嘉賓介紹：楊剛，金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

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上半年市場持續(xù)震蕩，背后原因有哪些？后續(xù)什么方向值得看好？宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化如何看待？消費(fèi)板塊將成為短期新主線？科技板塊經(jīng)歷回調(diào)，是否仍值得持續(xù)關(guān)注？對此，金鷹基金楊剛跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

楊剛表示，年內(nèi)存量資金博弈仍然占主導(dǎo)，雖然近期開始有增量資金進(jìn)來，但整體還是存量資金占大頭，這個(gè)市場背景下，板塊之間高低切換非常明顯。當(dāng)下 A股市場的估值重新處于歷史低位，在政策已經(jīng)明確定調(diào)的背景下，過往對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過度悲觀的預(yù)期有望出現(xiàn)顯著改善。

其指出，消費(fèi)正在成為新的主線。短期市場博弈政策反饋效應(yīng)在進(jìn)一步凸顯，消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一輪階段性的修復(fù)，而且修復(fù)還在進(jìn)行之中。大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)漸行漸近，現(xiàn)在已經(jīng)是相對比較好的布局時(shí)點(diǎn)。

以下為文字精華：

1、金鷹基金楊剛：上半年市場反彈不及預(yù)期

提問：您怎么看近期的市場表現(xiàn)？

楊剛：7月份以來，全球主要的權(quán)益市場表現(xiàn)都還不錯(cuò)，尤其海外。7月份美國的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)雖然有所放緩，但整體內(nèi)生韌性比較強(qiáng)，再疊加上7月份披露前期通脹數(shù)據(jù)是超預(yù)期的。這種情況下，市場一致預(yù)期盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐沒有完全停下，但已進(jìn)入尾聲階段。

在這樣的市場情緒影響下，全球風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好都有明顯的回升。國內(nèi)雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然相對偏弱，但是這次政治局會(huì)議上明確定調(diào)，要加大宏觀宏觀調(diào)控力度，權(quán)益市場的情緒也得到了極大的提升。

從市場層面觀察，7月下旬以來，A股出現(xiàn)明顯的底部反轉(zhuǎn)特征，同時(shí)外資開始重新出現(xiàn)持續(xù)流入，人民幣離岸匯率相對有所企穩(wěn)，這都是比較明顯的變化。

風(fēng)格表現(xiàn)上看，目前是周期優(yōu)于成長的階段。7月份申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)分化，受益于政策規(guī)劃的周期，消費(fèi)品相對表現(xiàn)較好，地產(chǎn)、食品、飲料、鋼鐵建材等等都出現(xiàn)了一輪相對明顯的估值修復(fù)。

相反上半年表現(xiàn)非常出彩的TMT相關(guān)板塊，表現(xiàn)相對比較弱，比如傳媒、通信、計(jì)算機(jī)。年內(nèi)存量資金博弈仍然占主導(dǎo)，雖然近期開始有增量資金進(jìn)來，但整體還是存量資金占大頭，這個(gè)市場背景下，板塊之間高低切換非常明顯。

提問：下半年我們可能就會(huì)面臨的怎么樣的宏觀環(huán)境？

楊剛：上半年對于宏觀研究員來講，是比較痛苦的。年初投資者有兩個(gè)比較一致的共識(shí)：第一個(gè)是海外美國會(huì)比較快進(jìn)入衰退階段。第二個(gè)是關(guān)于國內(nèi)疫情后的預(yù)期，可能會(huì)迎來一輪比較強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

但是從上半年的實(shí)際情況看，這兩個(gè)判斷和實(shí)際都出現(xiàn)了一定程度的偏離。美國到目前為止還沒有看到明確的衰退跡象，中國的復(fù)蘇修復(fù)的確在發(fā)生，但經(jīng)濟(jì)的修復(fù)過程相對偏弱。

在這種情況下，今年上半年市場確實(shí)演繹了一場比較深刻的從強(qiáng)預(yù)期到弱現(xiàn)實(shí)的這個(gè)轉(zhuǎn)換。對于A股來講，相應(yīng)的就是存量博弈的氛圍比較濃厚，以AI為代表的TMT板塊表現(xiàn)非常亮眼。

對于下半年宏觀環(huán)境，我們預(yù)期從今年四季度到明年一季度，中美這兩個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體，或?qū)㈥懤m(xù)進(jìn)入庫存周期見底的階段，再接下來可能進(jìn)入這兩個(gè)全球影響力最大的國家的新一輪共振階段。對全球，無論是經(jīng)濟(jì)層面還是股市層面，都是一個(gè)偏正面的事情。

2、金鷹基金楊剛：A股投資者信心正逐步增強(qiáng)

提問：反彈之路為何是一波三折的走勢？

楊剛：上半年雖然市場有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，但總體上賺錢效應(yīng)不是非常顯著。雖然TMT的賺錢效應(yīng)相當(dāng)不錯(cuò)，但是大部分行業(yè)上半年股價(jià)表現(xiàn)一般。在這種情況下，大家信心提升還需要等待時(shí)間的檢驗(yàn)。

同時(shí)，政策發(fā)令槍已經(jīng)打響，但是很多投資者在面對這個(gè)突如其來的政策變化的情況下，還是將信將疑。雖然近期深滬兩市成交額又回到1萬億，代表有一些相對敏銳的增量資金開始重新進(jìn)入，但是總體看目前大家還是在觀察中逐步嘗試性的增加倉位。

海外層面，美國加息的壓力會(huì)階段性緩解，但是海外仍存在一些變數(shù)，比如最近美國政府債務(wù)評級(jí)被調(diào)低了，這在美國引起了比較大的市場震蕩。

無論是國內(nèi)還是海外，不確定性的因素還是比較多。作為一個(gè)基本面的投資者，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，雖然在當(dāng)下這個(gè)位置很大概率可能是經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長重新向上的階段，但是從盈利層面，可能投資者比較憂心還是當(dāng)下業(yè)績偏弱的狀態(tài)，所以這種情況下信心較難顯著提振。

提問：您覺得下半年什么樣的投資策略會(huì)占優(yōu)？

楊剛：首先展望后市，下半年政策層面上7月份的政治局會(huì)議定調(diào)是積極明確的，同時(shí)更重要的是后續(xù)的一攬子細(xì)則正在跟隨落實(shí)的階段，所以政策的博弈仍然是下半年市場的核心矛盾。

因此，這一輪無論是經(jīng)濟(jì)層面，還是股市層面，修復(fù)過程仍然在持續(xù)的進(jìn)行之中。當(dāng)下 A股市場的估值重新處于歷史低位，在政策已經(jīng)明確定調(diào)的背景下，過往對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過度悲觀的預(yù)期有望出現(xiàn)顯著改善。

我們也認(rèn)為A股市場有階段性和系統(tǒng)性修復(fù)的可能性。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象，國內(nèi)四季度可能陸續(xù)將看到庫存周期見底，三四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)修復(fù)。

海外方面，美國經(jīng)濟(jì)目前看仍然有望軟著陸，三季度聯(lián)儲(chǔ)再加息的概率已經(jīng)不高，外圍流動(dòng)性擾動(dòng)邊際減緩，外資的流向有望持續(xù)改善。

總結(jié)上來講，下半年國內(nèi)貨幣相對寬松，企業(yè)盈利修復(fù)，國內(nèi)宏觀環(huán)境是對權(quán)益市場相對友好的。四季度或者明年一季度將出現(xiàn)庫存見底，低庫存方向的一些順周期品種也有預(yù)期修復(fù)。

3、金鷹基金楊剛：中期看好科技方向投資機(jī)會(huì)

提問：下半年行業(yè)配置思路怎么考慮？

楊剛：當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，均衡配置會(huì)比較合適。低位的價(jià)值板塊，可能在政策信號(hào)下率先走出，起到一個(gè)搭臺(tái)的效應(yīng)。科技成長方向的板塊，可能會(huì)有一個(gè)輪動(dòng)接力的過程。而明顯受益于政策的順周期板塊，將會(huì)有持續(xù)的修復(fù)過程。

我們重點(diǎn)聚焦于三個(gè)方向，首先是消費(fèi)，上半年受制于經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能不足，股價(jià)表現(xiàn)顯著滯后，在新的政策引領(lǐng)下，同時(shí)還有匯率壓力和外資流向轉(zhuǎn)好的加持，消費(fèi)板塊可能會(huì)迎來持續(xù)性的修復(fù)。

第二個(gè)是穩(wěn)增長方向。我們認(rèn)為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、大金融方向等會(huì)受益于政策博弈下的預(yù)期修復(fù)。

最后一個(gè)是科技制造。上半年科技板塊表現(xiàn)出彩，但過去一兩個(gè)月板塊出現(xiàn)高位震。背后的原因一方面是海外映射的龍頭也有所調(diào)整，同時(shí)國內(nèi)短期沒有看到強(qiáng)有力的行業(yè)層面的催化。但是中期看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于相對溫和修復(fù)的背景下，有關(guān)科技安全、自主可控領(lǐng)域，仍然是值得投資者長期持續(xù)關(guān)注的，重點(diǎn)涉及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、航天航空、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械等等重要方向。

提問：消費(fèi)這波行情能持續(xù)走多久？

楊剛：個(gè)人的觀察看，消費(fèi)正在成為新的主線。短期市場博弈政策反饋效應(yīng)在進(jìn)一步凸顯，消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一輪階段性的修復(fù)，而且修復(fù)還在進(jìn)行之中。

從基本面的角度，今年中國經(jīng)濟(jì)有一個(gè)比較明顯的特征是叫K型修復(fù)。因此，今年消費(fèi)板塊的底層投資邏輯跟以往有比較大的變化。一方面今年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性相對弱，內(nèi)需的動(dòng)能不足，限制了消費(fèi)板塊的全面快速回暖，導(dǎo)致板塊上半年的表現(xiàn)大大低于預(yù)期。

但同時(shí)，這個(gè)領(lǐng)域今年上半年走出了一些相對不錯(cuò)品種，比如跟中低端的消費(fèi)相關(guān)的旅游影視非常火爆，相關(guān)的板塊也有一些機(jī)會(huì)。即便是普遍比較謹(jǐn)慎的領(lǐng)域，比如高品質(zhì)消費(fèi)，上半年高端白酒仍然表現(xiàn)堅(jiān)挺。

后續(xù)隨著政策端持續(xù)推進(jìn)，民眾的消費(fèi)信心逐漸改善，我們預(yù)期消費(fèi)板可能會(huì)迎來更多更廣泛的基本面改善的機(jī)會(huì)。當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們建議投資者可以通過關(guān)注暑期、中秋、國慶重要時(shí)段的消費(fèi)數(shù)據(jù)的變化情況，觀察下半年的消費(fèi)情況。

大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)漸行漸近，現(xiàn)在已經(jīng)是相對比較好的布局時(shí)點(diǎn)。

一方面從產(chǎn)業(yè)的跟蹤上看，有相當(dāng)多的消費(fèi)品的供給端因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)明顯出清。另外一方面，需求端看，那些產(chǎn)品或服務(wù)的市場量相對大，行業(yè)成長性好，消費(fèi)偏高頻剛需，客單價(jià)偏低的一些細(xì)分行業(yè)龍頭，未來一兩年業(yè)績成長的確定性和持續(xù)性都比較樂觀。

提問：您覺得下半年哪些風(fēng)格會(huì)更占優(yōu)一點(diǎn)？

楊剛：上面提到的這些板塊，我個(gè)人認(rèn)為都有機(jī)會(huì)。在當(dāng)下這個(gè)政策催化比較密集的階段，相關(guān)的板塊會(huì)表現(xiàn)更突出一點(diǎn)。而從中期看，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，科技方向包括自主可控和發(fā)展安全方面，會(huì)有持續(xù)的機(jī)會(huì)。

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