作者：齊笑，編輯：趙元

近日，順豐正式向香港聯(lián)交所遞交了招股書，而此前極兔已經(jīng)在今年六月叩響了香港股市大門。這背后，整個(gè)快遞物流行業(yè)正在回暖。

【資料圖】

國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，郵政行業(yè)寄遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成873.7億件，同比增長(zhǎng)12.8%。其中，快遞業(yè)務(wù)量（不包含郵政集團(tuán)包裹業(yè)務(wù)）累計(jì)703.0億件，同比增長(zhǎng)15.5%，累計(jì)收入6495.3億元，同比增長(zhǎng)10.5%。

已經(jīng)有A股上市公司的地位，總市值也在已上市快遞公司中排老大，順豐為什么要尋求二次上市？背后又有什么壓力？

一、營(yíng)收過千億凈利率僅2%，順豐“賺錢”難

作為營(yíng)收以“千億”計(jì)數(shù)的快遞龍頭企業(yè)，邁入“中年階段”的順豐，從財(cái)報(bào)和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷了前些年的高速增長(zhǎng)期之后，不管是業(yè)務(wù)規(guī)模還是營(yíng)收規(guī)模，再想維持高增速，已經(jīng)越來越難。

從營(yíng)收規(guī)模來看， 2020年到2022年三年，順豐的營(yíng)業(yè)收入分別為 1539.87億元、2071.87億元和2674.90億元，但收入增速同比也在出現(xiàn)逐年下降，分別為37.25%、34.55%和29.11%。

雖然順豐2023年中報(bào)業(yè)績(jī)還未正式披露，但如果按照順豐已公開的月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2023年1-6月，順豐營(yíng)收收入合計(jì)1206億元，相比去年上半年同口徑的，數(shù)據(jù)相比，出現(xiàn)了約4%下滑。

再看利潤(rùn)率數(shù)據(jù)，順豐的表現(xiàn)也顯示出當(dāng)前這個(gè)階段的不易。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的這幾年，順豐在2020年、2021年、2022年度和2023年第一季度的凈利率僅為4.2%、2.1%、2.6%和2.7%，不足一成；而毛利率分別為15.9%、12.4%、12.3%和13.7%，相較于表現(xiàn)最好的2017年（毛利率20.16%，凈利率6.67%），順豐控股的毛利率下降了接近7、8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則下滑了接近4個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)順豐歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自從2019年以來，順豐速運(yùn)物流的單票收入不斷下滑，從2018年的23元一路向下，至今年上半年最低時(shí)一度在15元/票徘徊。

不論是單票價(jià)格還是利潤(rùn)率數(shù)據(jù)，都說明了順豐控股“賺錢”正變得越來越難，高端生意不好做了。

二、國(guó)內(nèi)巨頭林立，仗是越來越難打

國(guó)內(nèi)“價(jià)格戰(zhàn)”讓二、三線低效快遞出清，隨著京東收購德邦、極兔吃下百世匯通和豐網(wǎng)，快遞行業(yè)已經(jīng)從大吃小過渡到大吃大的階段，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。

中銀證券的數(shù)據(jù)顯示，到2022年底，快遞品牌集中度指數(shù)CR8已經(jīng)接近85%，換句話說，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)沒有蝦兵蟹將，都是有市場(chǎng)地位的企業(yè)，仗必然越來越難打。

目前行業(yè)內(nèi)形成一部分共識(shí)是，快遞頭部企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將由低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，逐步轉(zhuǎn)向規(guī)模效應(yīng)和利潤(rùn)平衡的高質(zhì)量方向發(fā)展。

快遞行業(yè)卷服務(wù)，只會(huì)越來越常見，尤其是在時(shí)效快遞這一部分。

時(shí)效快遞，一般是保證在特定的預(yù)計(jì)時(shí)間里送達(dá)的配送服務(wù)，在國(guó)內(nèi)最多是兩個(gè)小時(shí)，包括中高端的商務(wù)快件、中高端電商快遞、生鮮類快遞和B2B等。

以今年一季度為例，順豐的時(shí)效快遞收入占總收入的45.9%，占速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)分部的62.8%，是順豐的旗艦產(chǎn)品，目前市場(chǎng)份額達(dá)60%以上。

在招股書中，順豐提到，自身優(yōu)勢(shì)在于直營(yíng)、綜合物流能力和獨(dú)立第三方，其中“直營(yíng)”和“綜合物流能力”都是在保障快和服務(wù)品質(zhì)，獨(dú)立第三方，在順豐看來，有利于規(guī)模的增長(zhǎng)。

順豐花大錢正是希望在“快”和“服務(wù)品質(zhì)”上，與其他快遞企業(yè)形成差異化，但這條路好走嗎？未必。

第一，在速度上，現(xiàn)在其他的物流公司都在卷時(shí)效。

比如，菜鳥今年開始下場(chǎng)做自營(yíng)快遞，“菜鳥速遞”就是其推出的品牌。菜鳥速遞，將主打半日達(dá)、當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)、送貨上門、夜間攬收等品質(zhì)快遞服務(wù)。

比如，京東物流在今年上線了“云倉達(dá)”業(yè)務(wù)，將通過傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)合同城電商，將電商配送時(shí)效進(jìn)一步縮短到半日達(dá)。

遇到大促的時(shí)候，菜鳥、京東甚至開啟了夜派。

“三通一達(dá)”也在后面追，通過提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的能力，提升速度，比如今年618圓通的全程快件時(shí)長(zhǎng)縮短了近1個(gè)小時(shí)，整個(gè)行業(yè)到今年5月，重點(diǎn)地區(qū) 72 小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率預(yù)計(jì)為 84.3%，同比提高 8.7 個(gè)百分點(diǎn)。

第二，在服務(wù)質(zhì)量上，我們此前在《電商和快遞，為什么都想搶對(duì)方的地盤》提到電商也在卷物流環(huán)節(jié)的品質(zhì)，他們比單純的物流企業(yè)，有更強(qiáng)的動(dòng)力。

菜鳥速遞按照時(shí)效和重量提供產(chǎn)品矩陣，在全國(guó)近300個(gè)城市提供晚到必賠、破損必賠、不上門必賠、在途攔截和在途更改目的地等多項(xiàng)服務(wù)。

京東今年奉行的是低價(jià)策略。就在近日，京東對(duì)自營(yíng)運(yùn)費(fèi)收取規(guī)則做出了重大調(diào)整，原來的滿99免基礎(chǔ)運(yùn)費(fèi)，下調(diào)到了59元，PLUS用戶全年免郵，此前是會(huì)員用戶每月可以領(lǐng)取5張運(yùn)費(fèi)券抵減運(yùn)費(fèi) 。

與菜鳥、京東、順豐不同，通達(dá)兔的典型特點(diǎn)是末端網(wǎng)絡(luò)的加盟，這也是他們被詬病服務(wù)質(zhì)量不行的主要環(huán)節(jié)。

短期來看，電商卷品質(zhì)對(duì)于通達(dá)兔都有約束力，長(zhǎng)期來看，隨著技術(shù)的發(fā)展，無人配送車、無人攬貨快遞等的投入使用，類似“暴力分揀”“暴力派送”之類的現(xiàn)象會(huì)減少。

關(guān)于獨(dú)立性，第三方和手握上游需求，順豐并無明顯優(yōu)勢(shì)，其最近布局的直播帶貨，部分原因也是希望把上游生鮮類的需求握在自己手里。

時(shí)效快遞之外還有經(jīng)濟(jì)快遞，這一類順豐本來就不占優(yōu)勢(shì)，去年收入只增長(zhǎng)了0.5%，今年把豐網(wǎng)賣掉，也可以看出順豐的態(tài)度。

從各家的動(dòng)作來看，菜鳥、京東物流與順豐之間的直接競(jìng)爭(zhēng)將更激烈，順豐與通達(dá)兔系的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)也將不再明顯，競(jìng)爭(zhēng)的范圍在加大，意味著順豐接下來的仗會(huì)越來越難打。

三、供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，卻很“燒錢”

正是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目生意不好做了，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)，也被順豐視為第二增長(zhǎng)曲線、被寄予厚望。2022年，這一業(yè)務(wù)分部收入占順豐總收入的比重已經(jīng)達(dá)到了33.6%，2020年比重只有8.7%。

2021年，順豐收購嘉里物流，當(dāng)年供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)板塊收入幾乎翻倍。并表后的2021年和2022年，順豐收入增量50%和82.8%，都來自于供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)分部。

但從去年下半年至今的發(fā)展趨勢(shì)來看，順豐的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一些不樂觀的信號(hào)。

從去年的第四季度開始到今年7月，順豐供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。今年6月和7月，下降幅度分別超過了50%和40%，并且?guī)?dòng)順豐整體的月度收入（不含豐網(wǎng)）出現(xiàn)15.96%和13.68%的縮水。

更需要警惕的地方在于未來的不確定性。

第一，運(yùn)力周期發(fā)揮更重要的作用，自身α難以抵御行業(yè)β。

順豐的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)主要包括國(guó)際快遞、國(guó)際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈。這塊業(yè)務(wù)嘉里物流是重要構(gòu)成。

嘉里物流的財(cái)報(bào)顯示，國(guó)際貨運(yùn)及代理是產(chǎn)生收入最重要的部分，以2022年為例，國(guó)際貨運(yùn)代理占到了收入的75%以上。

國(guó)際貨代的收益來源分兩部分，一個(gè)是購買運(yùn)力的差價(jià)，這是基礎(chǔ)成本，另一個(gè)是自身服務(wù)價(jià)值的貨幣化，還要考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和行業(yè)的利潤(rùn)水平。

其中運(yùn)力差價(jià)是重要的影響因素，運(yùn)力差價(jià)主要受運(yùn)力市場(chǎng)周期影響，運(yùn)力市場(chǎng)周期又受國(guó)際的運(yùn)輸需求以及供給能力的影響。

順豐也稱這塊業(yè)務(wù)受到國(guó)際空、海運(yùn)的需求及價(jià)格下行的影響比較大。也就是說，這塊業(yè)務(wù)可控性低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較弱。

第二，中短期而言，行業(yè)表現(xiàn)仍然不樂觀。

嘉里物流在2022年年報(bào)中稱，全球經(jīng)濟(jì)在2023年更進(jìn)一步放緩，市場(chǎng)波動(dòng)性、不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)將更大，戰(zhàn)事、地緣政治、通脹和運(yùn)力過剩、勞動(dòng)力轉(zhuǎn)型以及新的政策法規(guī)，都是影響全球物流需求的因素。

嘉里物流在一份公告里提到，疫情期間是供求失衡的環(huán)境。當(dāng)時(shí)的運(yùn)輸行業(yè)景氣度更多是由運(yùn)力供給缺口帶來的，這其實(shí)是非常態(tài)化的。而從2022年第三季度開始，營(yíng)運(yùn)和業(yè)務(wù)表現(xiàn)才開始恢復(fù)正常，2023年更是轉(zhuǎn)入運(yùn)力過剩的階段。

在這種背景之下，嘉里物流的電子商務(wù)和快遞分部出現(xiàn)了虧損，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)KETH要2024年才能恢復(fù)盈利。

整個(gè)嘉里物流，2022年上半年的未經(jīng)審核核心純利為23.72億港元，而今年前五個(gè)月的同口徑數(shù)據(jù)為2.9億港元。嘉里物流還預(yù)計(jì)2023年Q3的運(yùn)費(fèi)回升速度依然緩慢，貨代行業(yè)仍然有挑戰(zhàn)。

第三，需求的不確定性可能導(dǎo)致運(yùn)力閑置，帶來更高的折舊成本。

物流是重資產(chǎn)行業(yè)，運(yùn)力建設(shè)需要大筆的錢，而供應(yīng)鏈及國(guó)際物流，又是毛利率并不高的行業(yè)，掙錢就像彎腰撿硬幣。

此次順豐招股書里關(guān)于募集資金的用途，順豐也非常明確，第一項(xiàng)就是加強(qiáng)國(guó)際及跨境物流能力，具體包括加強(qiáng)在亞洲尤其是東南亞的物流服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)覆蓋、投資或者收并購等戰(zhàn)略舉措加強(qiáng)跨境物流能力、升級(jí)州際網(wǎng)絡(luò)及基礎(chǔ)設(shè)施。

在國(guó)內(nèi)的快遞企業(yè)中，順豐也是在這些方面花最大手筆的，從2018年到2022年，5年的時(shí)間，順豐的資本性支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支出的現(xiàn)金）合計(jì)超過630億元。

在借殼上市之后，順豐進(jìn)行過兩次募資，2019年和2021年分別募資資金總額58億元和199.1億元，到2022年末，接近260億元的募資，已經(jīng)花得只剩30億元了。

當(dāng)行業(yè)處于上行周期的時(shí)候，加杠桿或者大干快上是打地基，順應(yīng)趨勢(shì)能夠獲得更好的回報(bào)，而在形勢(shì)不明朗的時(shí)候，尤其是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)有限，快節(jié)奏能不能帶來高增長(zhǎng)、高回報(bào)仍存在非常大的不確定性，但代價(jià)高是確定的。

在股東大會(huì)上，王衛(wèi)也提到，順豐在國(guó)際化上要抓住機(jī)遇，不能比友商走得慢。順豐的野心是不小，但家大業(yè)大的順豐能否匹配得上更宏大計(jì)劃，還需要再觀察。

原文標(biāo)題?:?赴港二次上市，順豐的野心和壓力

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