多重因素影響8月資金面債市投資應(yīng)謹(jǐn)慎

2023-08-04 16:45:44 來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)

8月份，影響資金面的因素明顯增多。

一方面，8月地方債發(fā)行的放量，可能成為擾動(dòng)資金面的最大因素；另一方面，財(cái)政支出和貨幣政策的實(shí)施，則可能為本月的流動(dòng)性提供支持。

展望后市，多位投資人士表示，目前債券市場投資應(yīng)謹(jǐn)慎，長債可能會(huì)波動(dòng)加大，而短債利差保護(hù)不足，做多行情已接近尾聲。

【資料圖】

地方債放量發(fā)行攪動(dòng)資金面

機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，8月地方債發(fā)行或迎來高峰，而這可能會(huì)攪動(dòng)資金面。

截至7月27日，已經(jīng)有多地公布了2023年8月或三季度的地方政府債券發(fā)行計(jì)劃。從中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，8月地方債發(fā)行將達(dá)到5837億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到仍有許多地方政府未公布發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)最終地方債發(fā)行額可能達(dá)到7000億元。

而整個(gè)7月份新增地方一般債、專項(xiàng)債僅分別發(fā)行390.6億元、1962.9億元。從今年以來的數(shù)據(jù)看，截至7月28日，今年新增一般債發(fā)行4720億元，發(fā)行進(jìn)度為65.56%；新增專項(xiàng)債發(fā)行24832億元，發(fā)行進(jìn)度65.35%。

中信期貨研報(bào)認(rèn)為，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行或?qū)⒚黠@加速，8月地方債供給規(guī)模或較大，政府債凈融資規(guī)模也將較高。考慮到政策效果，新增專項(xiàng)債或仍將大部分集中在三季度發(fā)行完成。假定7月地方債發(fā)行低于計(jì)劃的部分分散在8月和9月發(fā)行，則8月地方債凈融資規(guī)模或達(dá)到約6400億元，與1月地方債凈融資高點(diǎn)基本相當(dāng)。

“地方政府債券發(fā)行之后，資金會(huì)需要先上繳國庫，再進(jìn)行下?lián)堋Ｋ匀?月份政府債務(wù)發(fā)行規(guī)模大幅增加，將對(duì)資金面暫時(shí)造成虹吸。”國海證券固定收益首席分析師靳毅說。

流動(dòng)性缺口如何補(bǔ)？

雖然地方債發(fā)行放量會(huì)給資金面帶來明顯擾動(dòng)，但財(cái)政支出、貨幣政策等因素預(yù)計(jì)會(huì)給市場的流動(dòng)性帶來利好。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，8月份，商業(yè)銀行的一般存款往往會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性多增，此時(shí)銀行的繳準(zhǔn)壓力或有所抬升。同時(shí)，在專項(xiàng)債發(fā)行前置的要求下，政府債發(fā)行可能對(duì)市場流動(dòng)性形成一定的“抽水”，疊加MLF到期壓力較高，本月可能會(huì)存在一定的流動(dòng)性缺口。

“因而，8月存在降準(zhǔn)落地的可能性。在要求發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用、逆周期調(diào)節(jié)加力的背景下，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性對(duì)沖缺口的可行性和必要性在抬升。”明明說。

其實(shí)，還有其他補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的因素。一位宏觀研究員表示，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，7月份是繳稅大月，而8月份一般會(huì)成為財(cái)政支出大月，屆時(shí)會(huì)對(duì)資金面形成補(bǔ)充。

國海證券研報(bào)顯示，2023年1到6月份財(cái)政凈收支數(shù)據(jù)與往年同期差別不大。其團(tuán)隊(duì)測算，今年8月份財(cái)政凈支出或同樣有4000到5000億元的規(guī)模，對(duì)資金面形成一定補(bǔ)充。

債市投資影響幾何

關(guān)于資金面擾動(dòng)對(duì)債券市場的影響，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前短債利差保護(hù)有限，應(yīng)謹(jǐn)慎投資，長債波動(dòng)也會(huì)加大。

中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，前7個(gè)月由于地方債發(fā)行緩慢，銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)處于欠配狀態(tài)，三季度是配置需求集中釋放階段，疊加貨幣政策也會(huì)進(jìn)行放松，債市利率仍可能進(jìn)一步下行而非上行。

不過也有人認(rèn)為，債券市場利率波動(dòng)程度會(huì)加大。明明就認(rèn)為，7月下旬高層會(huì)議之后，債市大起大落，長債利率走勢(shì)不確定性抬升。

“中長期視角下，長債利率可能維持在相對(duì)較低的水準(zhǔn)。然而考慮到市場做多的情緒已較為極致，后續(xù)穩(wěn)增長政策層面的邊際擾動(dòng)可能會(huì)引起市場較大的波動(dòng)。”明明說。

關(guān)于短債走勢(shì)，靳毅表示，8月份資金面較7月份的擾動(dòng)因素明顯增多，雖然難言資金利率拐點(diǎn)已經(jīng)到來，但其向下的空間并不大。在此情況下，短債是否能繼續(xù)做多，取決于票息和資金利差的歷史分位數(shù)水平。

“截至7月28日，主力短債與資金利差大多在2019年以來歷史分位數(shù)的30%左右，利差保護(hù)空間略顯不足。因此，我們認(rèn)為8月份短債投資需要謹(jǐn)慎，適當(dāng)降低產(chǎn)品杠桿或是更優(yōu)策略。”靳毅說。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)）

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