《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

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今年二季度以來，受消費場景、經(jīng)濟復(fù)蘇等外部因素以及市場庫存和動銷等行業(yè)因素的影響，大消費行業(yè)仍處于悲觀情緒籠罩之下，江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”，002304.SZ）卻因一份超預(yù)期的中報逆勢上漲。

這份財報也讓資本市場再次見識了洋河股份的真正底色。

增速超預(yù)期，上半年營收增幅創(chuàng)新高

在經(jīng)歷了數(shù)次估值大幅調(diào)整之后，投資者對白酒行業(yè)的未來前景充滿疑問。

洋河股份正在成功穿越消費疲軟周期，迎來下一個快進發(fā)展階段。今年上半年公司營業(yè)收入218.73億元，同比增長15.68%；歸母凈利潤78.62億元，同比增長14.06%。

洋河股份2022年度營收首次突破300億元，在這樣的高峰上，業(yè)績超預(yù)期增長，實屬不易。特別是二季度表現(xiàn)更為亮眼，營收68.27億元，同比增長16.06%。

該數(shù)據(jù)透露出洋河股份經(jīng)營能力進一步加強，同時也充分反映了產(chǎn)品熱銷不斷的市場現(xiàn)狀。

另外一方面，洋河此時交出這樣一份含金量的成績單，重現(xiàn)大象起舞景觀，不僅體現(xiàn)了洋河自身作為“穿越周期”的能力所在，也為整個市場注入了一劑強心針：洋河發(fā)展的確定性，在一定程度上也意味著行業(yè)發(fā)展的確定性。

整體來看行業(yè)空間依然巨大，只是在走過前期增長紅利階段后，在短期不利大環(huán)境的擾動下，增速暫時出現(xiàn)放緩。在競爭加劇的背景下，目前白酒行業(yè)發(fā)展面臨高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。

研究機構(gòu)指出，洋河股份渠道積極備戰(zhàn)國慶，動銷表現(xiàn)超往年同期水平。堅守低庫存運作模式，保持渠道價盤穩(wěn)定和庫存良性，在旺季實現(xiàn)較好的宴席消費回補。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化提速，持續(xù)構(gòu)建數(shù)字底座

總結(jié)來看，中報業(yè)績亮眼，離不開洋河“三駕馬車”的共同拉動——銷量增加、銷售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，洋河系列中，夢九定位千元價位段主導(dǎo)產(chǎn)品，全面搶抓銷量；手工班定位高端占位產(chǎn)品，圍繞核心消費者做培育，打造稀缺、超高端產(chǎn)品形象。

雙溝系列中，雙溝帝坊煥新升級，持續(xù)“質(zhì)提價升”；頭排·蘇酒在千元帶高端市場競爭中成就頭排引領(lǐng)力量。貴酒系列中，貴州貴酒集團最高端產(chǎn)品“貴酒世家”重磅上市，充分發(fā)揚“貴州老字號”的時代風采。

業(yè)內(nèi)分析認為，隨著洋河股份持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全系產(chǎn)品帶和價格帶更加清晰。國泰君安最新研報指出，上半年公司中高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，估測期內(nèi)海之藍、天之藍、夢之藍收入分別同增近10%、25%、35%；上半年洋河省外增速領(lǐng)先，推測主要系省外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)利于放量。

而一直備受關(guān)注的渠道改革，成為本次半年報的一大亮點。洋河股份貫徹 “利他的客戶思維”，堅持不為短期業(yè)績增加經(jīng)銷商庫存負擔，保持渠道價盤穩(wěn)定和庫存良性，贏得經(jīng)銷商的認可和信心，也為洋河股份帶來業(yè)績高增長。

一手產(chǎn)能飽和，一手訂單增長，這足以證明洋河的市場競爭力，產(chǎn)能效率、附加值也更高。

直接帶來的是洋河毛利率的提升，數(shù)據(jù)顯示，上半年其毛利率已經(jīng)達到76.12%，相比去年同期的74%進一步提升。另一大直接影響是，洋河對產(chǎn)品的控制力也將進一步加強，這將在某種程度上幫助洋河解決價格波動問題。

進一步深究可發(fā)現(xiàn)，盈利能力的增長，主要得益于數(shù)字化的貢獻。

目前洋河已全面鍛造成為“從供應(yīng)鏈到產(chǎn)業(yè)鏈再到生態(tài)鏈自動化、信息化、數(shù)字化”的智慧鏈主，建設(shè)“從田間到車間再到舌尖全流程、可追溯、高集成”的透明工廠，先后獲江蘇省節(jié)水型先進企業(yè)、國家級綠色工廠等稱號。

有長期關(guān)注洋河股份投資者認為，可以看出，洋河股份牢牢抓住新時代的消費機會，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動經(jīng)營效率持續(xù)提升，實現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。隨著聚餐及商務(wù)宴席的增加，消費需求將進一步恢復(fù)及擴大，相信公司業(yè)績上升空間將進一步打開。

國金證券指出，中秋國慶雙節(jié)帶動家宴需求，洋河有望充分受益。當前批價維穩(wěn)，庫存水平接近3個月，今年雙節(jié)促銷力度加大，且從買一贈一轉(zhuǎn)為更直接的現(xiàn)金獎勵，廠商也承擔了更多團購客情維護。經(jīng)銷商清理、價盤逐步理順，有望逐步企穩(wěn)回升。

釋放積極信號，“穿越周期”提振行業(yè)信心

上半年交出的亮眼成績單，一定程度上成為全年業(yè)績的晴雨表。如果按照“時間過半，任務(wù)過半”的保守測算，洋河股份已經(jīng)為全年業(yè)績的超額完成打下了基礎(chǔ)。

而縱向梳理過去幾年的數(shù)據(jù)，其營收、歸母凈利潤都保持了相對穩(wěn)健的增長態(tài)勢。2020年至2022年，公司營收分別為211億元、253.5億元、301.05億元，歸母凈利潤分別為74.82億元、75.08億元、93.78億元。

洋河股份取得的優(yōu)勢發(fā)展，離不開“二次創(chuàng)業(yè)”這一頂層戰(zhàn)略落地提供的澎湃動力。

2021年初，洋河股份對未來的發(fā)展進行了更深層次的思考和謀劃，開啟了洋河二次創(chuàng)業(yè)、二次騰飛、二次跨越的新征程，并開啟了一系列改革措施，從品牌、品質(zhì)、渠道、管理等多個角度著手，將戰(zhàn)略實施落到企業(yè)經(jīng)營的方方面面。

洋河股份懂得利用既有優(yōu)勢。在遭遇疫情帶來的行業(yè)洗牌時，不僅不能故步自封，成為尾大不掉的“大象”，反而要更加利用自己的戰(zhàn)略動能，以其長期積累的行業(yè)優(yōu)勢和前瞻性的戰(zhàn)略布局，更加敏捷迅速地啟動“創(chuàng)變”。

本次中報財務(wù)數(shù)據(jù)更新后，洋河基本每股凈資產(chǎn)為33元/股，基本每股收益6.86元/股，對應(yīng)市盈率（TTM）為20倍。

正如業(yè)內(nèi)分析認為的那樣，此次半年報業(yè)績增速保持相當水準，再次證明洋河有開頂風船、走上坡路的能力，更能提振白酒板塊信心。隨著宏觀信號密集釋放，白酒板塊有望受益情緒催化，尤其是隨著中秋、國慶的臨近，洋河還將繼續(xù)驅(qū)動行業(yè)增長。

中信建投也表示，今年年會、商務(wù)宴請、老友聚餐等消費場景的回歸將繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預(yù)期，終端渠道迎來補貨階段。白酒等的暢銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，“繼續(xù)看多白酒投資機會”。

展望下半年經(jīng)濟復(fù)蘇與發(fā)展，市場和經(jīng)濟環(huán)境正在加速好轉(zhuǎn)。加之一系列關(guān)于促進經(jīng)濟發(fā)展的重大政策也正在密集出臺——這不僅為洋河下半年繼續(xù)保持高速發(fā)展提供了保障，也為提振市場長期信心、利好行業(yè)復(fù)蘇提供了充足動力。（思維財經(jīng)出品）■

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