汽車(chē)零部件行業(yè)深度分析：聚焦頭部車(chē)企產(chǎn)業(yè)鏈和全球化布局優(yōu)選強(qiáng)Α公司

2023-07-07 14:23:23 來(lái)源：安信證券股份有限公司

(資料圖)

復(fù)盤(pán)：成本下降帶動(dòng)板塊盈利向上，景氣度回暖刺激估值率先提升2023Q1 受益于海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格下降，零部件板塊盈利能力提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.6%，高于營(yíng)業(yè)收入9.5%的增速。2023 年初隨防控政策優(yōu)化及特斯拉降價(jià)，市場(chǎng)上修新能源車(chē)銷(xiāo)量，板塊指數(shù)沖高；后受銷(xiāo)量不及預(yù)期及價(jià)格戰(zhàn)影響，指數(shù)回落；當(dāng)前板塊估值較年初下降11%、較6 月初反彈9%，隨合資車(chē)終端折扣回收及乘用車(chē)預(yù)期邊際改善，估值已率先提升。

價(jià)格戰(zhàn)加速零部件板塊分化，頭部車(chē)企產(chǎn)業(yè)鏈公司或超市場(chǎng)預(yù)期復(fù)盤(pán)2017-2019 年價(jià)格戰(zhàn)，主機(jī)廠降價(jià)對(duì)零部件影響存在三階段：1）終端車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)激烈，未向上游傳導(dǎo)；2）半年后零部件承擔(dān)部分降價(jià)壓力；3）價(jià)格戰(zhàn)接近尾聲，零部件進(jìn)行減值計(jì)提；其中高壁壘賽道及存在自身成長(zhǎng)邏輯的企業(yè)受影響較小。展望本輪競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)頭部車(chē)企產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)或超市場(chǎng)預(yù)期：1）本輪價(jià)格戰(zhàn)合資車(chē)企、尾部新能源車(chē)企加速出清，23Q1 頭部自主車(chē)企市占比提升至48%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求向上；2）價(jià)格戰(zhàn)下尾部車(chē)企出清，23Q1 新能源CR8 已達(dá)77%，減值損失壓力進(jìn)一步帶動(dòng)零部件板塊分化。

零部件企業(yè)全球化布局加速，橫向拓展打開(kāi)市場(chǎng)天花板受全球制造業(yè)“內(nèi)循環(huán)”及特斯拉布局儲(chǔ)能、機(jī)器人、充電樁影響，零部件板塊也出現(xiàn)兩大變化：1）加快海外工廠投建。22 年零部件企業(yè)海外收入占比達(dá)29%,23 年1-4 月出口同比增長(zhǎng)15.8%，貿(mào)易摩擦及保供需求背景下，部分企業(yè)已率先布局海外，新產(chǎn)能將于2023-2024 年陸續(xù)釋放。2）從汽車(chē)領(lǐng)域逐步外延，打開(kāi)市場(chǎng)天花板。一方面特斯拉帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)入儲(chǔ)能、充電樁、人形機(jī)器人等領(lǐng)域；另一方面很多零部件可應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、工程機(jī)械、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，部分公司已率先進(jìn)行橫向拓展，以期打開(kāi)行業(yè)天花板、實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)、并減弱汽車(chē)周期性影響。

投資策略：優(yōu)選成長(zhǎng)賽道，看好強(qiáng)α公司

展望2023 下半年，我們認(rèn)為主機(jī)廠的競(jìng)爭(zhēng)格局變化或?qū)?dòng)零部件企業(yè)業(yè)績(jī)加速分化，合資車(chē)企份額下降、尾部車(chē)企加速出清導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上零部件公司業(yè)績(jī)壓力較大。我們建議從高成長(zhǎng)性賽道和強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力企業(yè)兩個(gè)角度關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)的α公司：1）優(yōu)選成長(zhǎng)性好的細(xì)分賽道，建議關(guān)注低滲透率賽道及低國(guó)產(chǎn)替代率賽道； 2）看好自身成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)的個(gè)股，建議關(guān)注以下3 類(lèi)零部件公司，一是強(qiáng)勢(shì)自主車(chē)企及新能源車(chē)企供應(yīng)鏈公司；二是全球化布局較早且較為完善的公司；三是成功開(kāi)拓第二成長(zhǎng)曲線的公司。

投資建議

我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下標(biāo)的：明新旭騰（受益于絨面超纖滲透率提升）、松原股份（受益于汽車(chē)被動(dòng)安全系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代）、繼峰股份（受益于座椅國(guó)產(chǎn)替代）、保隆科技（受益于傳感器國(guó)產(chǎn)替代）、新泉股份（客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)秀）、瑞鵠模具（零部件業(yè)務(wù)快速放量）、旭升集團(tuán)（持續(xù)開(kāi)拓新產(chǎn)品及下游客戶(hù)）、賽輪輪胎（液體黃金有望帶動(dòng)品牌向上）、森麒麟（智能制造優(yōu)勢(shì)顯著）、合力科技（從模具拓展至鋁壓鑄件、副車(chē)架等產(chǎn)品）、常熟汽飾（受益比亞迪、奇瑞等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)增長(zhǎng)）、標(biāo)榜股份（受益于汽車(chē)尼龍管路滲透率提升）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，下游銷(xiāo)量不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：