調研結論

我方觀點：基于產能推演的周期理論并不支持23年豬價存在大幅上漲基礎（顯著區別于22年上行周期）；節奏主導的市場將驅動新一輪價差調整，除了需求以外近期落腳點在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

(相關資料圖)

廣東地區情況：1、產能&產量：規模化、集約化趨勢不變，養殖公司市場清退難度較高，等待下半年豬價上漲帶動資金回流；去年新建欄舍仍未達滿產狀態，包括下半年在內的未來一段時間產能、量仍有持續提升空間。2、需求：今年上半年幾個重要節假日都體現出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對節前價格上漲的擔憂。但投機性的二次育肥和壓欄在南方地區相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對謹慎，除非給到持續的漲價以及套利空間。3、體重：市場普遍認為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來看當前任何企穩反彈信號或給出投機空間，近期日度漲幅已回歸去年投機性超漲階段水平，后續漲價將不利于均重持續下降。4、成本：現金成本在7.5-8.5元/斤不等。

投資建議

盤面多空力量發生變化，近遠月價差呈顯著走縮趨勢，正套策略受到關注。如果說前期市場仍在交易確定性的增產，那么在這樣一個關鍵時點，我們認為增產利空出盡后，疊加體重下行、肥標價差轉變等信號釋放，市場將逐漸轉向交易需求。而這一過程正是對過度交易增產的修復。

首先能確定的是，我們基于產能所推得的產量水平依然不足以驅動豬價有超預期的上漲彈性。在體重跌勢企穩轉向之前，終端消費的修復與投機行為將繼續帶動現貨價格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現貨上漲催生的壓欄、二次育肥情緒或是關鍵。策略上，不建議入場做空主力合約，建議產業套保端持續關注遠月高空機會。

風險提示：非瘟疫情；消費超預期；投機性二次育肥及壓欄；流動性風險等。

一、調研背景

生豬養殖已持續虧損半年，伴隨豬價持續震蕩磨底，市場對于價格企穩反彈存在一線希望。即將進入下半年雙節前備貨關鍵時期，在南方地區產能較為充裕的大前提之下，廣東作為豬肉消費大省，同樣對我們看待旺季消費對豬價的支撐具有良好的參考價值。

繼上半年遼寧、四川、山東飼料養殖調研后，我們把視角轉向南方主銷區開啟下半年的調研之旅。

調研重點：廣東地區產能結構及趨勢、產量變化、屠宰情況等。

調研時間：2023年7月24日-2023年7月27日

調研路線：深圳-廣州-清遠-深圳

二、調研隨談

1、廣東市場小結

產能&產量：廣東地區規模化、集約化趨勢不變。據農業農村部養殖場直聯直報信息平臺監測數據，2023年6月，廣東省能繁母豬存欄量環比上升0.45%，同比上升19.10%，生豬存欄環比上升1.37%，同比上升21.30%。另外，去年新建欄舍仍未達滿產狀態，包括下半年在內的未來一段時間產能、產量仍有持續提升空間。從養殖結構來看，散戶仍有退出.但地區散戶對市場影響可忽略不計，局地仍有少量家庭農場，非瘟后復產失敗較多。從現金流視角來看，規模化養殖公司市場清退難度較高，等待下半年豬價上漲帶動資全回流。

需求：在豬價上漲后競拍積極性削弱，日度屠宰量有所下降。從終端消費視角，季節性特點依然存在，今年上半年幾個重要節假日都體現出了備貨略有提前的跡象，主要是出于對節前價格上漲的擔憂。但投機性的二次育肥和壓欄在南方地區相較北方而言并不活躍，上半年幾次入場僅維持盈虧平衡，故整體二育保持相對謹慎，除非給到持續的漲價以及套利空間。

體重：南方體重下降較為明顯，從屠宰端口亦可反映，因此市場普遍認為中大體重豬存欄較去年同期有所下降。但從體重所處歷史分位值來看，當前任何企穩反彈信號或給出投機空間，近期日度漲幅已回歸去年投機性超漲階段水平，后續漲價將不利于均重持續下降，建議謹慎看待降重及肥標價差變動的信號。

成本：養殖企業之間成本差異較大，綜合幾家水平來看，現金成本在7.5-8.5元/斤不等。

2、對當前漲價的一些看法

在調研的一周時間里，現貨價格發生了一些變化，體現在日度漲幅擴大且再度站回16元公斤，相較于前幾個月的平淡走勢可謂實現了階梯式的飛躍。然而我們還是要回歸談論周期之變與不變的話題。

在拋出數據之前，這里簡述下我方觀點：基于產能推演的周期理論并不支持23年豬價存在大幅上漲基礎（顯著區別于22年上行周期）；節奏主導的市場將驅動新一輪價差調整，除了需求以外近期落腳點在于中大豬短缺與存欄增量之間的矛盾。

（1）產能不支持大幅漲價

市場始終關心產能變化。應該說，自21年生豬期貨上市以來，產能一直是股期聯動的關鍵指標。區別于工業品，農產品體系的定價框架中我們更重視供給端決定的周期趨勢，而在年初需求側一再走弱的背景之下，上半年交易重點落腳于供給增量。

回歸正題，經歷近半年的產能去化之后，我們依舊認為，在多方數據支持下，截至6月底能繁母豬存欄水平不足以帶給市場豬價大幅上漲的希望。還是回到下表作進一步解釋。

1）自21年6月開始，以散戶為重要驅動，進入一輪行業大洗牌周期，我們觀察到能繁母豬連續去化，并且在同年三季度達到淘汰母豬/標豬價格比價低點，淘汰母豬沖擊短期生豬現貨價格。在次年的兩湖地區走訪調研中，我們得到如下結論：“散戶天然具備隨進隨出特性，周期內行業分化帶動集中度大幅提升”，進一步對散戶退出做出驗證。

2）在歷經8-9個月的去化后，21年6月以來的首能繁母豬存欄低點出現在22年3-4月前后。我們所跟蹤的6家機構數據顯示當時產能較21年6月累計去化幅度分別為8.30%.9.40%、14.73%、14.66%、15.67%以及23.87%。這里我們別除言牧業協會的數據23.87%.因其統計樣本量前后存在差異。

3）同樣的，我們再對23年6月底產能較21年高點累計去化幅度作進一步統計，5家機構數據顯示分別去化5.87%、8.19%、4.96%、14.27%、-1.66%。對比22年母豬存欄低點所在月份的累計去化幅度，顯而易見的是，當前產能水平仍處于高位，即使保持MSY不變的前提，以10個月的邏推演，24年二季度豬價高于22年一季度豬價幾乎難以實現而在23年下半年，結合上半年仔豬落地情況得到的產量仍處上升區間，這與22年底趨勢上背離。

（2）節奏或再度主導市場，關注中大豬短缺矛盾

在整體偏空的理論基調下，節奏矛盾后來居上。前期集團場積極的降重策略一定程度上磨平了因年初仔豬腹瀉問題存在的階段性斷檔。但同樣也造就了當前肥標價差提前轉勢的矛盾。

當前盤面整體呈現近強遠弱格局在意料之內。市場多頭關注價格超跌后降重到位的利多以及搶跑需求向好的預期。增產與短期中大豬短缺的博弈還會延續，期間可能發生的二次育肥與壓欄等或進一步深化該矛盾。因此，我們不繼續看跌主力合約LH2309并且在次主力上維持暫不做空的看法。

三、投資建議

盤面多空力量發生變化，近遠月價差呈顯著走縮趨勢，正套策略受到關注。如果說前期市場仍在交易確定性的增產，那么在這樣一個關鍵時點，我們認為增產利空出盡后，疊加體重下行、肥標價差轉變等信號釋放，市場將逐漸轉向交易需求。而這一過程正是對過度交易增產的修復。

首先能確定的是，我們基于產能所推得的產量水平依然不足以驅動豬價有超預期的上漲彈性。在體重跌勢企穩轉向之前，終端消費的修復與投機行為將繼續帶動現貨價格與盤面整體維持高位。而隱患同樣就此埋下，短期跟隨現貨上漲催生的壓欄、二次育肥情結或是關鍵。策略上，不建議入場做空主力合約，建議產業套保端持續關注遠月高空機會。

四、附錄：調研紀要

（聲明：本人以實際交流反饋情況作客觀記錄，下述紀要（簡化版）僅作參考，不構成任何投資判斷。為保護企業隱私，在調研部分重要數據中我們進行模糊處理。）

（一）貿易&資訊企業A

觀點：短期看反彈，向上空間有限。

1、地區產能

自給率：已提升至50-60%，25年前目標達70%以上。

結構：規模及以上主導市場，其中1000-10000頭母豬場不少。

趨勢：集團在廣東省內上量快、無現金流問題且頭部產能較為集中，當前無明顯去化動作；中部養殖場產能調整存在分化，取決于自身情況；地區仔豬落價并未顯著帶動淘汰。

2、地區產量

出欄行為：上半年4月后開始提前降體重出欄，帶動部分供應提前。

趨勢：未來幾年計劃出欄量預計逐年10-20%幅度遞增。

3、需求

消費：因地區消費以熱鮮為主，基本認為屠宰量等同于鮮銷，現階段宰量比前三年（疫情期間）表現好。

投機：南方二育主要在江西，廣東近兩年有所增加；湛江二育節奏接近北方，上半年2、4、5月在接近7元/斤采購價格做了少量，但保本居多；現階段較為謹慎，也存在部分激進分子，不排除大豬短缺后階段性出現三育。

4、其他

疫情：端午前后粵北地區非瘟嚴重，粵西無影響，現階段已平復。

成本：現金成本降到7.5-8元/斤。

調運：江西、湖南、廣西、云南調入為主，無明顯障礙。

（二）地區養殖公司B（供港）

背景：1萬頭母豬存欄，年出欄25萬頭，供港為主（供港盈利較內地高200-300元/頭）。

觀點：年底存在消費好轉預期，但壓制因素（凍品、供給）較多，價格漲幅有限。

1、投資回報率

國企10-11年收回投資，集團9-10年收回，樓房養豬10年以上收回，散養戶500頭母豬5年收回。

2、成本

料肉比：正常260斤出欄，成活率97-98%全程料肉比可做到2.4，成活率95%；料肉比在2.5-2.6。

成本：260斤自繁自養出欄成本約8.5元/斤，豬苗成本在350-360元/頭。普通散戶現金成本約8.1元/斤（目前頭均虧損200元）。

3、地區產能

體量：22年下半年產能繼續上量。

結構：廣東幾乎沒有500頭以下母豬場，少量分布在奧西。

4、疫病

韶關、湖南地區非瘟較為嚴重，現階段非瘟檢測試劑盒成本已降至十幾塊/份（之前50元）。

5、養殖效率

低種豬成本下母豬更新率高，但使用胎齡較過去下降，因此綜合下來拉高psy水平。

（三）養殖集團C

觀點：內部對下半年豬價走勢存在分歧，且分歧較大，但會維持穩定出欄節奏。認為家庭農場不輕易退出。

1、產能

大區內該集團月均母豬淘汰1.2萬頭，更新率在30%-40%，固定輪換為主。5月前已經停止外采仔豬，外采量將趨勢性減少。現階段自繁自養為主，B級苗對外銷售以減輕壓力。

2、產量

出欄計劃：集團全年預計出欄同比增幅20%，23H2環比23H1增幅10%。

當前出欄水平：中南大區內月均出欄商品豬45萬頭，滿負荷生產月均斷奶仔豬52-550萬頭，成活率92%左右。其他地區尚未滿產，故難維持穩定出欄。

體重：115-120公斤出欄為主，只有標肥價差足夠大才會帶動少量調高體重（涉及到欄舍密度）。

3、需求

賣豬平臺競拍情況來看，跟隨下游需求變動的竟拍積極性較為一般。

4、成本

大區養殖水平位于集團前列，育肥全成本15.6元/公斤，目標降至15元/公斤。

（四）屠宰企業D

觀點：近期養殖集團跑市場勤快，預計出欄量繼續增加。

1、采購

直采還沒開始，貿易商直供居多，主要收集團豬。收豬體重近期偏小，230-240斤附近，較年初降5公斤，預計10月體重上調至260斤左右。此外，220斤以下中豬和280斤以上大豬也少量收，前者做分割，后者做白條。

2、屠宰量

宰量不穩定，取決于行情，冬至前后宰量一般較年中+10%。現日均1900頭，去年同期在1500頭。設計產能3100頭，上半年4月底高點在2800頭。

3、非瘟

近期非瘟影響有限，6月中及中下旬受雨水影響較為嚴重。

4、凍品

廣東地區屠宰場幾乎不做凍品，10%左右被動入庫，該調研對象庫存在1000噸左右。近期凍品好轉主要是低價順勢出、輪庫為主。

（五）家庭農場E&地方畜牧局F

背景：千頭左右母豬養殖戶，去年重修豬舍（廠房投資1000萬），計劃23年8月復養。

1、產能

地區情況：廣東地區能繁母豬存欄上半年同比增3%。現當地（調研縣級市）存欄能0繁母豬6萬頭（非瘟前最高峰母豬存欄水平10萬頭），外調入仔豬較多，7月底仍有養殖企業入駐地方進行自繁自養。22年因大水清場家庭農場較多，粵北縮量嚴重養殖公司替代為主。

家庭農場情況：預計8月進600頭200斤左右母豬，9月配種，明年出欄。豬苗自用與否看市場行情，現育肥舍可容納5000頭肉豬。

2、產量

非瘟前當地年出欄商品豬300多萬頭，22年出欄200萬頭（為非瘟以來高點），其中養殖公司出欄在180-190萬頭。從地區養殖結構來看，規模場（年出欄500頭肥豬以上）占比85%，預計今年規模場同比出欄增量高于8-10%。20年以來新建產能80-90萬，現地區欄舍在滿產可出欄高達400萬頭生豬，未來幾年出欄量應當穩定增加，在珠三角地區消化為主。

（六）養殖公司G

觀點：體重下降，認為后市漲價可能性大。

背景：生豬存欄3萬頭，外購占比一半以上，因上半年資金受限，并未增加存欄規模。賣300斤大豬為主，以便于和集團錯開競爭。上半年出了1.7-1.8萬頭豬，計劃下半年出欄更多。

成本：

養殖：Q1成本8.5元/斤，現階段成本降至7.7-7.8元/斤。下半年豬價在15-17元/公斤才能彌補上半年虧損。

融資：融資成本利息2-3厘，關鍵時刻抗風險能力弱于集團企業。

（七）屠宰企業H

屠宰日均不到1300頭，去年日均在1100頭，年底日均宰量可高達2000頭。因市場萎靡不看好今年消費，很少做儲備。當前收豬體重降至120公斤以下，認為更多是階段性降重并非絕對利多。當前體重下降或帶動未來一個月豬價上漲，標肥價差或在標豬增重至肥豬的過程中發生調整。下游白條上漲乏力，副產品價格因承包制波動較小。

五、風險提示

非瘟疫情，終端消費需求恢復遠超預期；投機性二次育肥及壓欄；合約流動性風險等。

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