【20230817】基金研究：傳統截面因子持續回撤

1 周度小結

近一月（2023.07.18-2023.08.17）商品指數高位震蕩，品種價格走勢趨同；貴金屬板塊的市場β顯著性上升。

(資料圖片僅供參考)

近一周，商品價格趨勢性進一步下降，市場需求持續偏弱，資金由低流動性品種流向交易活躍品種、推升后者價格，部分品種出現單邊上漲行情。

今年以來，動量因子和展期收益持續回撤，偏度和持倉因子累積收益較優。

上周，截面多空產品收益表現依舊強勁，套利產品相對穩健。

2 市場風險溢價

近一月，能化和農產品板塊貢獻Alpha收益，貴金屬板塊的市場β顯著性升高。

數據來源：南華商品指數，聚寬，紫金

主要超額收益品種包括農產品（紅棗、生豬和豆二）和原油產業鏈（LPG、原油和燃料油），其中生豬價格與市場走勢背離；三種能源品的市場β顯著性均下降。主要的超額損失品種包括黑色品（鐵礦、純堿、焦炭和玻璃）和豆粕，其中純堿和玻璃的市場β低于0.5且不具有顯著性。

數據來源：南華商品指數，聚寬，紫金

近一月，商品指數在高位區間偏震蕩運行，近期各品種走勢趨同；近一周，商品價格普遍下跌。

數據來源：南華商品指數，聚寬，紫金

3 因子風險溢價

近一周，各品種主力合約的5日和20日均線突破占比下降，截面趨勢因子進一步回撤。

數據來源：紫金

近一月，各品種月差呈現Back結構的占比總體下降，當前市場需求相對弱勢，展期收益持續為負。

數據來源：紫金

近一周，市場指數偏震蕩、總體變動幅度較小；持倉因子區間收益率超過1.9%，而流動因子明顯回撤，市場資金撤出低流動性品種、流向交易相對活躍的合約，且推升了后者價格；波動因子周收益率在1.5%以上，偏度因子累積凈值也有小幅上漲，部分品種出現單邊上漲行情且偏離長期均值水平。

數據來源：紫金

近一月，各截面因子收益相關性均較低。

數據來源：紫金

4 基金績效歸因

上周，市場指數漲幅僅0.35%，持倉和波動因子周收益率超過0.5%，而動量因子和展期收益的回撤分別達到0.9%和1.47%。近一月，市場指數收益率為2.8%，波動和流動因子累積凈值漲幅分別在3%和4%以上，偏度和持倉因子收益率也在1%以上。今年以來，偏度和持倉因子累積收益率均超過市場指數，其中持倉因子凈值漲幅超過6%；值得注意的是，動量因子和展期收益在不同長度區間內均表現出虧損，或因為過高的因子擁擠度。

上周，截面多空產品2和3表現最好，周收益率分別達到2.22%和4.91%，除市場β外，二者分別有顯著的流動和持倉因子暴露；套利類產品均取得正收益，而混合類與中低頻趨勢跟蹤類產品均出現虧損。今年以來，收益最高的是截面多空產品1和3，收益率均在15%以上，而這一漲幅均來自近一月，截面多空產品2也是如此。相比之下，套利產品5累積收益率略低（13.8%），但在不同區間分布相對均勻，貴金屬套利策略在今年有相對穩健的收益。此外，混合類產品8的Alpha收益表現相對突出，根據我們的模型，這一超額收益可部分解釋為偏度因子β。

數據來源：紫金

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