023年“海納百川戰(zhàn)略”計(jì)劃加快歐洲/美洲/中東及非洲/亞太/獨(dú)聯(lián)體五大區(qū)域市場(chǎng)布局，長(zhǎng)安汽車全球化出海步伐堅(jiān)定，全球市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。 　 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持長(zhǎng)安汽車2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為96/91/100億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.97/0.92/1.01元，對(duì)應(yīng)PE為12/12/11倍，維持長(zhǎng)安汽車“買入”評(píng)級(jí)。 　

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，終端消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期。

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